在《聪明投资者》一书的序言中，巴菲特说自己一生中最重要的决策就是在1969年关闭了巴菲特合伙基金。
巴菲特合伙基金于1956年5月设立。1969年5月29日，巴菲特写信告知客户决定关闭基金。从后视镜看，巴菲特决定关闭基金的时点正好是美股漂亮50行情启动的前夜。
为什么他会在那个时点决定关闭基金？在关闭基金时他为客户提供了哪些分配方案？
通过阅读巴菲特1969年到1970年致投资者信，我们可以看到巴菲特在基金关闭过程中展现出的信托责任。
一、时代背景
从巴菲特合伙基金成立的1956年到1969年，美国经济慢慢在全球化过程中呈现出积极向上的健康发展态势。资本市场方面，经济增长叠加公募基金规模增长，道琼斯指数从1956年的500多点增长到1969年5月底的近1000点。
因此，当时美国的宏观经济环境和资本市场走势都是向好的。
60年代末到70年代初也是美股的漂亮50时期，以50只大盘蓝筹股为代表的“漂亮50”吸引了大量资金涌入。而当时美国国债利率较高，1969年1年期美国国债收益率超过7%。
股票的高估值与债券的高收益形成了剪刀差。
二、巴菲特合伙基金运作情况
巴菲特合伙基金从1965年的10.51万美金，7位投资人起步。到1968年底，基金年化收益率超过30%。
1969年初，巴菲特个人资产已经增长到约3000万美金，合伙基金AUM为1亿美金。
此时，巴菲特发现投资机会越来越少，市场上的投机氛围越来越重。他判断在未来的十年中，大概超过一半投资于股票的资金会由职业投资经理所管理。在职业投资经理管理的资金中，只有10%能够取得年均超过一般预期2个百分点的成绩，其中“激进运营”的资金（类似利用抱团获取收益的基金）不太可能取得显著的超额收益。
因此，他决定在1969年关闭巴菲特合伙基金。
三、巴菲特关闭基金的过程
在关闭基金的过程中，巴菲特首先详细解释了关闭基金的原因，然后提供了非常贴心的4个方案供客户选择：
方案一：直接获得现金。巴菲特认为如果客户拿了现金，很有可能被最能说会道的推销员营销投资到其他高风险资产中，也是巨大的风险。
方案二：按权益比例相应获得两家非上市公司(多元零售公司和伯克希尔,哈撒韦公司)的股份。
巴菲特向客户说明了自己对这两家公司经营者的欣赏与敬佩。他认为他们的内在价值在未来会实现巨大增长，值得长期持有。他自己的大部分净资产都投入到这两家公司中。
后来，有客户问为什么不将两家公司的股票注册上市?客户收到股票后，就可以自由在市场上买卖。
对此，巴菲特在1969年12月26日给客户的信中写道：
“目前，多元零售没有公开上市，而我们持有的伯克希尔股票大概是市场对这个股票需求的4-5倍。尝试快速买卖几千股就能很轻松地使其股价发生较大波动（几个百分点）......如果我们将这些股票发放给你们，很可能有许多卖家会独立且几乎是同时拿去卖，在当前的市况下，这非常可能造成该股票的混乱。我认为我不应该让这样的情况发生，一方面是价格水平的因素，另一方面投资人卖出价格的差距也会拉得太大。有经验的投资人可能会比没经验的投资人得到更好的收益，而且我认为很多投资人根本就没有机会以我年底用于估值的价格卖出。这对你们来说会是不公平的。”
由此可见，巴菲特仔细考虑过上市可能发生的价格剧烈波动对客户的利益的损害，也非常重视公平对待所有客户。所以，他不打算将伯克希尔.哈撒韦和多元零售公司的股票注册上市。同时，他也告诉客户，如果自己卖出这两家公司的股票，客户也可以从公司通知、公告和向监管机构提交的报告中看到。
方案三：为客户免费购买免税债券。
在提供购买免税债券的方案时，巴菲特表达了自己对未来投资股票的平均收益率的观点。他认为：
“就上市公司股票的整体而言，10年的预期回报也许总体上不会超过9%……综合的税后收益率大约在6.5%。”
而当时美国国债利率较高，被动投资免税债券可以获得6%左右的收益率。所以，巴菲特认为被动投资于免税债券取得的收益率与职业基金经理投资股票的预期收益率不相上下。
对选择方案三的客户，巴菲特表示自己有分析和购买债券的经验，而且买债券的手续费更低，会特意留出一个月免费帮客户购买债券。
方案四：投资比尔·鲁安(Bill Ruane)的基金。
推荐其他管理人，做对了得不到什么，做错了倒会被牵连。很多朋友建议巴菲特不要推荐其他管理人给客户。但是，他想到客户这些年来对自己的信任及支持，还是决定冒着被牵连的风险推荐了自己的同学——比尔·鲁安(Bill Ruane)。
巴菲特详细介绍了比尔·鲁安及其管理基金的历史业绩情况，并表示已经请比尔接受所有巴菲特合伙基金的客户，不论资金规模大或者小。
最后，他仍然不忘提示风险：由于风格不太一样且没有做控制类和套利类投资，比尔的基金波动性会更大，1962年回撤了近50%。同时，比尔被过多地卷入运营细节，而不是将他所有的时间都花在思考财富管理上。
关门见人品。从巴菲特关闭合伙基金的整个过程中，我们可以看到他不只是投资能力强，而且信托责任和意识也非常强。对新客户、老客户、专业客户、不专业客户都保持一视同仁的责任心，是非常值得我们这个时代去学习的。
信任是一种无声的契约，它珍贵而稀有。在《更富有、更睿智、更快乐》这本书中，作者介绍了除沃伦·巴菲特、查理·芒格外的其他投资大师的故事。
他们和巴菲特一样，都是非常重视客户信任的自由投资人。
他们的客户都是自己的亲朋好友。
他们与客户形成了天然的情感纽带。
他们深知每一份委托背后都是活生生的人和家庭。
所以，即便没有老板、没有KPI，他们仍会矜矜业业、恪尽职守，用心管理委托人的资金。历史证明，他们的小团队也取得了长期优异的业绩回报。
