特朗普对欧盟加征30%关税，市场叙事进一步走再通胀|日本_新浪财经

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来源：歌斐资产

1. 日本：受美国关税政策、日本国内经济压力及央行货币政策偏紧等因素影响，投资者观望情绪浓厚，而即将到来的参议院选举也为市场增添了不确定性;

2. 英国：英国5月GDP环比走弱，英国央行行长暗示降息;

3. 德国：特朗普对欧盟增收30%关税，美国之间的贸易状况可能会在9月份更加清晰，如果关税像威胁的那样高，第九次降息概率将增加;

4. 印度：印度外交部长苏杰生近五年首次访华，释放中印关系缓和信号;

5. 美债：关税政策扰动通胀预期回升，6月议息会议纪要显示联储官员对于降息存在分歧;

6. 商品：更多的有利于增长回升叙事的数据出现，市场叙事进一步走再通胀。

—本周歌斐投资经理核心观点

日本：日本参议院选举开启与经济温和复苏伴通胀压力并存

日经 225 指数上周微跌0.61%，周内先反弹后受美国关税政策预期及全球避险情绪升温回落，反映市场对政策与经济前景的观望态度；板块表现分化，金融板块因被视为避险资产相对较好，工业板块则疲软拖累指数。

短期内，日股市场仍将受到全球贸易政策和日本国内经济数据的双重影响。若美国关税政策进一步明朗化，市场或将重新评估风险敞口，从而带来新的波动。同时，若日本经济数据出现改善迹象，如制造业活动回升，或能为市场提供新的支撑。同时近期的重点需着眼于日本参议院选举，执政联盟需至少50席维持多数，民调显示自民党支持率领先但选区竞争激烈，在野党因主张削减消费税更受关注。若执政联盟失利，可能引发激进减税，推高日债收益率并冲击全球长端利率，本次选举对日本财政政策和资本市场稳定性影响深远。综上，因石破茂强硬的谈判态度及执政党在参议院选举仍未明朗，短期市场仍处于受事件冲击的波动态势中，投资者应密切关注选举结果及后续政策变化，以应对可能的市场波动。

图1: 日经225及东证指数涨幅

数据截止：2025/7/11 数据来源：Wind 、歌斐资产

图2：日债收益率回调，美日利差处于收敛区间。

数据截止：2025/07/11 数据来源：Wind、歌斐资产

图3：汇率层面上周由于地缘政治风险上升，避险资金流入日元，推动其短期升值

数据来源：Wind，歌斐资产 ;数据截至：2025/7/11

英国：英国5月GDP环比走弱，英国央行行长暗示降息

英国国家统计局发布的数据，英国5月GDP环比下降0.1%，低于市场预期的增长0.1%。受美国关税冲击及多重成本压力影响，英国经济已连续第二个月陷入萎缩, 但前一季度GDP增长非常强劲。服务业是唯一实现增长的领域，环比增长0.1%。这一数据进一步证实了第一季度的经济增长可能并非源于结构性强势，而更多是与关税实施前的“抢跑”行为有关。英国对美国的商品出口在第一季度大幅增长了14.8%，远高于自1997年以来2.6%的同期平均水平，但在4月份急剧逆转，环比暴跌29.5%。这种影响在制造业产出中尤为明显，制药、运输设备和金属等与美国有紧密贸易联系的行业成为最大的拖累项。

英国央行行长贝利在近期释放鸽派信号，英国经济增速低于潜在水平，产生的经济闲置将有助于抑制通胀。贝利强调4月薪资税上调大幅影响企业裁员，迫使企业削减薪酬涨幅应对成本压力。提及如果就业市场恶化速度快于预期，央行可能会进行更大幅度的降息。

德国：特朗普对欧盟加征30%关税

7月12日他直接在社交平台发函，宣布8月1日起对欧盟和墨西哥加征30%关税。理由还是老一套——指责欧盟用关税和非关税壁垒“占美国便宜”，导致美国贸易逆差扩大，甚至“威胁国家安全”。

有意思的是，这30%是额外新增的“基准关税”，之前针对钢铁（50%）、汽车（25%）的行业关税照收不误，等于给欧洲企业上了双重枷锁。根据欧洲理事会的数据，去年欧盟和美国在商品和服务上的双边贸易总额为1.68万亿欧元(约合1.96万亿美元)。欧盟对美出口6058亿美元的商品里，药品、汽车、飞机全是供应链深度绑定的硬货。

今年6月份，欧洲央行的经济学家提到了一种情景，即美国对从欧盟进口的商品征收20%的关税，欧盟亦进行对等报复，在这种情况下，欧元区经济增速今年和明年将分别为0.5%和0.7%。至关重要的是，欧洲央行的经济学家估计，欧盟提高关税所带来的价格上涨，将被美国提高关税所导致的需求减弱所完全抵消。因此，经济学家预计欧元区2026年的平均通胀率为1.5%，2027年为1.8%。这是一个明确的信号，即政策制定者需要降低借贷成本，以防止通胀低于2%的目标。

巴克莱银行的经济学家在给客户的报告中写道：“为了防止通胀暂时跌破2%的目标并变得更持久，存款利率可能会降至1%，甚至更低。”自2024年6月以来实行八次降息后，欧洲央行或将在7月24日的会议上维持利率不变。在6月初的会议上，欧洲央行暗示这一过程已接近尾声，而市场预计该央行今年至少还会有一次降息。欧洲央行管委约阿希姆·纳格尔上周表示，鉴于经济不确定性上升，欧洲央行必须保留所有选择，既不应承诺也不排除再次降息。

