金融市场波澜起伏，债券资产的投资价值日趋关键。面对当下的不确定性，如何才能从增量信息中精准把握市场动态？如何能够更好地判断后市的投资方向？
每周我们将聚焦最新的债券市场动态，探讨如何在低利率环境下为您的资产配置构筑防线。「债市佳见」将与您一起，周周同行，洞察债市风云，把握财富稳健增长的每一次机会。
与去年同期的极致行情相比，2025年上半年债券市场呈现"一波三折"的态势。在多重内外因素交织影响下，中证全债指数上半年上涨1.14%，较2024年全年8.83%的收益率明显回落，市场表现差异显著。
与之相对的是，今年权益市场表现较为亮眼，带动中证转债指数上半年收益率达7.02%，而其2024年全年收益水平为6.08%。
图：2025年上半年债券指数表现
数据来源：wind
在此行情背景下，债券基金的业绩分化态势显著，不同投资策略的收益表现截然不同。
1、上半年债券市场在波动中前行
上半年债市可分为三个阶段：1月至3月中旬，市场风险偏好回暖叠加资金面持续偏紧，10年期国债收益率从年初的1.60%震荡上行至3月中旬的1.90%高点；随后受关税冲击影响，市场"一步到位"，10年期国债利率下行至1.63%；进入5月，央行降准降息释放宽松信号，叠加中美关税谈判阶段性缓和与冲突的反复博弈，市场风险偏好剧烈摇摆，债市转入震荡阶段。
图：上半年10年期国债收益率走势
数据来源：同花顺
信用债市场表现相对优于利率债，呈现"先跌后升"特征。年初至3月上旬，信用债收益率跟随利率债一度突破年内峰值；3月中旬后，随着央行加大流动性投放、货币政策宽松信号明确，信用债收益率逐步下行，表现更加突出。
图：各期限中债城投债到期收益率
数据来源：同花顺
图：各评级中债城投债到期收益率
数据来源：同花顺
2、上半年公募债基表现如何？
2025年上半年公募纯债基金整体收益空间收窄，策略分化明显。
截至上半年，公募债券基金收益率中位数为0.90%，平均收益率为1.12%，较2024年同期（中位数2.19%、平均2.08%）和全年（中位数4.39%、平均4.48%）均有回落。
图：上半年债券基金收益情况
数据来源：同花顺
短期纯债基金上半年收益中位数为0.79%，中长期纯债基金为0.76%，但短久期品种抗跌性更强，风险相对可控。
而偏债混合型基金、一级债基、二级债基及可转债基金表现更为亮眼，收益中位数分别达1.39%、1.10%、1.41%和7.04%，显著跑赢纯债基金。这类产品通过灵活配置可转债与权益资产，充分把握了上半年股市机会，体现出股债平衡策略在震荡市中的优势。
图：上半年各类型债券基金收益情况
数据来源：同花顺
此外，债券ETF凭借申赎便捷、费率较低及策略丰富的特点，成为普通投资者低成本参与债市的重要工具。截至6月30日，债券ETF规模达3840亿，规模稳步增长。
图：近些年来债券ETF不断扩容
数据来源：wind
3、上半年私募债基表现如何？
凭借主动管理及策略灵活性优势，上半年私募债基收益普遍跑赢同期中证全债指数，但不同产品策略导致业绩分化较为明显。
图：上半年各策略私募债基业绩表现
数据来源：金斧子官网
具体来看，债基1采用国内纯债策略，在低利率环境下表现稳健；债基2和债基3以境外债配置为主，在境内"资产荒"背景下，境外城投债配置需求上升，境外收益率持续下行，跨境比例更高的产品收益增厚更显著；债基4和债基5通过配置可转债、REITs、可交换债等多元化策略拓宽收益来源，纯债策略与其相比业绩差距明显；债基6为可转债策略，通过承担更高风险获取弹性收益，在市场行情驱动下表现突出。
4、下半年该如何配置？
利率层面，当前内需仍显疲软，央行宽松货币政策有望持续，短期内利率可能维持震荡，但中长期下行趋势未改。
信用债层面，国内信用债收益率处于较低水平，而境外城投债相对境内仍具较高性价比。近期"南向通"扩容推动境外配置需求提升，境外资产值得重点关注。
图：境外城投点心债收益率
数据来源：淞港证券
可转债层面，尽管相较去年低点可转债明显上涨，但在市场没有明显利空扰动的情况下，转债也不具备大幅回调的基础。另外，近期“反内卷”讨论热度较高，有望成为新一轮政策主线，相关标的可重点关注。
图：转债价格中位数
数据来源：浙商证券
结合上半年市场特征及当前环境，下半年债券市场配置可聚焦两大方向：一是在资金面维持宽松的背景下，利率仍有下行空间，短久期债券具备配置价值，适合作为组合"压舱石"；二是可重点关注"固收+多资产"策略产品，若权益市场行情延续，可转债等资产的灵活配置有望贡献超额收益，需重点筛选大类资产配置能力突出的管理人。
免责声明
本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
