一、数据总览
近日，国家统计局公布了2025年一季度GDP数据：2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，与2024年四季度持平。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
从三大产业的GDP增速来看，2025年一季度，工业生产活动加快带动第二产业增加值增长明显提速。具体而言，第一产业一季度GDP的当季同比为3.5%，较2024年下降了0.2个百分点；第二产业一季度GDP的当季同比为5.9%，较2024年增加了0.7个百分点；第三产业四季度GDP的当季同比为5.3%，较2024年下降了0.5个百分点。
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二、不同视角下的GDP数据
1.支出法：“三架马车”
从支出法来看，最终消费支出和货物服务净出口增速上行是支撑2025年一季度GDP超预期增长的主要原因。
2025年一季度，“三驾马车”中最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对GDP同比（5.4%）的拉动分别为2.79%，0.47%，2.13%，该拉动率在2024年（5%）分别为2.23%、1.26%、1.52%。
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另外，2025年一季度最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对于经济的累计同比贡献率分别是51.7%，8.7%，39.5%，该贡献率在2024年分别为44.50%，25.20%，30.30%。中国经济依靠内需和创新驱动的新格局正在形成。
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2.生产法：拉动主要来源于出口与消费
从生产法来看，2025年一季度GDP不变价增速超预期主要由于出口与消费的支撑。一方面“抢出口”效应或支撑出口保持较快增长，另一方面，考虑到去年同期高基数及闰年效应，消费在一季度呈现的回升态势也较为良好。下文分别从投资端、需求端、生产端、出口端对2025年一季度GDP数据做出分析。
投资端，基建投资同比增速上行，房地产开发投资同比增速有所回暖。2025年1-3月固定资产投资累计同比增速为4.2%，较2024年（3.2%）回升了1个百分点，具体而言：
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基建投资增速显现上行态势。基建增速加快背后是年初稳增长政策提前发力，地方政府债券发行规模显著扩大。与此同时，去年四季度推出一揽子大规模化债方案，也减轻了地方政府债务负担，释放了其在基建投资等方面的稳增长动能。
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制造业投资增速提升。一季度制造业投资同比增长9.1%，增速较前值加快0.1个百分点，较去年全年放缓0.1个百分点，继续保持高增长状态。主要是大规模设备更新政策持续推进，政策面持续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子”问题的支持力度，制造业中长期贷款保持高增。
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房地产较2024年降幅收窄。一季度投资同比下降9.9%，降幅比前值扩大0.1个百分点，但比去年全年收窄0.7个百分点。主要原因是去年四季度以来楼市回暖，房企资金来源有所改善，这直接带动一季度房地产竣工面积降幅明显收窄，其他销售数据也在好转。往后看，伴随房企资金来源持续改善，房地产投资降幅有望持续收窄。
从需求端来看，当前来看，房地产市场已经呈现出“量增价稳”的显著特征。3月房地产销售面积累计增速持续回升，价格指数出现边际改善。2025年一季度，商品房销售面积同比下降3.0%，环比上升2.1%，相比于2024年全年跌幅明显收窄。从单月增速来看，3月商品房销售面积当月同比增速为-1.5%，环比上升12.1%。从价格端来看，3月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比降幅略有收窄，环比增速不同程度上升。成交量若能持续修复并配合价格中枢稳定，房地产市场的整体稳定性将得到有效巩固，地产企稳对经济的恢复起着至关重要的作用。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
生产端，工业生产增速。3月工业增加值单月增长7.7%，1-3月累计同比增长6.5%，较今年前两个月明显提升。其中，占比最高的制造业增加值同比增长7.9%，增速较1-2月累计同比加快1.0个百分点。
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需求端，消费市场加快回升。消费方面，3月社会消费品零售总额同比增速为5.9%，较1-2月提升了1.9个百分点，也是2024年以来的新高水平。3月社零增速明显回升，主要源于促消费政策持续发力，政策效果加速显现，尤其是消费品以旧换新政策加力扩围，对商品消费起到了明显的提振作用。其中，3月商品零售和餐饮收入增速均有所加快，其中，商品零售提速更为明显。
