一、征求意见稿出台
近日，央行就取消债券回购质押券冻结的规定公开征求意见，引发市场广泛关注。
7月18日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》表示，“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定。”征求意见截至8月17日。
此次央行取消债券回购质押券冻结的限制，预计对国内债市有以下两方面的影响。
第一是增强债券流动性，优化央行货币政策操作机制，也是近期央行呵护流动性思路的延续。第二，在中长期内优化国内债券市场机制、接轨国际通行惯例。
二、对债市流动性和货币政策传导的影响
债券回购中拟取消质押券冻结的举措，对债市流动性和货币政策传导机制有较大影响。
（一）取消质押券冻结直接提高了债市流动性，促使市场对多空因素的定价更迅速，有助于提升整体市场效率。
从政策目的看，增强债券流动性是核心诉求。取消质押券冻结可避免央行对商业银行进行国债买入阶段商业银行在质押式回购等交易下由于债券被质押而无法交易，进而加大对特定券种的需求，并引起这一期限品种利率过快下行的情况。
从市场情绪看，政策信号已显现初步影响，实际上部分起到了提振债市情绪的作用。取消质押券冻结的举措提高了质押券使用效率，相当于向市场注入隐性流动性，资金利率中枢有望下移，短端品种受益明显。结合公告日不同券种的表现可以发现，短端利率债表现更为积极，1年期国债收益率当日出现小幅下行，但长端受制于“反内卷”影响和股市情绪高涨的压制影响，整体震荡调整，收益率曲线出现陡峭化。7月18日，短端利率债迅速走强，1年期国债收益率下行0.6BP至1.35%，但长端和超长端仍然承压。
目前我国质押式回购日均成交额达5万至6万亿元，若实现质押券可流通，将大幅提升市场整体流动性。
（二）在货币政策层面，取消质押券冻结被视为“适度宽松”基调下流动性管理优化的体现。
近年来从买断式逆回购、MLF、央行国债买入和降准形成的“短-中-长”的流动性投放工具，再到为提升质押券效率释放存量流动性而取消债券回购质押券冻结，央行维持流动性宽松的工具逐步丰富。
当前银行负债压力尚未明显缓解，7月存单利率小幅上行，隐性流动性的释放有助于减轻央行主动宽松的压力。近期央行相关人员表示年内货币政策仍将维持“稳中有松”，但操作节奏会更注重内外平衡，既需考虑国内宽信用修复节奏，也需关注美联储政策调整带来的外部约束。债市可能在中期视角下仍然会维持窄幅震荡走势。
概括来说，取消质押券冻结操作是对银行间市场买入回购、卖出返售类同业资金交易机制的优化，既能增强债券本身的流动性，也为央行进行国债买卖操作优化了机制，减少操作对收益率曲线的过度影响。
三、取消质押券冻结与国际债券市场进一步接轨
央行此举措呼应了债券市场进一步开放的需求。2025年7月8日，中国人民银行金融市场司副司长江会芬在债券通周年论坛2025发言表示，“支持香港CMU（债务工具中央结算系统）参照债券回购的国际通行做法取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券”。
目前国际通行做法是买断式回购和非冻结化管理，国外买断式逆回购占据绝对主导地位，广泛应用于利率调控和流动性管理，质押券可二次流通。而且买断式逆回购具有几项优势：期限更长（3个月或6个月），可减少短期工具滚动续作压力；弱化对银行质押品信用资质依赖，降低中小银行融资门槛；债券所有权转移至央行后可再流通，形成“机制优化—门槛降低—流动性释放”的良性闭环。
但在国内债券市场，质押式逆回购是短期流动性管理的主要工具，买断式逆回购仅作为中期工具补充。对于质押式回购，质押券冻结于融资方账户，导致高评级债券的“沉淀”规模较大，质押券处置效率较低。
整体来看，取消质押券冻结有利于与海外机构通行惯例趋于一致，有利于促进债券市场高水平对外开放。
四、取消质押券冻结与央行国债买卖操作的联系
对央行买入国债而言，取消质押券冻结可增加市场可用券数量，扩大买券范围；对卖出国债而言，央行开展OMO（公开市场操作）、MLF操作时接收的质押券，未来或可纳入卖券范围，丰富政策操作的灵活性。
