引言：
ETF中除投资股票、商品的品种外，还有一类主要投资于债券的ETF，近年来，由于“资产荒”的出现，利率中枢下行，投资者偏好稳健的投资产品，“债牛”持续上演，工具化属性突出的债券指数基金迎来了蓬勃的发展，全市场债券型ETF规模迅速突破2000亿元大关，百亿级债券ETF的队列也在不断扩容。且从大类资产配置的角度来讲，债券ETF亦是必不可少的一类资产，对平滑组合波动和风险至关重要，本篇就对此类ETF进行梳理。
债券ETF的分类
债券ETF作为近两年快速发展的ETF品种，相对于10万亿的债券型基金而言，规模还比较小，债券ETF规模仅有2000亿左右，其中，百亿以上规模的债券ETF仅有５只，但由于灵活的交易、较低的费率，在投资上具有一定的优势。
统计债券ETF的整体情况来看，按照存续规模，从大到小依次有利率债、信用债和可转债3类，利率债规模最大，产品数量也最多，下面依次做介绍。
利率债ETF
利率债，顾名思义，锚定市场利率、信用风险较低的债券品种，根据发行主体可以分为国债ETF、证金债ETF、国开债ETF和地方债ETF。
从近五年业绩来看：1、利率债资产对股票资产的相对年化回报更优；2、久期越长的利率债，收益越好。
收益较好的原因：一是近三年股票市场收益较差，资金避险情绪大幅提升；二是低风险稳健资产稀缺；三是宏观经济悲观预期浓厚，市场抢跑交易降息预期。
后续利率债投资主要观察点：1、美联储降息节奏。美联储降息，进一步打开国内降息空间，利率债有望受益；2、利率下降空间还有多少。利率债未来收益根本决定因素在于未来利率下降幅度，目前10年期国债利率为1.65%，即便对标利率极具宽松的日本，目前国债收益率1.275%，最乐观的情况，其下降空间也非常有限，如果未来降息预期一旦反转波动，按照目前过热的债券市场，可能会发生风险事件。
信用债ETF
相对利率债，信用债收益不但受到无风险利率的影响（在利率下行周期下，信用债同样受益），更重要的是受到信用利差的影响。债券信用利差代表债券的到期收益率与无风险利率之差。债券信用利差通常用“信用债收益率-同期限国开收益率”来衡量，对于投资者，信用利差越大，该债券违约风险也越大，要求发行人提供的风险补偿也越高，而这个风险补偿主要包括信用风险溢价、流动性风险溢价、税收溢价以及其他溢价。
目前成立时间较长的信用债ETF仅有3只，底层分别主要投资短期融资债券、城市建设投资债券、中高等级公司债。城投债ETF底层标的平均久期最长，为2.72年，配置了一半左右的评级低于AAA的债券；公司债ETF底层标的平均久期为1.76年，基本全部配置评级为AAA的公司债；短融ETF底层标的平均久期最短，仅为0.37年，为4.4月，标的流动性较好，违约风险较低。
从近五年业绩来看：1、短长期维度3只信用债收益均低于利率债；2、因其投资方向信用、久期不同，收益率略所不同，短融ETF和公司债ETF收益差异不大，城投债ETF近2年收益稍高。
信用债收益跑输利率债，主要原因在于：1、利率下行只贡献部分收益，交易利率的资金购买利率债性价比更高，资金上对信用债有抽水效应；2、经济数据疲软，信用债违约风险有所提升，并担心未来进一步信用等级下调风险，信用部分收益贡献少。
后续信用债投资主要观察点：1、影响利率走势的因素。在利率下行阶段，利率债优于信用债，长久期资产收益更佳，但需注意利率下行空间亦非常有限；2、信用利差及经济恢复情况。信用利差近期开始有所回升，信用债配置性价比有所恢复，同时，如果经济恢复逐渐加速，信用风险溢价提升，信用债弹性更高。
除此之外，需要特别注意的是，2025年1月，首批8只基准做市信用债ETF快速发行完成，募集规模超200亿，大大提升了信用债ETF存量规模，值得未来持续关注。与以上3只信用债相比，新发行的8只信用债ETF主要有2个特点：一是其跟踪指数底层标的信用评级均为AAA，且发行主体以央国企为主，信用风险较低；二是底层债券在交易所制度层面获得了做市支持，流动性显著优于普通债券ETF，这也是最大的不同。
可转债ETF
可转债ETF为投资一揽子可转债的组合，结合了债券的低风险特性和股票的高收益潜力。如果公司股价上涨，转股后的价值增加；如果股价下跌，依然可以获取债券的固定利息和本金。因其投资标的特殊性，兼具债性与股性，相对风险收益比介于两者之间。
目前仅有2只可转债ETF，博时可转债ETF的规模远大于海富通上证可转债ETF，前者投资更为分散且更大比例投资在评级在AAA以下的债券上。
从近五年业绩来看：1、可转债ETF的短期收益虽低于沪深300指数，但显著高于利率债和信用债；2、近2-3年，收益低于国债和信用债，但基本录得正收益，远高于沪深300指数；3、回撤情况：相对沪深300指数近5年-45%的最大回撤，两只可转债ETF最大回撤控制在-16%以内。
后续可转债投资主要观察点：1、权益市场投资机会。目前股市风险溢价水平已经在高于平均值1X标准差附近，说明当前股市相对债市具有较高性价比（股市风险溢价水平越高，股市越值得投资）；2、市场信用风险。一些企业因为现金流紧张而违约的黑天鹅时有发生，可转债容易遭遇非理性杀跌。
总结
债券ETF可配置的3类品种来看，利率债和信用债均是较为稳健的品种，也是市场上规模最大的两种债券。利率债投资机会和风险主要来自未来无风险利率的变化，利率继续下行，利率债优于信用债，长久期资产收益更佳；而信用债在其基础之上，需要重点观察经济复苏情况，结合信用利差情况判断未来票息收益及信用风险溢价带来的投资收益，在经济转好，或者信用利差走阔时，信用债相对利率债具有更高的配置性价比。可转债相较前两者，波动较大，其影响因素既包括市场信用情况等债性因素，也包括股票风险溢价水平的股性因素，整体适合看好权益市场投资机会，同时不想承担过高回撤的投资者。
注：以上业绩相关数据截至2025年1月27日，其他数据为最新日期。
