多年以来，我们一直关注“间断平衡”理论在经济、商业和投资诸领域中的应用。因为演化生物学界对间断平衡存在很大的争议。但我们认为，间断平衡与生物渐变代表着一个事物的两面，正如白天与黑夜。纳兰达资本的创始人普拉克·普拉萨德在他的《跟达尔文学投资》中就运用间断平衡理论形成了他的独特的投资策略。
■ 间断是演化的重要特征
查尔斯·达尔文曾经认为，自然选择淘汰了不适应环境的个体，只有适应良好的个体才能繁殖后代。如果这种过程持续的时间够长，新的物种就会逐渐形成，而原始物种就会灭绝。如果这是正确的，我们应该能在化石记录中找到物种的中间形式，为渐变论提供证据。但我们缺少大部分过渡形式的化石。古生物学家史蒂芬·古尔德和奈尔斯·埃尔德雷奇指出，化石记录间断不是一个缺陷，而是物种演化的重要特征。他们声称，当古生物学家发现某一物种形态突然改变时，应该假设这是形态的突然变化，而不要犯下达尔文的错误，试图透过引用化石记录的间断来解释这种突然的变化。
根据古尔德和埃尔德雷奇的观点，没有中间形式的证据，就是不存在的证明。因此，不需要依赖化石记录不完整的理论。如果长期没有变化后出现短暂的间断，就不应该企图找到任何中间形式，因为根本就不存在。古尔德在他的许多著作中正确地主张，间断平衡不是骤变。对普拉萨德而言，问题不在于他们是否提出一些革命性观点，而在于他们提出的是否是一种新的看待演化的方式，以及这种方式是否经得起实证分析之检验。或许间断平衡理论的确推动了达尔文的理论向前发展。
某些灾难事件导致环境发生深刻的变化。然后在一个相对较短的时期内，会爆发大范围的进化活动。灭绝的比例提高了。大多数的进化演变都集中在这些较短的时期内。这就是说，渐进进化时期会突然被快速和广泛的物种灭绝所打断。这就是间断平衡。普拉萨德从间断平衡理论中，学到了重要的投资教训：
① 生意停滞是预设的状态，既然如此，何必要积极行动？
② 股价波动不是一门生意的重要时刻。
③ 利用罕见的股价重大变动来创造新的“物种”。
间断平衡讲述了整个生态系统内部进化的故事。古尔德提供了一个不同的理由来解释一个特殊物种内进化可能会如何进行。从他对化石记录的研究中，古尔德声称，停滞，即条件相对不变，是很普遍的现象。在商业世界，就像在有机世界一样，停滞是预设的状态。但是，“停滞”不等于“静止”。
■ 格兰特-库尔登投资原则
古尔德认为间断平衡“不止断言了一种现象的存在，而且更有力的主张地质时期整体演化模式的主导作用”。同样地，普拉萨德在企业界长达三十年的历程使他相信：伟大的企业将持续伟大，而糟糕的企业通常会一直糟糕。因为优秀和不那么优秀的企业，在长时间内会保持不变。这是一个十分重要的观点。因为这个观点能为他的投资哲学提供有力的支持——不要只是懒惰，要非常懒惰。
普拉萨德注意到，在许多行业中都出现了相同的现象：大多数在1990年代或2000年代初期的龙头企业，至今仍然是行业龙头。新时代的互联网公司将这种持续的主导地位，提升到几乎任何其他时代都未曾见过的程度，无论是亚马逊、脸书、谷歌、推特还是优步。普拉萨德观察到，联合利华在印度的茶叶和其他数十种消费品领域，维持了数十年极高的地位。它在1989年的表现非常出色，今日仍然如此。二十多年来这种现象发生在印度和许多其他产品和服务类别，例如高露洁的牙膏、雀巢的巧克力、玛鲁蒂铃木的汽车。优秀的企业总是非常稀少，而且几乎总是难以买进，所以普拉萨德很少买进，而当一旦买进，就会买很多。既然已经因为成功陷入停滞而买进这些优胜者，那么出售就毫无必要了。
普拉萨德在学习彼得和罗斯玛丽·格兰特夫妇和比约·库尔登的生物学研究时，形成了“格兰特-库尔登投资原则”。英国生物学家彼得和罗斯玛丽·格兰特夫妇通过长期观察和测量，发现达尔文雀的喙形和体型会因环境变化而迅速发生改变。芬兰古生物学家比约·库尔登则在研究化石哺乳类动物的演化速率发现，进行短时间内的测量时，演化似乎发生得相当快速，但当测量时间拉长时，演化速度则较缓慢。