欧盟和美国之间的贸易状况可能会在9月份更加清晰，如果关税像特朗普威胁的那样高，第九次降息是很有可能的事情。

印度：印度外长时隔五年访华

7月13日，印度外交部长苏杰生开启为期3天的新加坡和中国之行。在访问中国期间，苏杰生将出席上海合作组织成员国外长理事会会议，并与中方举行双边会谈。这是近五年来，印度外长首次访华。

7月14日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京同印度外长苏杰生举行会谈。王毅表示，今年是中印建交75周年，中印关系保持改善发展势头，来之不易，值得珍惜。双方应择高处立，谋长远计，坚持睦邻友好方向，实现“龙象共舞”，找到两国互尊互信、和平共处、共谋发展、合作共赢的相处之道。苏杰生表示，印中是发展伙伴而非竞争对手，印方愿从长远角度看待对华关系，以两国建交75周年为契机，聚焦利益共同点，深化互利合作，增进人文交流，共同维护边境地区和平与安宁。双方应努力积累双边关系中的积极因素，避免分歧成为争端，防止竞争变成冲突。作为重要邻国、人口大国和世界主要经济体，印中关系具有地区和全球意义。7月15日，印度外交部长在北京同上合组织各国外长拜会了中国国家主席习近平。

印度外长苏杰生此次访华的一个可能动机是化解稀土危机。自中国4月收紧稀土出口后，印度车企的稀土磁铁库存逐步耗尽，导致塔塔、马鲁蒂铃木等四大车企面临停产威胁。苏杰生此行实为莫迪政府的“危机公关”，试图通过高层外交换取稀土供应松动，避免支柱产业受冲击。

美债：关税政策扰动通胀预期回升，6月议息会议纪要显示联储官员对于降息存在分歧

美债收益率走势：7.4日至7.11日区间，美债收益率曲线上行，1年期美债利率上行2BP至4.09%，2年期美债上行2BP至3.90%，5年期美债上行5BP至3.99%，10年期美债利率上行8BP至4.43%,30年期美债上行10BP至4.96%。利差方面，长端上行更多，10年期和2年期美债利差当周扩张6BP至53BP。截至7月11日，根据联储观察工具显示，Fedwatch预期2025年7月降息25bp的概率5.2%，9月降息概率降至60.4%。全周美债市场主要驱动因素包括经济数据发布以及关税政策扰动，关税政策层面当周特朗普对于多个国家宣布了对等关税，对于巴西税率以及加拿大35%的税率引发了市场对于关税引发通胀回升的担忧，此外7.15即将公布的CPI数据同样也会成为市场对于通胀验证和关注点。

美债拍卖：当周美国财政部拍卖390亿美元10年期国债和220亿的30年国债，整体拍卖需求稳健。10年期美债拍卖的投标倍数为2.61，高于前值2.52。拍卖结构层面，直接认购比例为23.7%，间接认购比例为65.4%，一级交易商获配比率10.9%。30年国债的投标倍数为2.383低于前值2.43，直接认购比例为27.4%，间接认购比例为59.8%，一级交易商获配比例12.8%，当周拍卖的结果发布后美债市场表现相对平稳。

6月联储会议纪要显示官员分歧，当周联储官员表态偏鹰：当周公布了6月联储会议纪要，多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息。当周圣路易联储主席穆萨莱姆表示“关税的影响可能在今年晚些时候或明年初才会完全显现”。芝加哥联储古尔斯比表示，特朗普公布的新关税进一步扰乱了通胀前景，这使得他更难支持特朗普所要求的降息。最新一轮关税措施可能会引发新的通胀担忧，这可能迫使美联储在获得更明确的信息前维持观望态度。

当周经济数据：当周美国 7月 5 日当周首次申请失业救济人数降至 22.7 万人，为连续第四周下降，且创两个月来最低水平。数据表示目前就业偏显韧性。

当周美债ETF利率及投资债券层面发生分化，0-3月美债ETF上涨0.09%，1-3年美债ETF上涨0.05%，3-7年美债ETF下跌-0.11%，7-10年美债ETF下跌-0.46%，20年美债ETF下跌-1.36%。综合债券ETF下跌-0.43%，投资级债券ETF上涨下跌-0.9%，高收益债ETF下跌-0.42%，优先证券上涨0.64%。当周债券市场MOVE指数（国债期权的波动率）小幅升至88，主要反映不确定性消散后美债市场相对平稳。

商品：原油供给风险下降，但总需求预期升温支撑价格

近期多资产走势倾向再通胀（股商涨债跌）。全球流动性宽松到现在，确实不能再继续押注增长通胀继续下行，至于关税带来的增长回落，22~23年经济学家也认为高利率会带来增长回落，逻辑通顺不等于数据听话。再通胀叙事目前刚从底部抬头，趋势还相当年轻。

从最新公布的全球PMI初值看，全球制造业继续升温，非美发达和美国均有制造业景气上升迹象。这与微观层面观察一致，美国柴油裂解价差处于一年多的新高持续上升中，代表工业需求较强。

图：更多投资经理预期再通胀或金发姑娘，滞涨和停滞叙事降温

图：全球制造业PMI初值

图：能源下游裂解价差偏强

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