基金调研丨九泰基金管理有限公司调研澜起科技

根据披露的机构调研信息，1月23日，九泰基金管理有限公司对上市公司澜起科技进行了调研。

从市场表现来看，澜起科技近一周股价上涨6.25%，近一个月下跌2.17%。

基金市场数据显示，九泰基金成立于2014年7月3日，截至目前，其管理资产规模为11.89亿元，管理基金数41个，旗下基金经理共6位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为九泰泰富灵活配置混合(LOF)A（168105），近一年收益录得34.9%。

九泰基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

iFinD）

附调研内容：

问：目前DDR5的整体渗透情况如何？DDR5世代内各个子代迭代的情况如何？公司如何展望2025年DDR5相关产品的渗透预期？

答：从2024年全年来看，公司DDR5内存接口芯片出货量已超过DDR4内存接口芯片，DDR5世代内子代迭代顺利，DDR5第二子代内存接口芯片出货量已超过第一子代产品。2024年第四季度，公司的DDR5第三子代RCD芯片开始规模出货，DDR5第五子代RCD芯片成功向客户送样。展望2025年，DDR5内存接口芯片的渗透率将继续提升。

作为内存接口芯片行业的领跑者和DDR5 RCD芯片国际标准的牵头制定者，公司凭借强大的技术实力，在DDR5子代迭代上持续保持领先。凭借研发进度领先、产品性能的稳定性和可靠性，公司把握DDR5迭代升级的产业趋势，将进一步巩固行业领先地位，受益于相关产品市场规模扩大带来的红利。

问：公司如何预计MRCD/MDB在2025年的行业渗透率以及出货情况？公司第二子代MRCD和MDB的研发进展如何？

答：2024年上半年，公司第一子代MRCD/MDB芯片销售收入超过7000万元人民币，主要来源于行业规模试用。随着支持MRDIMM的相关服务器CPU平台上市，公司第一子代MRCD/MDB芯片近期已获全球主要内存厂商规模采购。

MRDIMM未来将持续迭代升级，第一子代MRDIMM支持的数据传输速率为8800MT/S，第二子代MRDIMM支持12800MT/s，预计在DDR5世代还会有第三子代更高速率的产品。

由于第二子代MRDIMM的数据传输速率达到12800MT/s，较第一子代MRDIMM提升45%，同时是第三子代RDIMM（支持速率6400MT/s）的两倍，在高性能计算、AI计算等对内存带宽有较大需求的工作负载下，将大幅提升系统性能，MRDIMM有望成为高性能和AI服务器系统主内存的优选方案；同时，业内将有更多的服务器CPU平台支持第二子代MRDIMM，有利于MRDIMM生态的进一步完善。这些因素将共同推动第二子代MRDIMM行业渗透率的提升。

公司的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片已于近期成功向全球主要内存厂商送样。 问：目前公司PCIe Retimer芯片的市场拓展进度如何？答：2024年，公司PCIe 5.0 Retimer芯片积极导入市场，取得显著成绩，2024年前三季度，公司PCIe Retimer芯片累计出货量超过105万颗。

在国内云计算/互联网厂商新采购项目中，基于产品性能和本土服务支持的优势，澜起的PCIe Retimer芯片更受客户青睐。公司将努力巩固在国内的竞争优势和市场份额。

同时，澜起的PCIe Retimer也已导入部分境外主流云计算/互联网厂商，但相关收入目前占比较小，公司将继续努力加大海外市场拓展力度。

问：公司自研SerDes IP的考量有哪些？PCIe 6.0使用的SerDes技术相比PCIe 5.0，有哪些不同？

答：对于芯片的研发来说，自研核心技术的IP有可以帮助企业掌握底层技术架构，有助于在芯片设计过程中进行更灵活的调试，从而使得产品获得更好的综合性能。澜起在SerDes IP技术上的突破为相关新产品的研发奠定了基础，该项技术已成功用于公司的PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片，自研核心技术IP使得公司的产品在时延、信道适应能力等方面具有竞争优势，并于2024年实现规模出货。同时，SerDes是高速互连领域重要的基础技术，是相关重要高速传输技术（比如PCIe、USB、以太网等）的物理层基础，广泛应用于服务器、异构计算、汽车电子、通信等领域的高速互连，自研SerDes也有助于公司进一步扩宽产品线至其他具有市场潜力的领域。

相较于PCIe 5.0，PCIe 6.0编码方式由NRZ改变为PAM4，同样的波特率能够让传输速度翻倍（由32GT/s提升至64GT/s）。但是相对NRZ，PAM4在相同的幅度范围内需要容纳四个电平，信号幅度只有NRZ的三分之一，同时信噪比也只有NRZ三分之一。小的信号幅度和低的信噪比会对串扰和电路本身的噪声更加的敏感。因此PCIe 6.0相关的SerDes IP难度大幅提升。