格兰特-库尔登投资原则的核心思想是，当我们找到高品质的企业，长期的本质没有彻底改变时，我们应该利用其不可避免的短期波动来买进而不是卖出。所谓的“高品质企业”的关键特征包括卓越的经营和财务记录、稳定的产业环境、高水准的治理标准、可防守的竞争优势、不断成长的市占率，以及低业务和财务风险。如何利用格兰特-库尔登投资原则来买进呢？答案是：利用短期波动。
格兰特-库尔登投资原则要求我们不屈服于暂时的总体、产业和公司问题的影响。格兰特-库尔登投资原则也要求我们不要卖出，因为正如格兰特-库尔登所显示的，短期变化通常不会影响杰出企业的长期本质。而且，最重要的是，格兰特-库尔登的投资原则要求我们买的时候要偷懒，卖的时候则是非常偷懒。格兰特-库尔登的投资原则告诉我们，我们应该预期每一家企业都有高低起伏，在纳兰达的投资组合中，没有一家企业是始终直线上升的，连一家都没有。长期来看，纳兰达投资组合中的大多数企业表现不错；但在短期内，每家企业的绩效都可能在几个星期或几季内出现剧烈波动。
■ 杰出企业长期保持稳定
普拉萨德之所以忽略投资的公司所面临的大小问题，专注于长期目标，就是运用演化的思维。但由此会产生两个问题：① 多久算是长期？② 由于新企业不断取代旧企业，如果继续持有，几十年下来，所持有的会不会只剩下失败的企业？
美国企业研究院2015年10月的一个研究回答了这个问题。这篇题为《1955年和2015年的财富500强企业：只有12%留下来，归功于推动经济繁荣的创造性破坏》的文章，列出了在榜单上存活了60年的61家美国企业。这篇文章是以哀悼语气谈论约瑟夫·熊彼特的“创造性破坏”，但普拉萨德却持相反的看法，对61家企业在榜单上存活了60年感到惊喜。
在那60年里，我们目睹了冷战的开始和结束、苏联解体、太空时代开始、美国的《民权法案》、石油危机、储蓄和贷款危机、中东地区多次危机、欧洲联盟形成、互联网兴衰、全球各地无数战争、2008年的全球金融危机等等，至少发生了100个重大事件，这些事件也会影响到美国各种规模的企业。然而，像3M、美国铝业、雅芳、开拓重工、家乐氏、百事、辉瑞等公司，不只是承受住这些巨大的本国和全球性冲击，而且还维持了全球500强企业的地位，甚至公司还更加茁壮。
普拉萨德认为，61家这个数字是被低估的。首先，这有一个事实错误。作者漏掉了同时出现在两个名单上的11家企业，包括高露洁、康宁、亨氏和庞贝捷（PPG）等公司，因此两个名单上应该有72家企业。其次，低估的第二个原因是，作者没有计算在1955年至2015年间被《财富》500强收购的企业。比如，巴菲特曾经持有的吉列公司在2005年被宝洁并购。吉列在1955年后的50年内一直是《财富》500强企业，被收购时的排名是215位。我们应该认为吉列是一个“失败”吗？它是否被“创造性地毁灭”了吗？普拉萨德不认为是。
1955年《财富》500强名单中有73家企业被2015年的《财富》500强企业收购。因此，1955年的企业中有145家企业可以被列入2015年的名单中：72家幸存下来的企业，还有73家被幸存企业收购的公司。从1955年开始，有64家企业不是破产了，就是无法追踪。这就是资本主义破坏过程的一部分。
1955年《财富》500强名单上剩下的292家企业，不是掉出《财富》500强名单，就是被其他公司收购或合并。但这并不表示这些公司全部失败了。其中有一些可能表现不佳，但许多可能继续生存而且非常成功。与此同时，许多高品质的企业并不在《财富》500强名单上，这个名单本身就有很多的限制。比如，伊顿公司在1955年排名第189名，并于2013年退出《财富》500强名单。截至2021年6月，其市值为600亿美元。该公司在1955年后维持在名单上58年的时间，这是一项不小的成就。所以，普拉萨德不会将它视为失败。
如果我们假设这292家企业中，有20%~25%被收购或退出1955年《财富》500强名单，但仍然持续提供产品和服务而且创造财富，那么我们可以从1955年名单中找到另外60~75家成功的企业。因此，1955年《财富》500强企业的寿命总结如下：
