友山投资笔记 | 2025.6.9 - 6.15

友山基金

2025.06.1808:00

关注

股票市场

市场指数

上证指数

-0.25%

深证成指

-0.60%

万得全A

-0.27%

本周市场整体呈放量震荡整理态势，主要股指多数出现小幅调整。截止周五收盘，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌0.60%，万得全A下跌0.27%。

行业方面，万得二级行业指数多数下跌，其中石油石化指数（+4.42%），有色金属指数（+3.52%），国防军工指数（+2.32%）表现良好，日常消费零售指数（-4.31%），电信服务指数（-3.29%），半导体指数（-3.27%）表现相对较弱。

国内外关注

国外方面

美国5月非农数据超预期。5月新增非农就业13.9万，时薪环比增长0.4%，均略超预期，但前值持续下修，数据可靠性存疑。劳动力市场出现疲软信号，居民调查就业人数减少69.6万，为2023年12月以来最低，显示就业市场供需双弱，劳动参与率小幅下滑，反映市场仍存隐忧。

与此同时，美国5月制造业和服务业PMI均低于预期，制造业PMI降至48.5，订单量连续四个月收缩，进口指数创新低；服务业PMI亦回落至49.9，显示经济扩张动能减弱。

政策层面，特朗普政府将钢铝关税提升至50%，并寻求法院支持其全球关税政策，引发欧盟和日本的反制预期。

CPI方面，通胀回升趋势初现，5月CPI同比预期2.43%，环比0.16%，在基数效应和关税传导下，通胀或温和回升，但整体可控。相对应的，美联储官员态度分化，部分官员担忧关税推高通胀，但多数认为通胀预期稳定下可延后降息，市场隐含9月降息概率降至68.3%。

本周，以伊冲突爆发并升级，中东局势紧张推升避险情绪，导致金融市场波动加剧，油金价格大幅上涨。美国金融市场反应明显，美债收益率下行，美元指数下跌，三大股指走弱，黄金和原油价格显著上升，反映市场对通胀降温与地缘风险的双重预期。

国内方面

统计局发布5月通胀数据。5月CPI当月同比-0.1%，前值-0.1%；环比-0.2%，前值0.1%，显示物价整体仍处疲弱状态。核心CPI同比小幅上行至0.6%，主要受服务价格温和上涨支撑。食品通胀同比跌幅扩大至-0.4%，主因鲜菜、奶蛋价格持续回落，鲜果和牛肉价格因供应减少而上涨，但整体食品价格仍低于预期。

5月PPI当月同比-3.3%，前值-2.7%；环比-0.4%，前值-0.4%，显示工业品价格加速下行。整体来看，下游需求低迷叠加原材料成本回落，是PPI持续走弱的主要原因。制造业方面，受能源成本下移和需求不足影响，工业品价格整体面临进一步下行压力。当前较多工业品价格已处于历史偏低水平，但预计仍有下行空间。

整体而言，5月CPI环比虽然符合季节性，但同比已连续4个月为负，PPI同比也突破了此前持续震荡的区间下限。油价的下跌拖累了CPI中的交通和通信价格，也输入性影响了PPI中相关产业价格。

从整个二季度来看，实际GDP可能维持韧性，但名义GDP或仍有压力。同周，5月社融数据公布，增量回升至2.29万亿元，政府债券发行加速是主要支撑因素。M1同比增速扩大至2.3%，为一年以来最高，显示货币供给结构有所改善。

6月13日国常会指出“要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持。要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”。考虑到Q2地产投资下滑速度增加，后续政策加力加速的必要性逐步提升。

整体来看，5月经济数据显示出一定的回稳迹象，但供需两端修复节奏不一。工业增加值同比增长5.8%，装备制造业贡献突出，主要受益于“两新”政策和中美关税豁免期带来的抢出口效应。然而，固定资产投资增速低于预期，特别是房地产开发投资仍处下降通道。制造业投资虽保持增长，但边际放缓迹象明显，主要由于资本品价格下行和中长期不确定性。

综合来看，短期市场情绪最悲观阶段已过，整体呈底部震荡上移趋势预计A股受益风险偏好修复，将呈现低波红利与科技成长交替上涨的结构化行情。因此在仓位配置上，持中性偏乐观态度，建议中性偏积极配置。市场方向上，关注：

（1）新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业；

（2）产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多；

（3）全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。

主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业，如机器人产业链等政策加持的产业投资主题大概率贯穿全年，但前期积累涨幅已较大，有调整消化的需求。

行业配置