5月，中美关税战阶段性缓和，市场延续修复态势，全月各指数小幅上涨，其中：上证指数上涨2.09%，沪深300上涨1.85%，创业板上涨2.32%，转债指数上涨1.75%。
行业表现分化明显，综合、医药、国防和银行等行业涨幅居前，电子元器件、餐饮、计算机等行业跌幅较大。
【5月观察】
本期有一个重要事件，即中美双方在5月12日达成关于关税问题的短期协议，共同决定延期90天。这从情绪层面为市场提供了重要缓和与支撑。尽管在此背景下，市场总体流动性换手率未达活跃水平，但整体情绪和氛围保持相对正面平稳。
从地产月度成交数据跟踪来看，5月份北上广深四个城市出现一定程度分化，其中，已有两个城市交易量环比下滑。自去年9月起，一线四城连续约8个月市场明显回暖。展望未来，房地产市场大概率延续结构性分化格局，需关注以下要点：新房成交活跃不代表整体市场企稳；全国总体平均房价企稳不代表房地产市场完全企稳；地产面临的环境仍需持续观察。5月数据反复，主要因为4月中美关税摩擦加剧，对市场预期造成影响。
整体来看，微盘股表现持续走强并创出几年新高，这是在资金面总体宽松、利率中枢水平持续下行，以及趋势型投资（包括量化和个人投资者）持续加持下出现的现象。这种现象有其合理性，但若估值偏离中枢且运行周期持续一段时间后，便开始进入风险累积阶段，甚至可能面临风险突然释放的情况。股票交易历史显示，过度拥挤的交易易引发踩踏，过度昂贵的交易必然会向均值回归。
【投资经理观点分享】
杜昌勇
4月初的市场已对中美关税战做了极限的压力测试，中美的长期脱钩成为大概率事件，但中短期必然会有所妥协和缓和。目前，双方元首已推动新的一轮会谈，大概率不会回到4月2日的状态，双方阶段性修复。
不管外部如何，最重要的是我们自身。依托于中国的工程师红利，立足于巨大的内部市场，推动经济向消费转型，我们走在正确的路上。因此，我们对中国经济不悲观，对资本市场不悲观。外部压力，或许正成为我们走向正确道路的积极推力。
在外部环境的巨大不确定性中，我们看到相对确定的是无风险利率的持续低位甚至下行，这意味着股权投资的机会成本极低。在各类资产的对比中，经过充分调整后，估值合理的香港市场和A股市场，已展现出吸引力。但是，众多投资者基于过去3年多的体感，对资本市场依然信心不足。
中美关税战中，我们的制造业实力是我们对等反制的信心来源，《哪吒2》和众多的新消费品牌在国内外的崛起，是中国文化自信的展现；印巴冲突中，中国的国防科技实力也初步展现，这些最终会反映到资本市场的信心修复上。
王晓明
中国目前无论是宏观经济还是地产行业，都开始进入到出清的攻坚阶段。在此阶段，我们认为宏观经济总体上难以呈现强劲增长态势，且经济面临的复杂因素较多，因此有必要保持一定的谨慎态度。
另一方面，正是由于面临复杂的内外压力，通缩进程短期内难以结束，因此货币环境大概率将维持相对宽松，利率中枢水平大概率持续下降。在这一背景下，权益资产的性价比依然十分突出。
基于此，保持高仓位配置的同时，衡量公司所处行业的景气变化、行业周期阶段，以及综合评估估值水平，这是我们从投资角度需要做且应该做的事情。
董承非
市场因为川普关税问题在4月份剧烈波动后，在各种力量的综合作用下，5月份市场波动收敛，全月沪深300指数涨幅1.85%。期间，尽管关税问题有所缓和，但市场普遍认为这一问题后续大概率仍会反复，导致市场交易日趋清淡。
川普关税政策的剧烈波动，对实体经济影响巨大。关税实施暂缓90天，所有的美国进口商肯定会避免后续的不确定性，在二季度加大囤货力度。可以预见，2025 年二季度我国出口数据应不会太差。唯一值得关注的是，三至四季度是否会出现去库存的情况。但是这次因为关税问题还没有最终定下来，所以内需的对冲措施也没有实施。
薛大威
经济基本面及政策力度没有大的转变，制造业PMI仍低于荣枯线,但环比有所修复。在中美“关税战”达成阶段性缓和的背景下，内部政策加码和“抢出口”行情延续，对生产端的温和复苏行成一定支撑。房地产市场在小阳春后数据有所下滑，叠加中美贸易谈判仍存在不确定性，需持续保持关注后续变化。
权益市场方面，自4月初关税冲击以来，市场持续了两个月的修复行情，几大指数基本都已回到关税冲击前点位。当前市场波动率表现出明显下降，成交量基本维持在万亿水平，板块表现仍是以结构性行情为主，以银行为代表的红利风格，创新药板块，新消费领域均有阶段性较强的表现和市场关注度，微盘风格亦持续走强，年初表现较好的TMT，机器人等板块则表现相对较弱。在经济基本面仍疲软，中美博弈反复，流动性保持合理宽裕的情况下，市场也未能形成真正的合力，但在面对危机时，自上而下的资金支持也给市场注入了托底的信心。未来主要还是观察政策的方向，结合产业基本面情况进行结构性布局。
近期市场对转债估值整体有利，随着银行板块上涨，陆续有银行转债满足强赎，并逐渐退出，资金有寻求新的底仓配置品种的需求，这对存量转债估值形成支撑。
此外，6月初央行流动性投放力度超市场预期，无风险利率下行，转债市场配置需求增加，在债性转债估值提升上体现明显。由于转债估值水平总体处于合理区间，我们仍然维持结构性机会的判断。围绕几个大的方向去选择标的，随着广义利率下降，基本面稳健、现金流良好、并维持不错分红水平的标的具备稀缺性，是当下低风险偏好资金较好的配置选择。
