本文预计阅读时间：5分钟
市场回顾：1月A股回调，港股、美股上涨
2024年四季度，美国GDP环比折年率录得+2.3%，低于预期的+2.6%，但从结构来看，消费仍好于预期。就业数据持续强劲，12月失业率回落至4.1%、新增非农反弹至25.6万人。美国1月Markit制造业PMI初值为50.1，创去年6月以来的新高，进入扩张区间，但服务业PMI录得52.8，不及预期。2024年12月美国CPI同比增长2.9%，连续三个月出现上升，引发通胀担忧。美联储2025年1月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%区间，继去年9月开启降息周期以来首次暂停降息；欧央行于1月30日如期降息，将欧元区三大关键利率下调25BP；日央行将政策利率从0.25%上调至0.5%，为2024年以来第三次加息，符合市场预期。
2025年1月美元指数一度上涨至110.18，黄金再次大幅走高达2831.50美元/盎司，原油则一度冲高至82.63美元/桶后回落至75美元/桶左右。美股在大幅走高后有所回落，道琼斯大幅上涨4.70%，标普500、纳斯达克分别上涨2.70%和1.64%；其他市场德国DAX、法国CAC分别大幅上涨9.16%、7.72%，日经225指数小幅下跌0.81%。
国内方面，2024年规上工业企业利润总额同比下降3.3%，但12月盈利同比增速录得11%，单月增速由负转正。受春节假期影响，1月中国综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点，1月制造业生产指数下降2.3个百分点，新订单指数下降1.8个百分点。
受美国制裁加码和特朗普上台担忧，A股开年出现调整。沪深300、A500分别下跌2.99%和2.83%，恒生指数小幅上涨0.82%，恒生科技指数上涨5.72%。分行业来看，黄金、铜带动有色金属大幅上涨4.47%，人形机器人主题行情火爆，并带动机械设备、汽车行业小幅上涨1%左右，商贸零售、国防军工、食品饮料、煤炭、非银金融等行业跌幅均超7%。
聚焦恒生科技优质公司和AI应用领域
在此前的年报中，我们详细阐述了2025年的市场观点，认为当前制约经济的几个因素仍需更长时间去消化，但整体上我们并不悲观，结构性的机会值得多去挖掘。目前国内市场，尤其是港股，无论从横向、纵向，还是PE、PB估值、股息率等维度，整体都处于低估状态。这种低估状态，背后是中弱美强的逻辑持续发酵，市场普遍对国内经济持谨慎态度，我们认为：其一，特朗普交易并非一路畅通，将面临通胀、盟友反对、多国合纵连横等掣肘，中方谈判空间不容忽视；其二，市场之前对于汇率过于悲观，但我们认为若国内经济有所复苏，或将推动人民币汇率的升值；其三，内需的发力仍有待进一步挖掘，但如果有一系列得当政策出台，将可能将其激活。这样的预期差，有可能在未来一些信号的验证下，给港股和A股市场带来一定的修复。
近期火爆的DeepSeek就是一个信号。此前一致看空中国AI的海外投资人，认为先进制程的制约和英伟达等GPU的限制，将导致中国模型七寸受限，但字节豆包、DeepSeek、阿里通义等大模型近期均有不错表现，全球投资人开始重新审视中国人工智能的进展，尤其是认识到中国大模型在持续推进低成本、工程化的巨大优势，或更有可能催生爆款应用的落地。后续，中美贸易谈判、国内经济企稳、地产价格企稳、更多内需政策的出台等都有可能成为修复的催化剂，我们对此谨慎乐观，并将持续跟踪。
我们仍然聚焦基本面已经持续改善、宏观改善下业绩弹性较高、护城河牢固且治理结构更完善的互联网龙头和恒生科技优质公司；AI应用真正落地受益的国内外公司；在国内医药支付过渡悲观的背景下，研发管线持续推进、相比国际明显折价的生物创新药龙头等。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。客户进行投资决策时，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资、服务或其他内容可能不适合个别客户。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或投资需求。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况。
本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。接触到本报告的人员对本报告负有严格保密义务。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