① 60年来72家公司 ( 14% ) 继续跻身《财富》500强企业。
② 到2015年，已有73家企业 ( 15% ) 名列财富500强企业行列。
③ 尽管被收购或跌出《财富》500强企业，仍有60~75家公司 ( 12%~15% ) 继续营运良好。
④ 1955年的名单上有280~295家( 55%~60% ) 公司结束营业。
这就是普拉萨德对美国上市公司在1926年至2016年90年变化研究的结果。研究显示，大约60%的上市公司在这90年中的绩效不如美国公债回报率。因此，他对60年内55%~60%的失败率之估计可能偏高。但我们可以安全假设，1955年《财富》500强企业都是高品质企业。无可否认的是，这些都是非凡的企业——如果不是杰出企业，就不可能成为资本主义圣地中的大企业。
我们已经看到至少有30%的企业，在过去60年持续保持高品质，表现出色，因为这些公司在《财富》500强中维持了60年。如果我们包括在这段时间内可能表现良好、但在2015年并未名列《财富》500强公司 ( 大约60~75家企业 ) ，我们可以看到来自1955年《财富》500强的企业中，40%~45%( 205~220家 ) 表现出色，持续了60年。这不是一个小数字。资本主义和创造性破坏确实有效，但效果没有那么好。优秀的企业保持卓越的时间比我们想象的要长得多，而没那么优秀的企业经过一段时间后变得卓越的可能性却是微乎其微。
现在，可以回答两个问题了。首先，“长期”确实是真正的长期：至少是50年，可能更长；其次，新公司确实取代旧公司，但取代的速度比我们想的还要慢得多。这让我们回到格兰特和库尔登的教训。在高品质企业的日常动荡上浪费时间、精力和能力根本没有意义。这种企业长期下来可能韧性非常好。既然如此，就没有出售的必要了。普拉萨德对所投资的每个企业一直应用格兰特-库尔登的投资原则，但并非所有企业都能成功。然而，以投资组合来说，这个方法对他来说非常有效。一个物种生存下来了，那就非常好。
演化论教会了普拉萨德：高品质的企业长期的特性是不受经济产业甚至企业短期波动的影响，只要欣然接受这个原则，就可以重新思考投资这件事。高品质的企业在以日、周或月为单位的时间衡量下，似乎也会经历许多变化，但在以年或10年为单位的时间衡量下，就会稳定得多。《财富》500强企业寿命的经验，证明了杰出企业长期下来具有韧性，其基本特质是长期保持稳定。
■ 成功的企业变得更成功
2019年7月，经济学家古斯塔沃·格鲁隆等在《金融评论》上提出一个问题：“美国的产业是否愈来愈集中？”他们的回答：“当然是”。他们的研究显示，从1997~2014年出现了两个趋势似乎相互加强：① 自1990年代以来，超过3/4的美国行业中，龙头企业的市占率持续提升；② 这些企业赚取更高的利润率，并为股东提供更高的回报，这反过来又使它们能够进一步提升其市场地位。与此同时，规模较小且实力较弱的企业，其市场地位都在持续下降。
事实证明，自20世纪初以来，更大规模、更成功的企业在市场上日益增强的现象，一直困扰着企业界。1977年，斯莱利·汉纳和J.A.凯伊出版《现代工业中的集中》一书。他们展示了从20世纪初到1970年代中期，美英两国最大企业的不可逆市占率上升的趋势。70多年来，这些企业的市占率在英国从15%上升到50%，在美国则从20%上升到超过30%。他们称这是市场力量增强的结果，而不是行业集中度增加的结果。
2019年1月，经合组织发表了一篇名为《欧洲和北美的产业集中度》的文章，文中提出更成功企业市场力量增强的证据，就凸显了这一点。在10个欧洲国家的平均行业中，2001~2012年间，前10%的最大企业的市占率提高了2至3个百分点。在美国，2000年至2014年间，行业中领先企业的市占率平均成长4至8个百分点。文章提到，2003年一家高利润企业在2013年有83%的机会仍然获利非常高。从1997年到2012年，893个行业中前四大企业的市占率的强大图表，清楚地展示了较大型企业的市场力量与日俱增。
