来源：淡水泉投资
重要提示：本材料不构成任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。
摘 要
1、中国2025年经济增长目标5%左右，高于年初大部分机构预测，财政赤字隐含名义增长4.9%，显示官方认为广义物价将得到明显改善。
2、CPI目标从3%下调至2%，是政策目标从过往防通胀到提升物价水平的转变，具有积极意义。
3、财政支出力度与2020年应对新冠疫情冲击时相近，结构更优，可实现性更强。货币政策基调保持宽松，但对降息偏谨慎，现阶段对汇率稳定和宏观审慎管理更加重视。
3月5日，李强总理在全国人大会议上做《政府工作报告》，提出中国政府对2025年经济社会发展的总体要求和政策取向，主要指标目标如下表。《政府工作报告》是对中央经济工作会议所作部署的细化和落地实施计划，此次公布的经济发展目标整体符合市场预期，具体来看有以下几点值得关注：
中国经济发展主要目标一览
来源：国务院政府工作报告。注：表中红字为《政府工作报告》公布的目标，其他为实际值，“-”表示未披露。
01
实际增长目标持平，财政赤字隐含名义增长改善
今年5%左右的实际GDP增长目标高于国内外大部分机构的预测，体现了中国政府稳定经济增长、提振市场预期的决心，也是发挥中国经济增长潜力和实现中长期发展规划目标的需要。实现这一目标会面对一定压力，尤其是面临更加严峻的外部条件，财政部长也表示“中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”。
从4%的财政赤字率和5.66万亿的赤字额可推算隐含的名义GDP规模是141.5万亿，对比去年实现的134.9万亿，隐含名义GDP增速4.9%，虽然略低于5%的实际GDP目标，但明显高于2024年4.23%的名义GDP增速，这也意味着消费物价和企业盈利增速的改善。
02
物价目标：名降实升
CPI目标从3%下调到2%，不是对物价回升的要求降低了，相反是提高了要求。过去很长一段时间，中国3%的CPI目标是为了防止物价涨幅太大带来通货膨胀，在当前环境下显然不再适用，降低到2%是物价目标的方向转变，从防止通胀转为提高物价，这是一个更为积极、政策导向更鲜明的信号。
调整后，CPI目标的约束性加强，物价在政策体系里的权重也在上升，预计宏观政策将更注重推动物价回升。比如在宏观调控中重视资产价格，第一次把稳住楼市股市写进政府工作总体要求；强调将政策资源更多投资于人、服务于民生，旨在通过形成经济发展与民生改善的良性循环，释放需求侧潜力；进一步加强和规范“内卷式”竞争，约束供给侧的过剩投入等。
03
财政政策：总量增加，结构优化，更可实现
从总量来看，今年财政赤字5.66万亿、地方政府专项债4.4万亿、特别国债1.8万亿，共计11.86万亿，比去年（8.96万亿）多2.9万亿，增量仅次于2020年的3.6万亿，而广义赤字率（8.4%）则与2020年持平。2020年是应对新冠疫情冲击，全球都进行了大力度的财政刺激。可见今年中国的财政总量力度并不弱，可能是前期市场预期过高了。
除了总量之外，今年专项债的投向结构更加优化。报告指出，专项债重点投到4个方向：投资建设、土地收储、收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。促消费方面，“以旧换新”的中央资金目前达到3800亿左右。另外，今年更强调“在发展中化债”，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。
此外，从财政预算收入端看，今年一般公共预算收入的目标增速是0.1%（去年2.9%），政府性基金收入增速0.7%（去年0.2%）。去年财政预算在实现性方面面临压力，主要原因是收入的超预期下滑，全年一般公共预算收入仅增长1.35%（1-11月累计增长为负），政府性基金收入下降12.18%，与预算数差距较大。今年一般公共预算收入目标更加审慎，实现的概率较高。而政府性基金收入主要由土地出让金构成，预计今年仍有压力，但由于房地产销售的改善，预计差距不会像去年那么大。整体上，今年预算收入的可实现性更高。
货币政策：宽松还是基调，但降息更加审慎
04
报告延续了适度宽松的货币政策，并要求适时降准降息，推动社会综合融资成本下降，但央行行长在发布会回应降息提问时，仅表示结构性货币政策工具利率还有下调空间，现阶段似乎并不想全面降低基准利率。
来源：Wind，淡水泉投资。
从货币市场看，春节后央行在公开市场操作中持续大额回笼资金，保持了货币市场利率持续高于央行政策利率的偏紧状态，短期内央行更加关注人民币汇率波动和长期低利率带来的金融机构投资风险。
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