包括谈论了到现在仍然很火的人工钻石话题的黑尔斯博格钻石CEO布拉德·汉普顿（Brad Hampton）、去年经受可可豆暴涨困境的喜诗糖果CEO帕特·伊根（Pat Egan）；还有《滚雪球》中就有篇幅的内部拉斯加家具城主席、B夫人的孙子艾文·布鲁姆金，以及克雷顿房屋CEO凯文·克雷顿（从1999年开始就已从父亲手中接棒，至今仍然执掌克雷顿）。
当然，还有去年投脑煎蛋首推的伯克希尔汽车经销业务CEO——杰夫·拉乔（Jeff Rachor），他在去年的采访过程中，提前预言了特斯拉的市场份额会继续下滑。
投脑煎蛋：因此，当你看到现在美国的新闻头条——“股东认为是因马斯克没有把心思花在特斯拉上，而导致业绩不佳”时，真正的事实可能是：即使马斯克全身心地扑在特斯拉这一家公司，特斯拉也可能无力回天。
并且，杰夫还强调：毫无疑问的是，汽车的未来是纯电的天下；但是，纯电普及的速度和广度显然被太多的人大幅高估了。我们很可能在油车和电车时代之间还要经历一个插混时代。
这些商业洞见仍然在不断被验证的过程中。
今年杰夫也来到了现场，他的主要观点是：
1. 一季度特朗普当选后，消费者在关税落地前进行了集中消费，使得库存大幅降低；
2. 下半年汽车库存销售殆尽后，价格和销量都会面临压力，最差的情况会出现在4季度，但整体仍会略好于市场预期的1600万辆，他预计年销量在1650万辆。
3. 尽管由于当下仍在销售库存车，并不知道关税影响实质化之后的真实情景；但经销商、OEM都变得更聪明了，关税的影响确实很大，但真实影响会比纸面数字低不少。
而伯克希尔其他子公司的CEO也大体持相同观点：
约翰曼菲尔公司从2001年开始成为伯克希尔的全资子公司，生产石棉制绝缘材料（更倾向于防水隔热材料），屋顶材料和工程产品。
鲍勃于2020年出任该公司CEO，他的观点与杰夫相同：关税造成了房屋营造市场的疲软，消费者的需求下滑，但由于他们的业务与施工方合作密切，施工方总会有方法在一定程度上避开关税。
而且长期来看，美国的住房市场仍有巨大增量。
巴菲特今年股东信特别提到的Forest River，联席CEO道格是于今年1月上任的，他此前在Forest任职超过25年了，这位老哥所有的照片都穿着类似花纹的衣服……
可以脑补贴图一下同样花纹、不同颜色的衣服，就是他的所有公开形象了。
道格主管Forest的主业房车业务，另一位联席CEO（David Wright）管理包括商务、货车、游艇在内的其他业务。
道格的观点同样与杰夫相似，特朗普第一个任期内供应商就开始重塑供应链了了，对应对这些问题已经有经验了，但不相上述两家公司，房车和游艇的价格已经有所上涨了，最贵的房车在65万美元水平（巴菲特说，上次他问这个问题的时候，最贵单价在50万美元水平）。
另外，道格介绍说，Forest现有约12500名员工，有100个业务部门，在全没有170栋办公&工厂大楼，2005年巴菲特买入的时候，大概只有50栋左右。
而克雷顿房屋是唯一没有完全没有受关税影响的企业，因为主要木质原材料是从加拿大进口的，获得了关税豁免。
并且，图片中的这幢预制房屋的标价可以看到是不到24万美元，但凯文说实际这幢房子能够得到政府补贴等，消费者需要支付的价格能低于20万美元。
Pilot CEO——亚当·怀特
投脑煎蛋：我先来介绍一下亚当哈，主要资料来源于一集对他进行了单独访谈的播客。
亚当8岁丧父，因此并不知道他父亲是一个怎样的人，他只知道爸爸爱自己，自己也爱爸爸，因此像个跟屁虫一样跟着父亲满世界跑。但他至今仍然记得8岁时父亲葬礼那天，自己和妈妈坐在豪华轿车里看到马路两边站满了向父亲表达敬意的人。
他母亲告诉他，他父亲小学二年级就辍学，之后从体力劳动开始、辛勤工作、一步步建立自己的事业。父亲去世后，他只能与勤劳温柔的母亲相依为命。
而亚当本人的履历也相当精彩。
