当我们说一家公司有强大的竞争力和良好的前景的时候，我们经常用护城河宽广来形容它。但实际上，护城河并不意味着高成长，竞争力强也不代表能一直成长。即使是优秀的公司，最终也会成为类债券资产，产出稳定现金流但成长不足。成长，特别是高速成长，只是企业生命周期中阶段性的现象，没有谁可以永不停歇地高速增长。
这就带出了一个常见的误区：不少人觉得优秀的公司必须是能成长的，不成长就不是优秀公司，以及只有成长才能带来投资回报，不成长就没有回报。这是典型的认知误区，简单回应：不成长的公司也可以是非常优秀的公司；企业即使不成长，投资者也可以从中获得丰厚的投资回报。
如果一家公司几乎没有成长性，但其净利润和现金流非常确定并且长期可持续，那它就是一家非常优秀的公司。因为还有大把公司净利润大幅波动、经常亏损，以及盈利峰值昙花一现的公司。比起这样的公司，能年年盈利、利润不减少、分红不爽约的，当然算得上优秀公司。
买入一家利润和现金流稳定、可预期，但缺乏成长性的公司照样可以赚大钱。前提是，相对于这家公司未来的盈利情况，我们的买入价必须合适、必须有足够吸引力。举个例子，对于一家能长期持续经营，盈利能力不衰减，也没有成长的公司，如果能以5倍的静态市盈率买入，这将是一笔非常出色的投资。5年就可以收回全部投资本金，未来每5年还能再收回来一次。把它看做债券的话，就是一个年收益率20%的债券，很显然这样的回报率已经高的离谱了。所以，不成长的公司也可以提供出色的回报，只要股票报价足够有吸引力。
通常护城河说的是一家公司的业务不容易受到挑战，盈利能力不容易受到竞争的侵蚀。这与盈利稳定的特质非常契合，但却没怎么涉及企业成长性的问题。换句话说，企业具有护城河，回答了企业未来盈利是否稳固和可持续这个问题，但没有回答企业未来盈利能否增长的问题。
护城河本意就是提高门槛、排斥竞争。比如品牌消费品企业的护城河包括深入人心的品牌心智和通达便利的销售网络。这两项优势的建立需要大量的投入耕耘和较长的时间积累，有时候还需要一些机缘巧合。潜在竞争者和新进入者通常不具备这两个优势，再加上原有企业的领先地位，让加入竞争变得非常困难，这是护城河的本意。护城河没有回答具备品牌和销售通路的消费品企业其销售额能增长到多大，盈利能增长到多大。能否成长以及成长速度是另外一个问题，投资者需要考察更多的因素来回答。
还有一个反直觉的观点是：有成长不代表有回报。如果我们把成长定义为业务量或者营业额的增加，那么成长就是盘子越来越大的意思，没有别的意思，不直接涉及盈利的增长。我们看到过很多有成长，但无盈利，也无回报的行业。比如，航空业这些年的业务量一直是增加的，各地在新建机场，航线和班次也在增长，但航空公司的股东回报水平比它的业务量增长幅度要落后很多。另外还有光伏产业的过剩也能说明成长不代表盈利增加。光伏是一个体量巨大的市场，也是一个门槛较低的市场。在光伏行业的企业护城河不明显，成长性却很高。最终我们看到了，经过两三年的投资涌入和产能过剩之后，各家的硅料、硅片、电池组件都不好卖了，行业大面积亏损。
对投资来说，确认有护城河是更重要也是更基础的一步。如果没有护城河，即使有成长性，也可能是竹篮打水一场空。如果有护城河，即使没有成长性，也可以获得体面的回报。成长性应该是在解决了护城河问题之后，更进一步考虑的问题。
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