2025年1月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片，并已成功向客户送样。公司的PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片支持16通道，其最高数据传输速率可达64GT/s，相较PCIe 5.0时代提升一倍。该芯片采用澜起科技自主研发的PAM4 SerDes(高速串行接口)IP，支持低传输时延及高达43dB的链路预算。针对通用及AI服务器、有源线缆（AEC）和存储系统等典型应用场景，公司可提供基于该芯片的参考设计方案、评估板及配套软件等全套技术支持服务，助力客户快速完成导入设计，加快新产品的上市进程。同时，公司正在进行PCIe 7.0 Retimer芯片的研发。

问：PCIe Retimer芯片是否可用于有源铜缆（AEC）？

答：根据行业分析，AEC领域既有以太网Retimer，也有PCIe Retimer，目前是以太网Retimer为主。相比以太网Retimer，PCIe Retimer带宽相对较低，但时延相对较小，在推理服务器上可能具备一定优势。

PCIe Retimer在AEC的应用属于行业新的应用领域，未来发展存在一定的不确定性，提醒投资者注意投资风险。

问：2024年第四季度，CKD芯片的出货情况？公司如何预计2025年这个产品的销售情况？

答：公司于2024年4月在业界率先试产CKD芯片，2024年第二季度销售收入超过1,000万元人民币，主要来源于行业规模试用。随着支持DDR5-6400内存模组（含CKD芯片）的客户端CPU平台上市，公司的CKD芯片预计从2025年开始逐步上量。

问：公司互连类芯片未来的增长点有哪些？

答：公司互连类芯片相关产品未来几年的成长逻辑主要包括以下三个方面：

1、DDR5持续渗透及子代迭代：公司DDR5内存接口芯片出货量于2024年超过DDR4内存接口芯片；同时，DDR5内存接口芯片将在未来几年持续进行子代迭代，子代迭代有助于维系相关产品的平均销售价格及毛利率。由于DDR5相关芯片的市场规模相比DDR4世代明显增加，因此，DDR5持续渗透及子代迭代有助于推动公司相关产品未来销售收入增长。

2、高性能“运力”芯片新产品逐步上量：经过前期的研发布局，公司多款高性能“运力”芯片新产品从2024年开始规模出货，包括PCIe Retimer芯片、

MRCD/MDB芯片、CKD芯片等。这些新产品涉及行业前沿技术，并将受益于AI产业浪潮，带来行业增量市场，澜起的技术水平在相关领域相对领先，新产品的逐步上量将对公司未来经营业绩产生积极贡献。

3、聚焦潜力市场，推出新产品时钟系列芯片：2024年公司推出了首批可编程时钟发生器芯片（Clock Generator），主要针对存储、算力芯片、交换机等应用场景对高性能时钟的需求；同时，公司正在研发时钟缓冲芯片（Clock Buffer)。公司将进一步完善时钟芯片的布局，持续丰富相关产品料号，希望能在不远的将来为客户提供完整的时钟芯片“一站式”解决方案。

除上述产品之外，公司将持续关注高速互连芯片领域的新技术及产业趋势，利用公司现有核心技术优势（包括内存接口相关技术及SerDes高速串行接口技术），结合公司战略布局及产品规划，探索潜在市场机会，进一步丰富公司产品种类，拓宽公司可触及的市场规模。

问：请介绍下市场芯片的市场情况，以及公司在时钟芯片的布局思路？

答：从市场规模来看，时钟芯片是一个相对成熟、空间较大的市场。根据Market Data Forecast的数据，2022年全球时钟芯片的市场规模合计为20.3亿美元，预计到2027年可达到30.2亿美元。

目前，时钟芯片国产化程度较低，主要市场份额被少数几家海外厂商占据，国产替代空间广阔。比如单台服务器内一般需要10颗左右的时钟芯片，中高端仪器仪表平均每台使用约4颗时钟芯片。

2024年公司推出了首批可编程时钟发生器芯片（Clock Generator），主要针对存储、算力芯片、交换机等应用场景对高性能时钟的需求。目前，公司正在研发时钟缓冲芯片（Clock Buffer)。公司将进一步完善时钟芯片的布局，持续丰富相关产品料号，希望能在不远的将来为客户提供完整的时钟芯片“一站式”解决方案。

问：请问公司2024年第四季度互连类芯片毛利率水平情况如何？

答：随着公司可销售的互连产品芯片越来越多，互连类芯片线毛利率更多体现了多款产品的综合毛利率水平，与公司当期销售的产品结构相关。

2024年第三季度，公司互连类芯片产品线的毛利率为62.61%。根据毛利率水平，相关产品可分两大类：1、DDR5内存接口芯片，以及高性能运力芯片新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、MXC）的毛利率水平，比互连类芯片产品线平均毛利率高；2、DDR4内存接口芯片已进入产品生命周期后期，部分内存模组配套芯片是公司与合作伙伴合作研发的，需要分享一定的产品毛利，因此DDR4内存接口芯片及DDR5内存模组配套芯片的毛利率水平，比互连类芯片产品线平均毛利率低。

2024年第四季度，公司DDR5内存接口芯片需求旺盛，出货量增加，对互连类芯片产品线毛利率有积极推动作用。具体毛利率情况请以公司披露的定期报告为准;