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市场回顾：3月美股大幅回调，A/H股调整
美国经济出现波动，消费、就业持续转弱。2月工业生产总值环比回落0.6pct至0.5%；2月零售和食品服务销售额同比增长3.1%，但较1月回落0.8pct，其中核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.3%，预期为+0.4%，前值由-0.4%修正至-0.6%，食品饮料服务销售环比增速从1月的持平大幅下跌至2月的-1.5%，创近2年以来最大跌幅，预示服务业消费有走弱趋势；3月消费者信心指数连续第三个月继续回落6.8至57.9；2月非农新增就业15.1万人，不及预期的16万人，前值从14.3万人下修至12.5万人；2月失业率从上月的4.01%升至4.14%，零售业新增就业转负至-0.6万人，大幅低于前值的+3.0万人。
美国2月CPI同比2.8%，低于前值3.0%，核心CPI同比3.1%，低于前值3.3%，通胀有所放缓，但关税压力下中期仍有不确定性；3月美联储维持联邦利率4.25%-4.50%不变，并将从4月起放慢缩减资产负债表的步伐；受特朗普关税政策反复、美国政府大幅裁员等因素影响，市场对美国经济前景的担忧逐渐加深，美元指数大幅下跌至104左右；随着美元走弱，黄金价格再创历史新高，大幅上涨10%，铜、原油价格上涨3.76%和2.98%。3月美股也出现较大幅度调整，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌5.75%、8.21%和4.20%;欧洲方面，法国CAC、德国DAX下跌3.96%和1.72%；亚洲日经225指数下跌4.14%。
国内方面，经济延续复苏迹象。1-2月的社会零售总额同比增长4%（好于季节性），较去年12月的3.7%和第四季度的3.8%有所提速；1-2月工业生产总值同比增长5.9%，好于市场预期，工业企业经营环比改善，收入增速2.8%，好于2024年；3月官方制造业PMI（采购经理指数）为50.5，比上月上升了0.3个百分点；房地产市场有所企稳，3月以来61个样本城市新房日均成交面积较1-2月略有恢复，二手房同比增速高达40%，为历史同期最好表现，不过房地产价格环比下跌了0.4%，仍在筑底过程。
随着特朗普关税临近，前期爆炒的概念股退潮，市场出现一定震荡。3月沪深300微跌0.07%，创业板指下跌3.07%，科创50大幅下跌5.20%，恒生指数小幅上涨0.78%，恒生科技指数下跌3.11%。分行业看，黄金、铜大幅上涨，引领有色板块上涨7.75%；家电、煤炭、银行等高股息资产实现4%左右涨幅；随着AI算力需求出现扰动和分歧，前期大幅上涨的AI相关的计算机、电子、通信等板块跌幅超过4%。
持续看好科技、创新药和新消费板块
2月以来，在DeepSeek的引领下，人们逐步认识到人工智能从训练转向推理、AI重心从大模型进入应用端后，对高端GPU芯片的依赖和供给压力已经有所缓解，中国公司在多模态数据、生态构建、响应效率等诸多维度体现出从1到N的既往优势，以阿里、中芯国际、小米为代表的中国软、硬件科技股出现了较大幅度的上涨。3月底以来，随着中国Biotech（生物技术）引领者百济神州、信达生物不同程度实现，或即将兑现盈亏平衡，康方生物、科伦博泰等在双抗、ADC（抗体药物偶联物）等领域实现全球领先，越来越多的国际大型制药公司来中国洽谈引进项目或股权合作，生物医药板块终于在连续下跌四年后迎来大幅反弹。
我们认为，本轮中国核心资产重估已经实现了第一步。接下来，尽管互联网公司与美国BIG7的估值差距明显缩小，医药股也有明显上涨，但仍有很多中国的优质公司还在持续发生着可喜的变化——AI生态的完善与迭代、创新药数据的持续读出，这些都将成为优质龙头公司进一步上涨的助推器。此外，如果中国的货币、财政刺激政策陆续出台并逐步显现，内需或将进一步提振，经济企稳对这类公司的业绩也将有所拉动。在此背景下，我们继续看好互联网、创新药为代表的中国泛科技板块，看好新形势下涌现的新消费板块。
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