居民端看，2025年一季度居民收入稳定增长，与GDP增长基本同步。2025年一季度，全国居民人均可支配收入同比增长5.55%，增速较2024年小幅提升0.2个百分点。同期全国居民人均消费支出增长5.23%，2024年为5.34%。
展望后续，4月初外部冲击骤然加剧，大力提振消费已成为当前的首要任务。预计在即将出台的新一批增量措施中，促消费政策力度将明显加码，以应对二季度可能出现的“出口转内销”需求。需要注意的是，尽管一季度换新范围以外的商品零售额增速多数有所加快，但总体仍处于偏弱状态，背后是前期房地产市场持续调整抑制居民消费信心。当前除了以旧换新政策为代表的提供消费补贴外，促消费的关键仍是尽快推动楼市回暖，提振消费者信心。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
出口端，出口较为强劲。2025年一季度出口同比5.8%，2024年全年出口同比5.85%。3月出口同比为12.4%，超预期上行。主要原因为海外需求保持旺盛、特朗普对等关税预期影响下的对美“抢出口”以及低基数效应。具体出口产品方面，2025年3月劳动密集型产品、机械设备、高新技术产品等出口均保持较高同比增速。分地区来看，我国对东南亚和加拿大出口增速较快，2025年3月我国对加拿大、东盟、欧洲、美国、日韩的美元计价出口同比分别增长12.9%、11.6%、10.3%、9.1%和2.9%。
往后看，随着美国对华贸易限制措施的加强和关税的提升，我国出口增长可能会面临一定的冲击。在贸易摩擦的背景下，预计我国的出口增速可能会受到一定程度的制约。
关税对中国出口增速直接拖累或超10个百分点。具体而言，Cheng,L.,&Li,Y.(2020)研究表明美国对中国每增加1%的关税，中国对美出口的增速大约会下降0.5%到1%。取最高值计算，加征关税超过100%，中国对美国出口增速会下滑100%，中国对美国的出口占中国总出口的比重约13%，此次加征关税对我国出口增速拖累约为13%左右。但中国的贸易伙伴具有多元化特征，可以抵消部分关税冲击。
关税对中国GDP增速拖累或超1个百分点。世界银行报告指出，中国出口增速与GDP增速的弹性系数约为0.12（即出口每下滑1%，GDP增速下降0.12个百分点），结合上述出口和进口增速下滑的数据，可得出此次互征关税对中国GDP增速拖累约为1.5个百分点。
关税博弈未来或将呈现“有限妥协+长期博弈”特征。2018年贸易战后，中国对美出口商品结构升级（如机电产品、新能源汽车），依赖度降低。此次反制措施更精准，如稀土出口管制、农产品替代等，形成谈判筹码。双方可能达成类似2019年第一阶段协议的有限共识，如中国扩大农产品进口、美国豁免部分关键商品高关税，但结构性矛盾（如科技封锁）需长期博弈。
从出口数据而言，2018年关税落地后，中国对美国出口的增速经历了较长时间的负增长，在2020年4月逐步转正。从出口规模来看，近年来我国对美出口市场份额稳中趋降。从2018年中美贸易战开始至今，中国对美出口份额占比逐步下降。由2018年的20%左右降至2025年的13%附近。这一波动既反映全球需求周期性回落，也与中美关税壁垒深化直接相关。近期美国对中国周边国家也实施了较高额度的关税征收措施，这一举措客观上加速了中美贸易脱钩的进程。
在对美出口份额下降之际，“一带一路”对我国外需有着较好的补充作用。2024年我国与“一带一路”共建国家的货物贸易额创新高，达到22.1万亿，较2023年增长13%。从整体数据看，2013年至2022年，中国与“一带一路”共建国家的货物贸易额从1.04万亿美元增至2.07万亿美元，年均增长8%。类别方面，随着贸易结构的不断优化，“一带一路”从传统的资源型产品向高科技产品和服务业扩展。
通过与“一带一路”沿线国家的合作，中国企业在基础设施建设、能源、通讯等领域输出了大量的技术和管理模式，提高了中国在全球基建市场的竞争力，推动了相关产业的升级和发展。从长远视角来看，“一带一路”将推动中国经济的引领性作用，进而有效对冲美国关税政策带来的负面影响。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
三．总结与未来展望
总体而言，2025年一季度经济开局不错。在增量政策接续发力与内需强劲复苏的共振下，经济增长动能持续释放。其中，在耐用消费品换新政策扩围加力下，一季度商品消费增速持续加快；财政政策靠前布局带动基建投资提速增效，成为稳增长重要抓手；大规模设备更新继续推动制造业投资处于较高水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也有所收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。
对等关税政策升级引发悲观预期。4月美国在全球范围内推出所谓“对等关税”，外部经贸环境变数骤然加大，市场悲观情绪有所蔓延。尽管当前外贸依存度已显著降低，但外部需求收缩仍可能通过预期渠道影响内需复苏进程。
新一批增量政策有望出台，核心将是大力提振国内消费。大力提振消费已成为当前的首要任务。预计新一批增量政策将围绕消费能力提振、消费场景拓展、消费信心重塑精准施策，构建内需驱动型增长闭环，有效对冲出口波动对总需求的冲击，为二季度经济平稳过渡提供关键支撑。另外，宽松的货币政策也必不可少，通过降息降准加大金融对实体经济的支持力度，以及进一步推动房地产市场止跌回稳。这些方面都有充足的政策空间。这意味着二季度内需对经济增长的贡献率会进一步提高，外部波动对整体宏观经济运行的冲击可控。
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