来源：淡水泉投资
关税是近期市场普遍关心的话题，我们整理了一些外资投行的观察视角，以供参考。
截至本文发布，美国总统特朗普表示，他正考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免的可能性，以便让汽车企业有更多时间在美国建立生产设施。在此之前，特朗普称豁免电子产品关税只是一项临时措施，这些产品将被即将实施的行业关税所覆盖。局势正在以分钟级速度演变。
关税政策能重振美国的就业吗？
有外资报告援引学术研究结果显示，特朗普关税政策或对美国就业存在负面影响。关税税率每提高10个百分点，受保护行业的就业岗位将增加0.2-0.4%；而关税驱动成本每上升1个百分点，就业岗位会减少0.3-0.6%。考虑美国的经济体量，意味着关税保护对制造业就业的提振作用不足10万个岗位，而由此带来的成本压力对下游就业的拖累效应则高达约50万个岗位。
企业应对关税风险的五种常见策略
外资投行基于观察企业应对上一轮关税争端的经验，总结出面对关税风险企业通常可以采取的五种应对策略。在最新的关税政策下，部分策略是否还能继续奏效有待观察。根据实施周期由短到长，这五种策略分别为：
1 | 定价权：企业可将关税成本部分或全部转嫁给客户，同时接受利润率降低。适用于具备较强定价能力，且产品需求弹性较低的企业（转嫁关税成本不会引发销量的大幅下滑）。 |
2 | 外汇对冲：受关税影响且拥有国际业务的企业可以通过外汇衍生工具管理汇率波动风险。 |
3 | 转向无关税市场：企业可将关税地区产能转向零关税或更低关税市场。 |
4 | 库存管理：企业在关税生效前战略性增加库存，但受仓储成本限制难以长期实施。 |
5 | 供应链多元化：特朗普政府的上一轮关税已推动供应链重组，可能采取"中国+1"、近岸外包或产能回流策略。 ● "中国+1"：将工厂从关税地区转移至邻近低成本国家； ● 近岸外包：将生产转移至墨西哥，既靠近终端需求市场，又能增强供应链韧性； ● 产能回流：回归美国本土，成本高但贴近消费市场。 |
每种策略都伴随成本投入与政策连续性之间的权衡取舍。例如，定价权策略受政策变化的影响最小，成本也最低，但采用这个策略的前提是企业市场地位稳固、产品需求弹性较低。而供应链多元化可能是企业面对关税风险时的一个稳妥选择，但却是复杂且耗时的长期工程，企业构建多元化的供应链需要前期大规模的资金投入和时间投入，还需判断政策的前景，考虑关税措施能否维持足够长的周期以覆盖投资回收期。若转移后的生产国后续被加征关税，政策风险会显著上升。
中国市场展现韧性
有机构总结了易受美国关税上调影响的行业，包括通信基础设施、机械、光伏、硬件、服装鞋履等，对美营收占比高。与关税敏感度较低的板块包括餐饮、化妆品、旅游、半导体、铁路等，基本不受关税影响。锂电池和电动车是国内政策重点推动的出口领域，但中国锂电池和电动车制造商在2024年对美国出口占比不足10%，受影响也有限。
股票市场方面，中国股市虽跟随全球市场回调，但仍是今年迄今表现相对突出的市场。面对外部不确定性，有机构总结“内需”和“政策”是贯穿当下股票投资策略的两个关键词。除了中国科技产业发展、股东回报改善、新兴市场出海等长期主题外，内需受益主题也受到关注。
尽管面临短期波动加大的局面，放眼中长期，有观点提到部分海外投资人正在修正对中国的认知——从去年初的担忧转向关注中国在尖端技术领域的突破性进展。"DeepSeek时刻"不仅仅体现在AI大模型领域，更广泛覆盖电动车、无人机、人形机器人、生物科技乃至半导体等产业，中国正在构建与美国比肩的尖端技术创新驱动型经济。这种认知的转变促使部分投资者开始考虑将一部分美股配置转向配置中国资产，特别是对比中国在全球经济贸易中约10-20%的权重，与中国资产在全球主流指数权重中的低占比，部分投资者正着手或考虑从中长期视角调整资产配置，逐步降低美股的超配头寸，转向显著低配的中国资产。
参考资料：
1. Will Tariffs Increase US Employment? Evidence from Academic Studies, Goldman Sachs
2. The Tariff Playbook: Mitigation Strategies, Morgan Stanley
3. Implications from Larger Than Expected US Trade Tariff on PRC Equity, Citi Research
4. Self-help is the best defense, Goldman Sachs
5. HSBC Global Research, HSBC
