Q：请问重阳投资，如何看待中央政治局会议对2025年经济工作的定调？
A：12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。我们试图从以下几方面理解中央政治局会议的表态。
1、政策表态非常积极。如果将每年年末的中央政治局会议看作是一个设定政策“额度”的会议，那么此次会议对明年的宏观政策给出了最高的“额度”。会议首次提出了“超常规逆周期调节”、时隔十四年后对货币政策的定调从“稳健”再次转向“适度宽松”，都是最高“额度”设定的体现。在我们看来，这样的表态有两方面用意。一是充分预估困难，增强政策储备。明年国内继续面临地方政府和居民部门去杠杆压力，特朗普政府对中国输美商品进一步加税也是大概率事件，需要更加强力的政策进行托底。年末政治局会议给出最高的政策“额度”，实际上是一种宁可备而不用、不可用而不备的策略。二是有利于做好预期管理。我们注意到，去年下半年以来历次研究经济问题的政治局会议对形势的判断越来越客观，在政策表述方面则是越来越积极，每次会议都起到了改善投资者信心、提振市场信心的作用。
2、货币宽松的可见性高于财政。会议对于财政政策的表述是“更加积极”，对货币政策的表述则是“适度宽松”。货币政策在十四年后重回“适度宽松”，显然给出了最高的政策“额度”。从历史上看，政策“额度”不代表实际政策，需要结合下一年的经济形势进行判断。例如同样“适度宽松”的2009年和2010年都没有降息，但可以确认的是如果经济和物价走势不及预期，货币政策将有非常及时的反应。对于财政政策而言，“更加积极”意味着在今年“3.0%的官方赤字率+1万亿特别国债+3.9万亿元地方政府专项债”这一组合的基础上有所增加，但加力的幅度还缺乏明确的指引。
3、聚焦扩大内需。在对下一年主要领域工作部署的排序上，内需政策排在了产业政策之前，表明在贸易战升级的风险下中央对扩大内需更加重视。会议明确提出“大力提振消费”和“提高投资效益”，表明对消费的支持力度更大，投资则受限于产能过剩和地方政府债务问题更加注重项目的收益要求。在民生方面，会议提出“要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”，较去年 12 月的“要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生”也更为积极。
4、如何理解“超常规逆周期调节”？会议首次提出了“超常规逆周期调节”的概念，但“加强”一词意味着924以来的一揽子政策可能已经属于“超常规”的范畴。在我们看来，央行创设的股票回购增持再贷款、证券、基金、保险公司互换便利都属于货币政策层面的超常规工具，近年来力度最大的隐性债务化债可能是财政方面的超常规工具。前瞻地看，如果明年经济和市场形势不及预期，货币和财政方面还会有更多的创新性工具推出。
免责声明
▲向上滑动阅览
本材料由上海重阳投资管理股份有限公司（简称“重阳投资”）原创并编辑发布，仅限于提供信息和投资者教育的目的。本材料所依据信息和资料来源于公开渠道（例如：万得、彭博）和内部研究成果，相关信息被认为是可靠的，但重阳投资不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。相关信息仅供参考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本材料中引用的任何实体、品牌、商品等仅作为研究分析对象使用，不代表重阳投资的实际操作。因基金产品投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，重阳投资的实际操作有可能与本材料中得出的结论不同。
