睿所思 Resource
2024年12月，A股指数整体表现不佳，沪指12月上涨0.76%，收报3351.76点；深成指12月下跌1.86%，创业板指数12月下跌3.71%。节前最后一日各指数均较大幅度下跌，成交量萎缩，成交活跃度明显下降。
行业而言，银行、通信、家电等行业板块涨幅居前，地产、综合、TMT等行业则下跌较多
【12月观察】
12月，央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元，还开展了14000亿元买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕，但市场资金面仍面临一定压力。年底机构投资者为锁定利润，纷纷抛售手中股票，A股市场整体增量资金有限。
中央经济工作会议释放多重积极信号，但市场对政策的预期在12月尚未完全转化为实际的上涨动力，部分政策的实施和效果显现可能需要时间过渡。
政策层面上，前期出台一系列支持实体经济，以及支持股票市场的政策，但有几个方面的因素让10月、11月这个时间段出台的政策打了折扣：
1、特朗普尚未正式就任，很多政策尚未形成稳定预期；
2、临近年底，机构心态趋于谨慎，甚至部分机构要落袋为安；
3、刺激政策落地传导需要时间，年底的刺激作用往往偏弱，更多钱用于债务偿还以及资金周转，并且各地开工力度不一。
年底，总体上我们认为市场投机炒作会降温，市场运行逐渐回归基本面，有效保证资金安全，是这段时间最重要考量。从市场结构上可以看到，低估值的红利型个股，在这段时间中又再次走强，战胜其他类型的宽基指数。
行业层面的信息，值得关注的有两个：
一是豆包日活快速增加，AI从引用层面上逐渐落地，已经并将快速影响企业和消费者的行为，我们预期2025年AI与硬件相结合，在应用层面快速落地，会是一个重要的行业热点和方向，其中也应该蕴藏非常好的投资机会；
二是医药行业第十次集采落地，很多仿制药又大幅跌价，原研药很多退出集采竞价，中国未来创新药应该怎么走？逻辑上，最确定的行业，却也在僵化的集采政策下充满不确定性，有一点是可以肯定的，玩家会越来越少，最终，真的会给消费者带来长期福利吗？从历史上看，效率和创新很难同时兼顾，中国创新药的发展，尽管方向确定但过程曲折而又艰难。
【投资经理观点分享】
杜昌勇
我们维持如下判断：经济有压力但在复苏路上，政策将继续托底；市场底部已现，估值整体合理，题材个股高估，基本面稳定的高息资产,在无风险利率持续下行环境中依然具有吸引力；中期维度，依然是结构性机会为主的市场环境。
应对策略上，我们继续选择哑铃型策略，低估值高分红+合理估值的成长。坚持一贯的投资风格，保持积极的态度，维持较高的仓位，对于各项政策的落地保持观察，对于过快上涨的个股考虑适度落袋，对于长期跟踪的行业和个股，综合基本面的改善、估值等，决定我们的长期持仓。
转债市场的估值回到合理水平，我们继续保持相对积极的态度，在市场保持活跃的环境中，期权价值有望回升。转债市场信用风险的担忧，随市场风险偏好的扭转已经缓解，伴随更多转债公司换股价格的下修和正股的上涨，转债市场也将给投资者带来合理回报。
王晓明
前期反弹喧嚣已过，市场整体热度依然维持但不断降低，从长期国债走牛的现状来看，说明市场认为经济从通缩中走出来，尚需时日。
尽管政策面、资金面是宽松的，但目前财政政策刺激效果短期内还有限，从库存周期和景气周期变化角度寻找进攻点，短期内仍有难度。
短期之内，稳定的、低波红利的个股，依然是市场长期资金配置的主要方向，这一类型个股走出慢牛，是当前利率宏观环境下，确定性比较强的选择方向。
行业方向上，我们认为，确定比较强的老龄化板块、消费复苏板块和AI应用板块等几个方向，值得关注。尤其是AI板块，2025年AI应用开始进入到跟硬件相结合，并且进入到了实际应用场景，AI应用快速和推广发展成为必然，在这样一个重要的年份，围绕着AI应用这一领域的投资机会，值得我们高度关注。
董承非
12月份的经济工作会议后，政策相对进入一个真空期，估计这个状态一直要持续到两会附近，所以政策对市场的影响会降低。
市场持续兴奋了接近2个多月，我们觉得后续市场的热度有可能会降低，成交量也有可能降低。反向思考，热闹的时候从来不是买股票的好时机，所以也未见得是一件坏事。
薛大威
基于后续经济基本面仍有改善的预期，以及国家对资本市场呵护的决心，股市继续大幅下跌的概率不大。随着后续增量政策继续落地，部分行业及领域或迎来改善的机会，但经济压力会延续，难以看到经济全面、大幅的改善。
行业层面，在低利率背景下，高股息资产仍有较高的性价比。具有产业大趋势的AI、机器人在2025年或进入规模化，有一定α。
政策方向上，主要是供给侧调控和消费，盈利、报表有修复的机会。
风险方面，随着美国政治换届，关税及科技封锁的风险加大，或对股市或个别公司带来潜在的冲击，是2025年需要提防的风险。
可转债在经历4季度股市上涨、债券利率下行行情后，整体估值水平趋于合理。当前债券利率已经一定程度提前反应了2025年的政策预期，后续继续下行的空间有限，无风险利率对转债估值的推升空间也较为有限，后续更多需要依赖于权益类资产期权价值的抬升。
从大类资产角度看，转债估值在合理区间，仍然有较多YTM可观，且有潜在向上弹性标的，性价比优于纯债。在低利率环境下，债券资金欠配压力较大，转债抗波动回撤能力也更强，在当前波动加大的市场环境下，吸引力也不输于股票。
信用方面，我们认为转债信用冲击的发酵核心，是权益市场的持续弱势，信用冲击有记忆惯性，部分弱资质的转债，仍然会阶段性面临冲击，但预计2025年信用定价，大概率不会是转债定价的主要要素。
基于当前转债整体估值水位不低，未来更多是结构性机会，需结合产业趋势、政策，深入研究正股基本面及条款，精选个券，以追求组合良好的回报。
睿郡资产成立于2015年5月，公司核心投资经理团队皆出自知名公募基金，平均从业年限超过20年，拥有丰富的二级市场投资经验和优异的历史业绩。公司信奉“业绩驱动、绝对收益”的经营理念，专心打造“权益+”平台，聚焦权益类投资，积极运用权益相关联资产的配置，在较好控制回撤的前提下把握权益投资机会，帮助客户在财富长跑中胜出。
我们深知，每一份荣誉都是新起点，展望未来，我们将继续深化对市场的理解，不断优化投资策略，以更加专业和真诚的服务，满足客户日益增长的财富管理需求。
