宏观概览
5月12日中美发布联声明，将4月2日以来双方加征的125%关税降至34%，并对其中24%的关税暂停90天实施，仅加征10%的关税。港口高频数据显示上周出口活跃度低位跳升，集装箱美线运价上涨，工业生产及基建活动同比亦有回暖，地产成交同比增速回落。
4月M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%，部分可能受企业盈利偏弱拖累，M2同比增速从3月的7%回升至8%，部分受非银存款同比多增提振；2）4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿元。4月人民币贷款余额同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。3）4月新增社融为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。
5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，将双方互加关税降至34%，其中24%的关税暂停90天实施，仅加征剩余10%的关税。5月14日，科技部、央行等七部门联合发布《加快构建科技金融体制，有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》。
海外方面，高频数据显示美国消费回暖，劳动力市场仍有韧性，住房需求偏弱。关税回升对美国增长的拖累以及美国通胀的推升有所显现。美国4月核心CPI环比从0.06%升至0.23%，CPI环比从-0.05%回升至0.22%，但均低于预期的0.3%。从分项来看，机票等分项偏弱拖累核心通胀，而核心商品中对中国依赖度高的分项回升较为明显。4月美国PPI环比为-0.5%，亦低于预期的0.2%，主要受机票、Portfolio Management分项拖累，但受关税影响较大的PPI核心商品环比回升至0.5%的高位。美国4月零售环比增长0.1%、高于预期的0%，但核心零售环比0.2%、低于预期的0.3%，显示“提前消费”有所降温。5月密歇根消费者信心指数降至50.8，不及预期的53.4，且通胀预期进一步上行至历史高位。中美关税“降级”，美欧关税谈判取得进展；鲍威尔暗示联储可能放弃平均通胀目标制；穆迪下调美国信用评级；美国众议院预算委员会否决了共和党的减税方案。美中关税“降级”推动美股走强，美元上涨，美债收益率上行，大宗商品普遍上涨。
市场回顾
上周上证综指收涨0.76%，常见宽基指数中，中证500下跌0.10%，沪深300上涨1.12%，上证50上涨1.22%, 中证1000下跌0.23%。全A收涨的个股占比为51.78%，个股涨幅中位数为0.17%。
行业方面，上周各行业涨跌互现，涨幅靠前的三个行业分别为：汽车、非银行金融、商贸零售，而跌幅靠前的行业有：国防军工、计算机、综合金融。交易热度方面，上证综指上周成交量处于过去52周的6分位水平；市场分化程度处于3分位水平；市场整体波动率处于6分位水平。
期权&期指
上周A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅较大，上涨1.38%。金融期权加权隐含波动率普遍大幅下降。其中50ETF和300ETF期权加权隐波较低，仍维持历史10%分位以下；创业板ETF期权加权隐波较高且本周有所上升，超过历史50%分位。上周50ETF、创业板ETF期权和科创50ETF期权Skew市场情绪仍偏向乐观，500ETF期权市场维持谨慎但有所下降。
大宗商品
海外市场，在4月份，美国的消费者价格指数（CPI）同比增长了2.3%（市场预期为2.4%），而核心CPI保持不变，为2.8%。能源价格和核心服务价格的下降是导致通货膨胀率下降的主要因素。然而，由于关税传导的滞后效应，核心商品价格（如家具和家电）的环比增长分别为1.5%和0.8%，显示出一定的黏性。中美两国互减91%的关税（有效税率从28%降至17.8%）有助于降低中期通货膨胀风险约1.0个百分点。另一方面，穆迪下调了美国的信用评级，加之特朗普减税法案的实施（预计年赤字将增加4000亿美元）以及债务到期（6月至8月期间美国将面临较大的财政压力），这些因素导致美国国债利率的中轴上升。
国内方面，国家新闻办公室宣布了超出预期的“双降”政策（全面降息10个基点以及结构性利率下调25个基点），同时中美关税谈判的结果也超出了预期（91%的税目将被取消，20%的税目将保留芬太尼关税，另外10%的税目将维持原关税），市场关注点因此转向了增量财政政策的实施以及经济数据的修复验证。然而，4月份的金融数据显示出分化态势：社会融资规模新增1.16万亿元，其中政府债券贡献了84%的增量主导，但受到关税影响及季节性因素的拖累，实体信贷表现不佳，企业中长期贷款同比减少1600亿元，居民贷款创下同期新低；M1同比增长微幅上升至1.5%（机关团体活期存款的大幅减少1.5万亿抑制了增速）。经济指标方面也呈现出分化：消费者价格指数（CPI）同比下跌0.1%（能源价格的拖累所致），核心CPI保持稳定在0.5%，生产者价格指数（PPI）同比降幅扩大至-2.7%（受国际大宗商品价格压制，高技术产业提供支撑）；制造业出口订单下降了4.3个百分点，而高技术制造业采购经理指数（PMI）则逆势增长。
