来源：淡水泉投资
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“中美硬脱钩试验”未能奏效
自中美在瑞士日内瓦达成多项经贸领域重要共识后，中美关系从一个极端情况进入到暂时的正常情况之下，全球资本市场都为之松了一口气。特朗普这一次极限施压，暴露出其自身市场和供应链的弱点。考虑到这些弱点短期难以改变，可以预见，在未来90天内，甚至更长时间，中美有意愿朝着一个能够去谈成的方向努力。我们认为，结果可能收敛于：双方解决掉能解决的问题，达成阶段性协议；抛开不能解决的问题，包括一些战略品、非关税壁垒等，留在后面再博弈。
接下来的“追光灯”可能转向欧盟、日本、韩国、越南、印度等国。在美国硬实力下，尽管有些国家和地区宣称反制，但意志和实力难及中国，可能延长与美国的谈判时间。
当前局势下，世界多极化趋势开始显现，这为中国改革开放提供了新的空间。“中美硬脱钩试验”的失败，说明中美的“相互纠缠”可能会持续相当长时间。特朗普打破了一个旧世界，却没提供新世界方案，世界开始走向多极化。价值观政治不再流行，现实主义占据上风。“政冷经热”的国际背景，为中国进一步改革开放提供了条件。一方面，中国应对贸易战，将加快转向内需的改革和结构调整；另一方面，中国将进一步扩大开放，推进与欧盟、日韩等发达国家的贸易链接，同时，中国也在重点经略周边地区，加大金砖国家、上合组织、中国-东盟、一带一路等区域性组织的建设。
中美关系当前呈现一定缓和态势，但从长期看，中美之间的博弈将会是一个持续不断的过程。对中国而言，持续做好自己的事，以发展的确定性来更好应对外部环境的不确定性。
“关税峰值或已过去”
4月初特朗普政府宣布新一轮超预期关税政策以来，亚太区股票市场经历了一轮震荡，目前已修复受情绪冲击的大部分跌幅。市场对贸易协议的预期升温无疑是驱动近期反弹的一个重要因素，不同机构均表达中美贸易谈判进展好于此前预期。市场上的一个叙事逻辑是：关税峰值或已过去。
有外部观点认为贸易进展受到中美双方企业界的欢迎。自4月9日互征关税以来，部分出口型企业已经开始感受到压力。中国最新贸易数据显示，对美直接出口4月同比下滑21%，但得益于对第三方市场出口增长，4月整体出口仍保持增长。还有机构认为，此次中美达成关税阶段性共识为近乎"贸易禁运"的紧张局势提供了缓冲窗口期，可能刺激企业提前出货和备货。另外，市场此前担忧二季度及之后关税可能对出口型企业盈利造成冲击，并给中国股票市场带来潜在压力，当前谈判进展使得上述担忧有所缓解，短期内或成为中国股票市场的积极催化剂。
展望后续，有外部观点提到尽管达成全面协议并非易事，但本轮会谈已为后续磋商铺平道路，降低了经贸问题进一步升级的风险。还有机构偏谨慎，认为鉴于双边关系结构性矛盾，建立长效解决方案仍面临较大阻力。
科技、新经济等主题等正成为新一代股市主角
在关税短期压力有所缓解，长期不确定性仍存在的背景下，能够抵御外部挑战、走出自身成长逻辑的机会正成为市场关注的焦点。
有外资投行近期举办了中国投资峰会，恰逢中美重启贸易磋商、中国央行推出货币宽松组合拳和证监会持续表态支持股市之际，参会人数创出历史新高。该机构在分享会议观点时提到，在美元走弱和关税不确定性仍存在的的背景下，全球资产配置的机构投资人几乎一致认为，组合过度集中于美元资产，表达出分散资产配置的意愿。超八成受访投资人表达了近期增加中国股票配置的意愿，原因是当前全球投资者对中国市场配置处于低位，同时4月中旬开始海外被动型资金已转为流入。
我们认为，科技领域具备增量成长逻辑且估值合理的部分优质龙头，当下孕育着较大的投资机会。回顾历史，中国股票市场在不同阶段都出现过引领结构性成长机遇的主角——从20世纪90年代末的电信，到之后的能源、金融、消费等。站在当下，科技、新经济等领域正成为新一代股票市场的主角。比如AI、电动车等领域近年来的技术突破，源于中国庞大的工程师红利、完善的社交电商生态系统、政策支持等独特优势，部分外资观点也提及让全球投资人重拾起对中国企业研发能力和参与全球科技话语权争夺的信心。这类结构性成长机会更具抵御关税摩擦和宏观挑战的韧性。
参考资料：
1. Asian Equity Perspectives: Too far, too fast, Goldman Sachs
2. HSBC Global Research, HSBC
3. US-China Tariff Cut: Sooner and Deeper, Morgan Stanley
4. Substantial Progress Made at US/China Trade Talks - Positive for Sentiment and Flow, Morgan Stanley
5. How China Market Dynamics May Shift as Trade Talks Kick Off, Morgan Stanley
市场有风险，投资须谨慎）
