作者：圣杯
反内卷是认真的
最近一段时间陆陆续续问我反内卷怎么看？昙花一现还是……
反内卷已经成为社会的共识，从种种政策和新闻上，国内产能过剩问题已经引起了最高层的重视，虽然很多落地的政策还在路上，从态度上能感受到，反内卷我们是认真的。
人民日报发了一篇文章，最大领导开会时候提到：上项目，一说就是几样：人工智能、算力、新能源汽车，是不是全国各省份都要往这些方向去发展产业。
内卷形成主要就是产能过剩引起的过度竞争，以低于成本价向市场倾销，导致全行业的不赚钱或者亏损。
举个现实点的例子：
前几年新能源锂电行业突然爆发，锂电材料各个环节都是供不应求的，在这个背景下我们当地有一家锂电材料公司受到当地的大力支持，给政策给贷款全国四处扩建产能，最后产能建完后全行业产能过剩，公司一年亏损金额比过去十年的利润都高，企业只能降薪裁员，降低产能维持一定的生产。
这部分产能怎么去掉？有大批量的贷款在身，大量的就业要保障。
这就是现在光伏产业的部分现状，产能去化难度可想而知。
大领导今天的这个态度也侧面说明了，未来不会支持各地无脑的向当红产业链扩建产能了。
内卷导致通缩，内卷的本质是产能过剩，解决产能过剩行业利润回来，这应该是国内经济层面最重要的方向之一。
产能过剩最严重的行业
去年的时候高盛发了一份相关研报，主要就是关于国内七个有重要影响力的行业而产能过剩情况，其中5个行业国内的产能高于行业全球需求的总和。
数据上看，这几个行业占据了国内GDP增长的25%和7%的出口。
这七个行业分别是：空调，太阳能光伏，锂电池，电动汽车，IGBT，钢铁和工程机械。
一年前就提到这些行业存在产能失衡问题，如今产能过剩状态基本未变，七个行业中有五个产能仍超全球需求总量，且不少行业供应结构碎片化、成本曲线扁平化。不过，刺激性国内需求在一定程度上缓解了失衡，像电动汽车国内市场 16% 被提前消费拉动，暂时提高了产能利用率和现金运营利润率，但这并非周期性拐点，未来1 - 2 年还存在负面周期性风险，也不利于长期供应整合。
从行业来看，太阳能处于周期底部，最接近需求转变时的拐点；电动汽车利润差、成本曲线陡、碎片化严重，最需在下行周期整合；空调、锂电池和建筑机械的主要生产商相对成本优势明显。
在供需和产能方面，2025 年七个行业平均产能利用率预计 63%，比之前有所提升，但未来部分行业利用率可能下降。刺激政策带来了提前需求，比如电动汽车、空调等因以旧换新计划有不少新增需求，但需求增长的可持续性存疑。
各行业产能过剩情况和当前产能利用率
从统计来看，光伏，锂电，新能源汽车依然是产能过剩情况依旧非常严重，行业的产能利用率在50%-70%之间。
行业周期反转分析
行业是否将迎来周期反转，主要看下面三个方面：
行业内大多数公司是否处于盈亏平衡点或接近盈亏平衡点？
以 “负现金利润或盈亏平衡现金利润的生产商占比”（运营现金流 / 销售）及 “加权平均现金利润” 为核心指标，以此来衡量行业整体盈利状况。
从数据来看，和一年前比，这七个行业的盈利压力大多没那么大了，不管是利润分配还是加权平均现金利润，都有好转。不过行业之间差别还挺明显的，有 4 个行业里，50%-80% 的公司要么是负现金利润，要么就在盈亏平衡点上，盈利压力还不小。其中太阳能和电动汽车最不乐观，盈利状况最差；而锂电池表现最好，是最积极的行业。另外，锂电池、功率半导体和钢铁这三个行业，平均利润改善得很明显。值得注意的是，电动汽车是唯一一个平均现金利润比一年前还差的行业。总的来说，需求增长是盈利好转的主要原因，尤其是帮中小型生产商减轻了不少压力。
行业资本开支减少？
通过资本支出的削减/上调幅度，判断行业是否因需求疲软或现金消耗过度进入收缩阶段。
太阳能这边，2025 和 2026 年的资本支出，过去 12 个月里砍了 45%-52%，而且这种负向调整还在加深，显然是需求前景不行，现金消耗又厉害。功率半导体也不轻松，资本支出削减了 30%，要知道一年前 2024-2025 年的资本支出可是涨了 100% 多，反差特别大。不过锂电池的资本支出倒是有小幅上调，电动汽车的支出没变，可能是需求还比较强劲的缘故。
该行业是否有需求回升的可能性？
过去一年，整体需求因为以旧换新、紧急订单还有建筑活动稳定这些因素，确实好一些了。
像太阳能、锂电池、电动汽车，国内需求增长率在 30%-150% 之间；空调和功率半导体增长也有 7%-10%。但问题是，这种需求增长能不能持续，还不好说，存在不少挑战。
截至2024年，国内供应了全球86%的太阳能模块、80%的锂电池、74%的空调、68%的电动汽车、54%的钢铁、33%的建筑机械和28%的功率半导体（IGBT）。
总的来看，如果仅仅靠行业自身去进行产能去化周期反转，难度还是比较大的，监管层的反内卷措施更有利于行业反转。
目前看反内卷的两个方向：去产能和价格管控。
比如光伏行业是最受市场关注的反内卷方向，在监管政策下，硅料报价已经大幅度上涨，硅料4.5万以上已有成交，环比上周上涨15%+、硅片报价上涨45%，短短一个月的时间行业已经从亏现金阶段进入即将盈利周期。
光伏的产能去化比想象中的难，行业大批量民营企业，不愿意低价出售资产，各种贷款和就业保障短期内还要维持，价格先提上去对行业利润修复也是非常有利的方法（今年6月底修订的《反不正当竞争法》，不得低于成本价销售成为反内卷核心）。
根据这个统计数据，国内产能的30%左右都是出口到海外的，价格涨上去赚海外的钱总比内耗亏钱强的多。
钢铁水泥都是严重过剩的产业方向，过剩比例高达30–50%今年下半年有望正式启动5000万吨粗钢削减目标，水泥产业超产政策预计将熟料产能从23年的超过21亿吨减少至17亿吨，以此改善供需。
反内卷预计会是一个持续的话题，对于这些行业在资本市场表现来说，如果反内卷有实质性进展，将会带来行业盈利反转，将会迎来比较大的趋势行情，如果不符合预期，则仅仅会是一个主题行情，一波流就结束了。
关注反内卷政策的落地情况。