对行业和市场集中度的所有研究结果显示：① 大多数行业中有几家大而成功的企业；② 这些成功的企业正在变得更成功，这也符合艾伯特-拉斯洛·巴拉巴西的成功定律；③ 衰落的企业正在变得更衰落。①②是研究的直接结论，③是间接得自①②但合乎逻辑的结果。印度的上市公司也一样，优秀企业仍然持续保持卓越，而不够好的企业则持续挣扎。
2018年，亚利桑那州立大学的亨德里克·贝森宾德发表一篇题为《股票是否优于国库券？》的文章。他分析了从1926年至2016年在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克上市的26,000只股票的价格表现。不意外的是，这些股票中有51%在其存续期间内失去全部价值，大多数企业都不应该存在。贝森宾德的研究显示，因为长时间下来，一般的普通股会失去其价值，拥有股票可能会伤害个人的财富。普拉萨德的预设立场就是不要买进，所以他们不买，因为他们很懒惰。
根据贝森宾德提供的数据，在1926年购买并持有到2016年那些26,000只股票中，有多少的绩效超过大盘？答案是大约8000只，占整个股市约31%。普拉萨德很意外这个数字竟然这么高。这就充分证明了这些优秀的企业在很长一段时间内保持卓越性，而停滞就是它们的预设状态。
■ 利用三个间断事件投资
关于间断平衡理论的一个关键是，波动并不是间断。在长期稳定的期间，生物的特性确实会变化，但变化幅度会在一定范围内。普拉萨德的投资理念一个重要元素是，他不会搞混股价波动与生意变化。在生意长期稳定的时期，股价会有所变化，但优秀企业的特质通常会保持在一定范围内。
亚马逊就是一个绝佳案例。亚马逊于1997年5月以每股18美元的价格挂牌上市。到1998年12月，其股价飙涨至14倍，站上243美元。不久，股价随即又在一天内急升近20%，站上289美元。当互联网泡沫在2000年夏季破灭时，亚马逊从高点下跌超过60%。雷曼兄弟的年轻分析师拉维·苏里亚发表一份长达27页的报告，预测亚马逊注定失败。在所有互联网公司都处于极为悲观的环境中，亚马逊股价一天内下跌19%。杰夫贝佐斯却不以为然，依然按照自己的方式经营：更加关注现金流而非利润。苏里亚预测亚马逊在2001年底将只剩下1.25亿美元，但亚马逊到年底拥有10亿美元；苏里亚预测亚马逊公司债会崩盘，但其价格却上涨了50%。
据此，普拉萨德指出，① 投资者可能将不利的股价波动视为负面的生意间断。这种心态会迫使投资者在股价因负面新闻或事件而下跌时，不是卖掉一家好企业，就是不去买进这家好企业。② 将正面的股价波动视为正面的生意间断。这样做可能会导致买进一家糟糕的企业，或者不卖出一家糟糕的企业。而避免投资糟糕企业的最佳方法，就是忽略它们和股价。每个糟糕投资的起源，都是一个美好的故事。投资者必须对此提高警惕。如果专注于研究企业品质，忽略股价波动，就会避免许多烦心事。
古尔德和埃尔德雷奇的大胆主张，不只是有机体在间断事件期间改变其形态，而且这个事件还创造了一个新物种。市场通常相当有效率，很难用有吸引力的股价买进高品质的股票。因此，对于像我们这样的长期投资者来说，必须利用股价波动事件来建立一个新的、更好的投资组合。普拉萨德在2008年1月~2009年3月、2011年4月~2011年12月、2020年3月~2020年5月三个间断事件中进行大量的投资。三个罕见的间断事件彻底改变了他的投资组合的性质，创建了一个新的物种（即投资组合）。
有一种蝉在孵化后，其幼虫会在地下深藏十七年，以树木和植物的根为食物。十七年后，成年蝉会以数十亿的数量同时出现。它们等待了十七年才会经历一次改变生命的事件。而我们可能会在短时间内就会经历几次改变经济命运的事件。在所有混乱再次爆发前，投资者一定会走向极端。
