念空科技
策略周报
报告日期
2025/03/26
宏观消息
GOKUTECH
1—2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%。其中，全国税收收入36349亿元，同比下降3.9%；非税收入7507亿元，同比增长11%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入19499亿元，同比下降5.8%；地方一般公共预算本级收入24357亿元，同比增长2%。
国家统计局公布数据显示，1—2月份工业服务、消费投资等指标增速均较上年加快。具体来看，1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，固定资产投资同比增长4.1%，增速分别比上年全年加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。
上周指数涨跌回顾
GOKUTECH
上周（3.17-3.21）A股市场各主要指数全部下跌。国内方面：2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。国外方面，上周公布的美国零售对照组以及地产销售数据超预期；联储和日央行3月议息会议均按兵不动，鲍威尔表态偏鸽；特朗普政府对关税态度有所软化，提振风险情绪。全周看，美股受鲍威尔和特朗普表态提振；降息预期上升，美债收益率曲线整体下行，美元反弹，金价再创历史新高。主要指数涨跌幅情况如下，上证综指下跌54.73点，跌幅1.60%；深证成指下跌290.75点，跌幅2.65%；中小板下跌176.15点，跌幅2.58%；创业板下跌74.44点，跌幅3.34%；沪深300下跌91.86点，跌幅2.29%；上证50下跌65.15点，跌幅2.38%；中证500下跌128.05点，跌幅2.10%。
申万一级31个行业中，石油石化（+1.51%）、建筑材料 （+1.40%）、家用电器（+1.19%）表现相对较强，计算机（-5.32%）、传媒（-4.96%）、电子（-4.09%）表现较弱。从概念上看，上周涨幅领先的是页岩气指数、可燃冰指数、采掘服务精选指数等概念，跌幅较大的是网络游戏指数、计算机金股指数、东方证券金股指数等概念。
下表为各指数上周的涨跌幅数据：
数据来源：念空科技研究部，数据截至日期是
2025/03/21
成交&两融回顾
GOKUTECH
上周（3.17-3.21）市场下跌情绪明显，两市成交量下降，周日均成交量15103亿。两融余额上升。
数据来源：念空科技研究部，数据截至日期是
2025/03/21
上周贴水率回顾
GOKUTECH
上周（3.17-3.21）上证50指数下跌2.38%，主力期货合约IH2503下跌2.52%,收盘日均基差约-0.06%，日均贴水率由-0.36%收窄至-0.50%；沪深300指数下跌2.29%，主力期货合约IF2503下跌2.38%，收盘日均基差约-0.03%，日均贴水率由1.52%拓宽至1.55%；中证500指数下跌2.10%，主力期货合约IC2503下跌2.00%,收盘日均基差约0.16%，日均贴水率由9.06%拓宽至10.06%。
2025/03/21
商品及期权市场回顾
GOKUTECH
上周（3.17-3.21）
黑色板块，螺纹钢方面，供给端：螺纹产量226.22万吨，其中长流程产量197.89万吨；短流程产量28.45万吨。需求端：螺纹周度表观消费242.96万吨。全国建材成交周均10.51万吨。库存端：总库存837.31万吨；社会库存617.46万吨;钢厂库存万吨219.14万吨。焦炭方面：供给端：全样本焦化厂产能利用率71.14%，焦化厂日均产量63.86万吨，247家钢厂日均焦炭产量47.45万吨。需求端：247家钢厂铁水日产量236.76万吨，高炉开工率81.06%，247家钢厂焦炭库存可用天数12.94天。库存端：焦炭总库存1005.94万吨，全样本焦化厂库存134.92万吨，主要港口库存208.11万吨，247家钢厂库存662.80万吨，可用天数12.64。