1996年，还在上大学的亚当就在伯克希尔哈撒韦能源公司旗下业务部门任职。2002年获得内布拉斯加大学奥马哈分校（University of Nebraska at Omaha）土木工程学士学位。他曾于1997年至2000年担任内布拉斯加大学奥马哈分校橄榄球队的全美明星跑卫，并于2001年和2002赛季作为全卫入选纽约巨人队（New York Giants）阵容，是正儿八经的NFL职业橄榄球运动员。
此后，他回到BHE工作，曾担任项目管理、市场营销与客户服务、可再生能源开发、运营管理等领域的领导职务，并曾太平洋电力公司（也就是股东大会中巴菲特和格雷格反复提及的因野火遭受损失和法律诉讼的公司）首席运营官（COO），还曾担任中美能源公司总裁兼CEO。
（额，这里投脑煎蛋插一句：伯克希尔很多子公司中，如果CEO空缺、需要空降的话，巴菲特总是喜欢从中美能源也就是现在的BHE中选拔干部任命，包括上述约翰曼菲尔建材公司的前几任CEO都曾担任中美能源的要职，还包括已经新皇登基的格雷格。
BHE就像是巴菲特的人才库一般。）
加入Pilot之前，亚当在能源行业拥有超过二十年的领导经验，擅长战略规划和运营卓越。
亚当本人的爱好是与家人和密友共处、旅行以及听有声读物。 亚当与妻子萨布丽娜结婚22年，两人育有两个孩子。
好了，接着，让我们开始股东大会期间对亚当的访谈~
亚当：和其他企业一样，我们在一季度看到的情况是，因为关税问题，大家着急着将货物运到港口，抢运潮一直持续到3月份。而现在，因为90天的关税豁免期，抢运潮又开始了。从我们的柴油销售来看，洛杉矶到芝加哥运线的柴油需求快速上升，所以你可以知道货物在整个美国的集散情况。
而现在卡车货运公司整体上正在经历一个货量衰退期，所以货运公司多在调低运费以获得更高的装载率（而非追求利润率）。这意味着，货运公司实际上仍处于衰退周期，但整体的燃料需求非常强劲。
贝基：但洛杉矶到芝加哥的运线是因为需求前置导致，故事的另一面是怎样的？
亚当：是的，在我看来这需要检验消费者有多耐造了。
所以，现在零售商的做法是再次提前搭建库存，但仍然需要消费者把它们从货架上买下来，所以现在还处于“走一步看一步”的情况，需要检验下半年的消费韧性，这决定了下半年的货运情况。
贝基：是的，我们现在还在90天关税豁免期，你们对下半年的管带你是怎样的？
亚当：一季度，我们的柴油销售非常好；我们整个上半年应该同样强劲。而所有人担心的是下半年的问题，现在这条蛇正吞下一个庞然大物，也就是大量的货物以及提起备货，但这条蛇尾是怎样的没人知道。
但回过头来，我想消费者仍然关注的是关税问题，关税谈判会怎样，以及其引起的连锁反应。
贝基：你如何看待消费者的韧性，你们也卖咖啡，也经营便利店。
亚当：我们和其他人一样，面临压力。
我们便利店业务的人流量下降了。尤其是我们的定价偏高，因为我们是便利店零售。我们看到的是便利店的零售价上涨了3%，而人流下降了4%。因此，Pilot的策略是回归消费者性价比，卖出更多的商品，与消费达成更多交易。
我们最近进行了披萨促销，今年3月披萨的同比销量上升了12%，效果非常好。过去18个月，我们多年来第一次将价格降低到低于行业平均水平。特别是这段时间整个行业的销售实际比较好，但我们仍注重于为消费者带去价值（意为，同样更追求销量而非利润率）。
贝基：你们的毛利率怎么样？
亚当：毛利率略有下降，但对我们来说可以接受，因为我们的重点是推动进店人流量的回升。
疫情之后，我们的（汽油）车流量下降了，其中44%的人会走进我们的便利店。所以，整体的流量都下降了，而我们之前的价格有点过高；因此我们现在的策略是将价格回归到消费者能够承担的水平，从而让便利店能够稳定地吸引人流入店。
贝基：你们对于电车（EV，以下“电车”均指纯电动力车）和充电桩有一些非常重大的公告，你们现在的进展如何？
亚当：我们的进展非常迅猛。
