金融市场波澜起伏，债券资产的投资价值日趋关键。面对当下的不确定性，如何才能从增量信息中精准把握市场动态？如何能够更好地判断后市的投资方向？
每周我们将聚焦最新的债券市场动态，探讨如何在低利率环境下为您的资产配置构筑防线。「债市佳见」将与您一起，周周同行，洞察债市风云，把握财富稳健增长的每一次机会。
2月CPI数据公布，环比下跌0.2%，低于市场预期，但10年期国债收益率却逆势上行至1.8%以上，长端收益率均已上行至去年12月中旬的水平，国债期货也已连续两日下跌。数据不及预期本应利多债市，为何债市表现却背道而驰？当前债市调整是否已接近尾声？
图：10年期及30年期国债到期收益率走势
数据来源：同花顺
1、债市调整的核心矛盾仍是资金面持续收紧
尽管CPI数据走弱反映经济修复动能不足，但流动性压力仍是当下债券市场的核心矛盾。自今年1月中旬以来，资金面持续收紧成为市场调整主导因素。数据显示，1月以来DR007利率从1.56%最高攀升至2.34%，创下阶段性高位，与10年期国债利率持续倒挂。
图：10年期中债国债到期收益率与DR007倒挂
数据来源：同花顺
资金面持续收紧，主要来自于央行流动性投放谨慎。为缓解人民币汇率压力并防范利率风险，央行自1月10日起暂停公开市场国债买入操作，流动性投放节奏放缓。此外，汇率压力下央行也倾向于维持较高资金利率成本，推动债券收益率上行，减小中美利差，以缓解人民币贬值压力。
2、CPI回落为何难阻债市调整？
2月CPI同比回落至低位，市场预期的“经济数据降温利好债市”逻辑并未兑现。
一方面，目前市场对经济修复预期相较之前已升温。尽管CPI数据偏弱，但2月制造业PMI重返扩张区间，叠加政府工作报告明确“积极财政政策 + 适度宽松货币政策”组合，市场对经济复苏的信心增强，风险偏好回升也导致股债跷跷板效应加剧。
图：CPI数据不及预期
数据来源：同花顺
图：制造业PMI重返扩张区间
数据来源：同花顺
另一方面，央行近期表态强调“适时降准降息”，但未明确利率下调路径。叠加美联储降息节奏推迟，市场对货币政策宽松的定价趋于谨慎，债市前期过度透支的降息预期被纠正。
3、债市止跌的关键信号
首先，若资金面边际改善，流动性紧张或将阶段性缓解。
其次，是需要经济数据验证。若后续数据持续疲弱，基本面仍需低利率环境支持，则可能会推动央行采取宽松货币政策。
此外，若后续资金流出压力缓解，人民币汇率预期改善，也将有助于债市压力趋缓。
4、震荡行情下，该如何投资债基？
（1）缩短久期，控制回撤
一般情况下，长端利率波动较大，中短久期债券的安全边际更高。以本轮调整为例，2月6日至3月11日，2年期国债期货下跌0.6%，10年期国债期货下跌2.1%，而30年期国债期货下跌5.5%。所以建议优先选择短债基金，能够兼顾收益与防御性。
图：国债期货涨跌幅
数据来源：wind
（2）耐心持有，避免情绪化操作
当前债市调整空间有限，市场普遍认为“债牛虽结束，但难言熊市”，后续或维持震荡格局。历史数据显示，由于票息对产品净值的支撑，债券基金短期虽有波动，但长期会逐渐修复。投资者可耐心持有，避免情绪化操作。
图：近10年债券基金指数表现
数据来源：wind
（3）多元化投资，分散风险
当前环境下可适度配置含权类资产，利用股债“跷跷板”效应增强组合弹性。例如，偏债混合型基金通过分散配置不同债基与权益资产，能够降低单一资产风险。以基金指数为例，相对偏股型及纯债型基金，偏债混合型表现更有韧性和弹性。
图：近10年各类指数表现
数据来源：wind
当前债市调整的本质仍然是流动性收紧以及对宽松预期的纠正。短期来看，市场企稳仍需等待政策信号明确。长期来看，债券市场依然受基本面支撑，债券基金的配置价值仍在。
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