有色板块，铝方面，供给端：据SMM，2月份（28天）国内电解铝产量同比增长0.4%，环比下滑9.5%。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。需求端：据SMM，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比前一周上升1.2个百分点为62.8%。其中铝型材龙头企业开工率较前一周上升3个百分点为60%，铝板带平均开工率较前一周上升1个百分点为71%，铝箔平均开工率较前一周上升0.3个百分点为75.71%。整体来看，供应端近期稳定运行，房地产近期政策推出密集但效果持续性尚未得到验证，未来上方需求端带来的压力较大。铅方面，供给端：内外加工费仍处低位，Mysteel调研统计进口铅精矿周度加工费均价-25美元/干吨，较前一周持平。上周国产铅精矿加工费整体运行于660元/金属吨，较前一周持平。据SMM，2月全国电解铅产量延续下降趋势，环比降幅4.13个百分点，较去年同期则微增0.78个百分点。2025年1-2月电解铅累计产量同比下滑0.21%。SMM预测3月电解铅产量将大幅攀升，环比增幅在23个百分点左右。2月再生粗铅产量严重下滑，环比减少23.17%，同比去年增加6.08%；再生精铅产量环比下滑24.39%，同比去年增加1.04%。SMM预计3月再生铅产量增幅或超过9万吨。需求端：铅酸电池企业周开工率74.34%，较前一周持平。
能源化工板块，沥青方面，供给端：上周暂无新开工炼厂，但主营炼厂沥青装置开工负荷率明显下降。下周齐鲁石化以及山东个别地炼计划转产渣油，江苏新海上周转产渣油后暂未明确复产沥青的计划，预计下周沥青总体开工负荷率或将小幅降低。需求端：3月传统基建空窗期的特征较为显著，沥青刚性需求整体仍延续偏弱的状态。上周由于南方部分地区降雨量较常年同期偏多，道路项目需求释放缓慢。下周随着气温回暖，降雨天气减少，预计部分项目开工，带动沥青需求零星释放。库存端：钢联数据统计，上周沥青总体库存仍然持续累库，反映了需求改善预期不足的现实。鉴于沥青刚性需求端释放缓慢，地炼沥青生产利润仍然偏弱，预计下周炼厂以及社会库存继续累库，对价格形成利空的影响。
金融期权方面，50ETF期权上周日均成交量为128.48万张，较前周上升5.03%，其中认沽期权成交量低于认购期权，认沽-认购成交比为0.84，相对前周有所上升，低于历史均值水平。上周认沽认购持仓比为0.74，较前周下降，低于历史均值。华泰柏瑞300ETF期权日均成交108.75万张，日均持仓量150.69万张；南方中证500ETF期权日均成交133.11万张，日均持仓量127.47万张。
波动率方面，波动率方面，截止上周五收盘，沪深300股指期权隐含波动率14.52%，较一周前下降3.01%。50ETF期权隐含波动率14.55%，较一周前下降2.11%。中证1000股指期权隐含波动率22.62%，较一周前下降0.27%。南华50ETF期权波动率指数是15.25，南华沪深300期权波动率指数是16.72，南华中证1000期权波动率指数是23.65。
商品期权方面，商品期权交易量和波动率同步下降，持仓量有所上升。能化板块波动率逆势上涨，贵金属和有色板块交易量上升，但波动率整体仍然回落，上期所期权即将于周二到期，注意临近到期的Gamma风险。玻璃期货价格在周五夜盘拉升，现货市场成交持续好转，库存下降，期权隐含波动率和偏度值有上升空间，深度虚值看涨期权交易量有上升，可考虑买入虚值看涨期权做多；苯乙烯下游需求维持高开工，供应端持续有减量预期，期权隐波处于近亲较高水平，看跌期权的隐波相对溢价更加明显，可考虑买入虚值看涨期权并卖出虚值看跌期权，适当采用期货空单对冲Delta敞口，交易行情企稳的偏度回归机会；有色和贵金属的波动率处于下降趋势中，行情高位震荡，短期可能回落但长期看多趋势可能尚未结束，可考虑短期卖出看涨期权做空波动率，但需要注意及时止损或者做多期货进行对冲。
策略动态
GOKUTECH
股票方面，上周日均成交额较前周小幅回落，波动率较前周继续下降，个股涨跌跑赢指数。上周超额稳健增长，基差贴水扩大。
期货方面，上周大宗商品约三成品种上涨，约五成品种下跌，其余品种维持原价。从板块看，能源板块涨幅领先，整体上涨0.67%，其中石油焦、液化天然气分别上涨3.25%、1.55%。钢铁版块跌幅相对较大，整体下跌0.73%，其中铁矿石(澳)、锰硅分别下跌2.34%、1.82%。有色板块分歧较大，整体上涨0.01%，锑上涨 9.01%，钴下跌6.25%。黑色系板块八成品种下跌，两成品种不变，整体跌幅为1.11%，其中螺纹钢、热轧板卷分别下跌1.51%、1.17%。
念空科技 是一家建立在数据科学研究基础上的量化投资机构。公司致力于运用科学的数据分析方法为投资人提供高质量的绝对收益产品。公司成立于2015年3月，2015年7月在中国证券投资基金业协会备案（编号为：P1016966），注册资本5000万，目前念空念觉总管理规模超过百亿。
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