春节后各大外资巨头对中国资产空翻多，首先是德银旗帜鲜明表示2025年将是投资界意识到中国正在超越世界其他地区的一年，中国企业正在多个制造领域提供卓越价值，投资者会为主导地位买单，德银预计中国股票资产折价将会消失。随后美国银行、富达投资表示将增配中国资产，而在上周中国资产持续爆发之际，大摩、小摩、瑞银等三大国际巨头也加入了多头行列。以下是外资的核心观点：
德银（2025.2.5）
1. 中国国际竞争力提升：2025年是全球投资界重新认知中国国际竞争力关键年。中国企业在高端制造与服务领域具性价比与质量双重优势，颠覆性创新力重塑产业竞争格局，如中国工业机器人装机量占全球70%，“一带一路”倡议联通多国市场。
2. 制造业实力强劲：中国制造实现从传统领域到复杂产业跃迁，如汽车出口崛起，贡献全球30%制造业增值，服务业占比上升。
3. 专利与创新突破：2023年中国申请专利数占全球近半，2025年低成本人工智能系统DeepSeek推出，体现中国知识产权获认可，在高附加值领域构筑全产业链竞争优势。
4. 估值回归预期：MSCI中国指数市盈率折价达10个百分点且接近估值区间底端，随着中国企业崛起，“估值折价”将消失并可能转为“溢价”，中期国际投资者将加速增配中国资产。
小摩（2025.2.11）
1. AI推动科技股升势：得益于中国生成式人工智能的发展，中国科技股近期升势比去年更具可持续性。
2. 投资回报乐观：预期中国股票未来10-15年的每年平均回报率为7.8%，即便已出现大幅反弹，仍具估值吸引力，维持“增持”观点。
3. 存在机会窗口：中国互联网板块资金净流入，在DeepSeek引发轰动后资金流入激增，未来几个月亚洲存在机会窗口，中国市场有上行空间。
瑞银（2025.2.12）
1. AI投资价值重估：全球投资者开始重新评估中国科技和人工智能领域投资价值，鉴于DeepSeek的表现，参照4G、5G和云计算时代经验，这轮由AI引发的涨势似乎尚未过半。
2. 流动性与利率助力：充裕的流动性和低利率环境将助力AI相关个股进一步价值重估，推动A股市场上涨。
大摩（2025.2.19）
1. 核心观点
报告认为中国离岸股票市场（以MSCI中国和恒生指数为代表）正经历结构性转变，ROE和估值体系进入可持续改善阶段，评级从"低配"上调至"等权重"，并提高目标价。主要驱动力包括：
企业自救与股东回报提升：企业通过成本控制、股票回购和增加股息改善盈利能力。
行业结构优化：离岸市场对地产、消费等宏观敏感的板块权重从2020年的24%降至2025年2月的15%，而科技、互联网等高ROE板块权重上升9.4个百分点。
技术突破与政策支持：DeepSeek等AI创新显示中国技术竞争力，叠加政府从"整顿"转向"振兴"私营经济的政策转向
地缘政治缓和：美国新政府采取"互惠关税"而非单边制裁，俄乌冲突和谈预期降低中国地缘风险溢价。
2. 几个关键预测
ROE提升：MSCI中国ROE从2023年低谷9%回升至2025年11.5%，2027年达12.4%，逐步收敛于新兴市场水平。
估值重估：MSCI中国12个月远期市盈率从8-10倍升至10-12倍，与新兴市场折价从当前12%缩窄至7%。
目标价调整：恒生指数：24,000点；MSCI中国：77点；沪深300维持4,200点目标。
3. 科技突围的微观证据
AI产业链竞争力分析：以DeepSeek为例，其大模型训练成本较国际同行低40-60%，核心优势：①数据红利：中文互联网数据量是英语的1.8倍，且非结构化数据占比更高；②工程效率：中国AI工程师人均代码产出量达硅谷同行的1.5倍；③应用场景：电商/游戏/短剧等变现渠道的ARPU值比美国同类高3-5倍。
半导体国产化进程：28nm及以上成熟制程自给率已达38%，预计2026年突破50%；设备替代率：刻蚀机65%、沉积设备42%、光刻机28%；投资机会聚焦材料如光刻胶、靶材和设备零部件如真空泵、射频电源。
4. 市场表现分化
离岸优于在岸短期表现，离岸市场受宏观拖累较小。外资主动型基金对MSCI中国的配置比例处于历史低位，而A股外资持仓已回升至疫情前水平的92%；外资可通过港股通增持（2025年南向资金日均净流入同比增75%）。离岸市场流动性敏感度更高：恒生指数成分股日均换手率仅为沪深300的1/3，导致估值对资金流入的弹性更大。
目前主动型基金对中国股票配置尚未明显回流，被动型资金流入刚启动，增持空间显著。资金流动敏感性测算显示，每10亿美元外资净流入将推动MSCI中国指数上涨1.2%，当前新兴市场基金对中国配置比例每回升1个百分点，将带来约120亿美元增量资金。若通缩逆转或地缘风险进一步缓和，估值上行空间可能超预期。与此同时，A/H溢价回落至200%以下，为2022年首次，因此A股的吸引力也有所提升。
配置建议：超配受益于AI突破+海外流动性改善的离岸科技龙头，低配受LPR下行压制净息差的在岸传统金融，做多恒生科技指数、做空沪深300银行板块。
5. 风险情景模拟
压力测试：悲观情景（中美关税重启+地产销售下滑15%）：MSCI中国可能回调至65点（-15%）；中性情景（政策温和刺激+美国降息50bps）：目标价77点，目前72-73；乐观情景（科技制裁解除+房地产REITs大规模发行）：上看85点（+10%）。
6. 可能的风险
首先是中美关系反复：4月1日前美国贸易政策审查结果、半导体301调查进展。其次是政策收紧加剧通缩：3月全国两会财政刺激力度不及预期。最后是技术限制升级：美国对华AI芯片出口管制加码。
上述内容为外资近期的代表性观点总结，仅供参考。
（转自：清和泉资本）
