作者：aeven
4月7日全球股市的巨震，很容易让人想起5年前，那段相似的经历。
2020年3月16日，疫情冲击之下，全球市场基本停摆。在环宇资本创始人马克·斯皮茨纳格尔看来，这是一次比20世纪30年代大萧条以来世界上发生的任何事情都要糟糕的事件：经济陷入停滞，员工呆在家里，数百万美国人突然发现自己失业了。
3月中旬，股票、债券、大宗商品，无一例外地遭受了价格自由落体的下跌。
鉴于对新冠疫情的焦虑的担忧，在预测市场崩溃后环宇资本进行了大量投注，最终获得了4000%以上的暴利，因此在华尔街名声大噪。
《逆风翻盘》一书讲的正是洞察指数级风险背后，押下大赌注并最终豪取巨额回报的故事。
疫情、俄乌冲突、关税……这些完全不按常理出牌、挑战已有认知的、无人能预判的极端事件，是著名作家、《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的重点研究对象。
塔勒布对“尾部”、尤其是肥尾——比正态分布包含更多的小概率事件，比如1987年的“黑色星期一”，有非常多的研究。在备忘录中，他这样写道：这些都是毁灭性的问题，暴露于尾部事件会导致最终的灭亡。虽然人类在遭遇此类事件时幸存的概率非常高，但随着时间的推移，重复暴露于此类事件幸运的概率将降为0。其认为，对寿命有限的个人来说，重复承担风险是可以接受的，但在系统和集体层面，毁灭性风险暴露是绝对不可能接受的。
在早年的创业中，斯皮茨纳格尔和塔勒布作为合作伙伴成立了安皮里卡资本公司，之后是环宇资本。不过在环宇资本，塔勒布仅只是作为高级科学顾问，不再参与投资决策和公司经营。
名声大噪后，人们开始关注起斯皮茨纳格尔，以及他和塔勒布这组合作者的交易策略。《逆风翻盘》用三个指导思想进行了相关描述：第一，未来由有重大影响力的事件主导，很难甚至不可预测。任何事情都有可能发生。
第二，极端事件比许多人想象的更有破坏性。正态分布曲线等标准风险指标无法捕捉极端事件，因此极端事件就可能被低估。相比关注正态分布曲线中的普通凸起，投资者更应该关注曲线尾部。
第三，也是非常重要的一点，回撤率比胜率更重要。控制单次大幅亏损远比取得一系列的每天盈利重要。简单来说，就是要避免重大亏损。
不过，也有人不同意塔勒布的“黑天鹅”一说。复杂性理论学家、经济物理学家迪迪埃·索内特在研究火箭压力罐和湍流的关系后，发现金融市场也有着相似的数学规律。为了与塔勒布的狂暴水鸟（黑天鹅）相庭抗理，索内特构思了另一种生物：龙王。“龙王”具有双重隐喻，既指某一事件空前巨大，又指其具有独特起源。极端事件的发生机制与普通事件截然不同，需要特定的放大过程，达到临界状态后，最终产生破坏力巨大的现象。在索内特看来，2008年的金融危机就是龙王现象的一个突出例子。
索内特认为，龙王的情况与黑天鹅不同，它是可以被量化的。他说道：“危机存在一定程度的可预测性。”
“研究表明金融危机呈现出独特且显著的数学特征，与典型交易时段发生的情况截然不同。”索内特指出，一种可能将正常交易日转变为灾难性事件的是超指数增长与正反馈循环的结合。价格下跌就会导致更多的下跌，形成不断强化的下跌趋势，直至达到临界点，进而引发恐慌、崩盘和剧烈波动。索内特将这类事件称为有限时间奇点，具有类似正反馈特征的现象：黑洞生成、等离子体湍流以及大地震。
塔勒布则认为预测相比应对就不重要了。他甚至说做预测是浪费时间，真正的诀窍在于找出一种不依赖预测的交易策略。“当你预测错误时仅承担较小损失，预测正确时会获得丰厚利润，你便可以将自己从相关资产的统计属性中剥离出来。”
此外他也认为，问题的关键在于如何交易，交易的工具是什么，如何管理对市场的风险敞口。
某种程度来说，环宇资本的做法是保持提前恐慌，利用风险缓释解决投资中面临的问题。
在斯皮茨纳格尔看来，风险缓释就是避险投资，或者说，风险缓释就是投资。就像格雷厄姆说的，投资管理的本质是对风险的管理，而不是对收益的管理。
这是投资世界不得不面对的两难：承担风险不大，随着时间推移就会失去财富；承担风险太大，随着时间推移也可能会失去财富。就像第22条军规说的，“做或不做都注定失败”。
但总要做出选择：大胆预测，然后孤注一掷。
为了解决这个问题，斯皮茨纳格尔采用的正是“迂回投资”，以退为进的间接方法。
太多的投资选择，短期看是下策，但长期是上策。
作为一种风险缓释策略，多元化是现代投资组合理论的支柱，一个很著名的观点便是：多元化是资产配置唯一免费的午餐。
但在斯皮茨纳格尔看来，多元化也存在优劣之分，教条的多元化，就是一类避风港的“赝品”。
多元化的概念可以追溯至18世纪瑞士的巴塞尔，为了让圣彼得堡商人的货船抵御海盗，穿越波罗的海，丹尼尔·伯努利提出了多元化分散装货的解决方案：将货物分成小份，装到不同的船上。
彼得·林奇曾发明了一个词：“多样恶化”，他认为，一个企业业绩过于多样化，可能会毁了自己，因为管理时间、精力和资源都被分流了。同样，向投资组合添加更多投资品种也可能会导致多样恶化。
在资产配置上，投资组合中加入无法相互作用的资产，结果就是投资组合的活力降低。基于这种多元化，投资组合在暴跌时期的业绩可能会好于指数，但在市场非暴跌时期，收益率不乐观。最终拉长时间看，“多元恶化”的成本也会大于节省出来的成本。当然如果多元资产的平均收益率的降幅比波动率降幅小，则是有意义的。
显然，极致的多元化意味着对自己持仓的不甚了解。斯皮茨纳格尔更是一针见血：多元化是对风险的稀释，而非风险的解决方案，是一种风险逃避。
巴菲特也有相关评论：投资者只有在不知所措时才需要广泛的多元化。投资贵在精而不在多，选择越少恰恰效果越好。
芒格也非常赞成巴菲特的这个观点。站在投资者角度，他提出了三个很有针对性的建议：
第一，每个投资者有必要根据自己的资金状况和心理素质来做投资。
第二，情况每时每刻都在变化，必须根据外界环境的变化和自身情况来及时调整投资策略，没有“万金油”投资策略。
第三是，努力寻找定价错误的机会，虽然它可能不多见，但当你幸运地发现这样的机会，需要的就是下注，千万不要犹豫。如果你不认为这是机会，那就按兵不动，耐心等待这种机会的到来。
关于这一点，斯皮茨纳格尔同样对市场的“反人性”有非常清楚的认识，他说，市场特别擅长让我们在需要警惕时悠然自得，却在应该镇定时惊慌失措。它是司空见惯的骗局，目的就是让投资者失去定力。抓住这样的机会，正是逆风翻盘的诀窍。当然这并不容易。