去年，我们大约只有30个服务站有充电桩，今年配备充电桩的服务站数量已经超过150个。我们的服务站现在遍布33个州，今年我们的目标是让300个服务站配备充电桩；而到2026年底，我们的目标是500个。
所以，我们的进展非常非常不错。
而且，充电桩的利用率在上升了，尽管绝对数字不大从3%上升到了4%，但同比上涨了33%。
贝基：我想这个问题的本质是，当前（特朗普）政府不支持消费者购买电车，也不支持整个行业的电车发展，你认为这对电车普及率的影响有多大？
亚当：这就是我所想的，（政府政策）减缓了电车的普及进程。
电车的性能表现非常非常好，如果你开电车的话，你会知道它配备了（油车）无可比拟的科技、无可匹敌的百公里加速、低延迟、低损耗，容易上手。因此，开过电车的消费者都会喜欢它。
电车本身的挑战在与充电基础设施的建设，而目前充电基础设计的配套率非常低，有15%-20%的充电桩处于长期闲置状态。作为Pilot，我们知道想要提高电车的普及率，就要让消费者摆脱里程焦虑。因此我们部署的都是最高水准的充电桩、配备了遮阳棚，拉出锁定而非推入锁定，位于服务站的入口处而非犄角旮旯。
而我们的“插电分数”（Plug Score）——这是一个评价电桩使用效率的分数——为93%；而行业中的其他企业的分数都在73-74%左右。这是一个很大的差距，我想也因此，我们的服务站迎来了越来越多电车流量，特别是在双休日和节假日期间。
简单来说，我对电车的看法即是：这个行业尚未被开发。
但是，我们也看待“电动汽车基础建设计划”（NEVI grant, National Electric Vehicle Infrastructure）受阻确实影响到了充电基础设施的建设，它本来能为电桩网络的建设助资；但我们现在与通用汽车和EVgo的合作计划相当不错，我们共同承担的一些资本开支风险。因此NEVI计划受阻对我们的影响比较有限，我们只不过根据一些州是否仍继续推进NEVI计划，来重新对我们充电基建建设进行排序，例如如果印第安纳州决定暂停NEVI，而俄亥俄州决定继续推进，那我们就会把在印第安纳的建设延后，而把俄亥俄州的提前。
贝基：市场现在（因关税而引起）的动荡和定价波动是否会影响你的资本开支决策？
亚当：嗯，我们现在的首要任务是化债，我刚接手Pilot时（2023年，也就是在伯克希尔2023年1月31日成为Pilot控股股东之后），Pilot的债务总额超过60亿美元；而到今年（2025年）年底，这个数字会在30亿美元上下，也就是债务总额会削减一半。
因此，我们资本开支决策的最大束缚来自内部债务问题。
那么，我们的资本开支决策也是与此对应的，即如果本来我们一个周期会新开10-15家服务站，现在我们只新开5家，然后将剩余的资本重新投入到老店改造；而如果本来会进行30家门店的老店改造项目，现在我们会改造60家。
我们认为我们现有门店的价值没有被充分利用，我们可以从现有资产中得到更多的价值。因此我们将资本重新投入老店，并回收一些附属公司的投资，比如电厂、水厂等非核心业务。
总而言之，我们的资本开支策略就是降低负债、维护好现有资产，并让现有资产的价值最大化，等我们做完这些工作才会去考虑新的扩张。
贝基：你们现在还会做一些能源期货交易吗？
亚当：是的。我们有大量的能源库存，从油品采购到通过加油枪销售给消费者大概有20天的库存周期，我们还有一些油品是通过海运进口的。因此从采购到销售这段时间存在风险，我们持有的油品库存也存在相同风险。因此我们会做很多对冲交易。
但我们对冲交易的唯一目的是，让我们的油品售价保持竞争力。
贝基：你们开除了很多交易部门的人员。
亚当：是的，此前这个部门有投机交易，意图创造利润，但现在只进行对冲。
DQ：中国仍是最大增长点，将在中国卖炸鸡&汉堡
投脑煎蛋：还记得《“效仿者”帕伯莱授课式讲解|伯克希尔可口可乐投资的所有思维模型》中对于可口可乐投资逻辑全方位的讲解。事实上，A股上市公司中，已经有很多家饮料、特别是奶茶上市公司（你爱我啊~我爱你），DQ有什么能力仍在如此激烈的竞争中挤占市场？或者说，DQ能够国际扩张的竞争力和难点在哪里？
麦克·桑托里 (Michael Santoli)：今年给大家准备了足够冰淇淋了吗？
特洛伊：来到伯克希尔股东大会的第一天总是让人激动，我们准备了24000支暴风脆皮雪糕，我觉得我们货备足了。
麦克：我听起来不太够，因为今年的注册参会人数是36000人。
特洛伊：我们比去年多带了2000支。
麦克：本周，我们听说麦当劳和Wendy’s（温蒂汉堡）出现了一些营收压力，可能是由于低收入群体的消费下降，或者人流量下降。你们有类似问题吗？
特洛伊：我们成立于1940年，今年是DQ的85周年，而我们今年的起步非常好。我们也看到了相关问题，但Q1无论是销售额还是销售量都出现了增长，美国业务是增长的、加拿大业务是增长的、国际业务也是增长的。
我们感觉良好。
4月以来，数据略有下滑。我们认为消费者确实收到了打击，他们在消费决定上更加谨慎。
麦克：你们对此有何应对？还是说你们认为你们的定价能够适应任何环境？
特洛伊：你当然想要更加灵活地经营企业，并且尽可能迅速地对市场做出反应。但是，供应链有时会限制我们的反应速度。
所以，对我们来说，关键点在于：1. 我们是否为客户提供了最佳的口感；2. 我们是否具备被消费者熟知的日常价值。
这些是至关重要的问题，对此，我们在美国的答案是“7美元套餐”。这对于消费者来说有很高的价值，因为这个套餐是完整的成人份套餐、附带甜点。所以，我们的思路是营销加上顾客走进餐厅能找到的价值。
麦克：你刚才提到了国际业务，我知道这是DQ很重要的战略部署——在美国之外找到增长点——特别是在中国。现在的环境怎样？当然，我知道你们不需要通过进出口货物来发展中国市场，但在当前的贸易环境下，中国的业务表现得怎样？
特洛伊：有趣的是，中国仍然是我们增长速度最快的市场。
2024年，我们共新开429家门店，如果我没记错数字的话，而其中273家是在中国。我们在中国市场的潜力巨大，我们的经销商非常有竞争力，他们对我们的品牌非常信任，并且随着中产阶级的壮大，我们的商品受到消费者的青睐。
我会说，去年我们在中国的业务略显平淡，这可能反映了经济的调整，中国消费者在很长一段时间以来第一次感受到了经济调整，但同样的情况也发生在美国和加拿大。我们也通过定价策略进行了应对，而且Q1中国市场出现了强劲反弹。
麦克：对中国人来说，DQ的商标是典型、被熟知的美国品牌吗？
特洛伊：这是一个极好的问题。但我没有答案。对我们来说，最大的优势就在于我们的产品能与世界各地的消费产生共鸣。尤其是甜品，而我们现在正在将炸鸡和汉堡产品引入中国门店。
如果你能很好地将产品本地化，消费者会认为这个品牌是他们文化的一部分。
我这么说的意思是，暴风雪产品中，奥利奥口味在任何地区都卖得很好，但绿茶口味对于中国来说非常重要；在亚太地区，榴莲口味也很受欢迎；再加上，我们马上将会在中国推广的是开心果口味。
这些口味和我们在美国的产品不太一样，但这些都是符合中国消费者胃口的产品。而这些产品能促进中国消费者拥抱DQ品牌。
麦克：关税对你们有什么影响吗？
特洛伊：对于我们来说，我们最关注的是关税对消费者的消费习惯会造成什么影响，然后我们会对此做出反应。经过了多年的高通胀、高利率再加上现在的关税，消费者的行为会比较消极，而现在甚至是害怕。他们会对未来的不确定性感到害怕，而造成了谨慎的购买行为。
这是对于我们的挑战。但我们认为我们的产品、服务和热情态度能帮助我们破浪前行。
麦克：你这两天见过巴菲特吗？
特洛伊：见过，我刚走进去要汇报工作，他就说：是的，我看到了你们Q1的数据非常。所以，即便94岁，他仍然与我们的业务紧紧相连。
