随着财政扩张支持化债和保障性支出，货币政策宽松配合。经济增长依赖于循序渐进的政策发力，内生动能延续趋势且面临高基数和外部不确定性，政府债券供给增加但信用扩张仍弱，预计2025年利率中枢仍然在波动中下行，2024年底至2025年初10年期国债利率或维持在2.0%以上运行。
展望2025年，当前隐债化解已过半，未来化债工作也将迈向新的起点，财政积极化债的基调下，信用债配置选择也将继续围绕化债推进对于政府信用和企业信用的渐进修复作用。板块方面，建议优先关注受化债作用提振明显的中低资质城投债和建工类企业债券，以及资本充足率稳定的银行次级债。除此之外，美元债和点心债配置性价比仍高，也可为全球资产配置提供合适的参与选择。
当前投资者对年底及明年债市普遍不看空，但对于明年总体回报预期也不高，内外不确定性导致波动频繁，震荡市特征或更明显。落实到操作上，票息仍是以不变应万变的选择，空间比节奏判断更加重要，调整仍是机会，重申中短债和存单机会相对确定。未来两个月债市趋势性机会仍难现，重点关注利率债供给节奏和外部因素扰动。
02
-3.52%
-3.70%
万得全A
-3.94%
本周市场缩量下跌，主要股指均有不同程度跌幅。截止周五收盘，上证指数下跌3.52%，深圳成指下跌3.70%，万得全A下跌3.94%。行业方面，万得二级行业指数方面，电信服务指数（5.32%）、媒体指数（1.15%）本周表现较好，资本货物指数（-9.97%）、房地产指数（-9.31%）、多元金融指数（-7.61%）本周表现较差。
国内外关注
国外方面
美国10月CPI同比上涨2.6%，较前值回升0.2pct，持平市场预期，环比上涨0.2%，已连续4个月维持此水平；剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月核心CPI同比上涨3.3%，持平前值，环比上涨0.3%，已连续3个月维持此水平。
总体来看，美国10月通胀有所回升，但整体符合预期，且核心通胀仍持续受到服务价格粘性的制约，尚未明显改善，距离美联储2%的目标仍有一定距离，能源价格降幅收窄，服务业特别是房租价格的粘性依旧较强，未来通胀上行的尾部风险仍存。根据CME Fedwatch工具显示，今年12月降息25B的概率为58.7%，不降息的概率为41.3%；2025年1月降息25BP的概率为53.5%，不降息的概率为29.0%。
国内方面
国家统计局公布数据显示，10月份：
1) 全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%；
2) 全国服务业生产指数同比增长6.3%，比上月加快1.2个百分点；
3) 社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点，环比增长0.41%；
4) 货物进出口总额37,007亿元，同比增长4.6%，比上月加快3.9个百分点。其中，出口21,899亿元，增长11.2%，进口15108亿元，下降3.7%；
5) 全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；
6) 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%。
1-10月份：
7) 全国固定资产投资（不含农户）423,222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份持平；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.6%；
8) 货物进出口总额360,219亿元，同比增长5.2%；
9) 全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。
地产方面，上周30城商品房销售面积为239.31万平方米，环比增长1.3%，同比增长12.2%，同比增速已连续3周正增长。销售面积可能将是房地产市场首个止跌回稳的指标，随着销售量的止跌回稳，销售价格止跌回稳的可能性也将提高。
出口方面，上周港口货物吞吐量为25,781.5万吨，环比增长3.84%，这是10月以来的最高水平，这可能暗示抢出口将继续支撑出口增速。
2024年11月15日，财政部、国家税务总局联合发文对部分出口行业的退税政策进行调整。一方面是取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。从大致的规模来看，根据海关总署数据，2024年1-9月铜及铜制品的出口金额为791亿元，铝及铝制品的出口金额为2,063亿元，动植物油脂及其分解产品的出口金额为219亿元。
另一方面是将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。其中与成品油以及部分非金属矿物制品出口相关的出口分类主要有矿产品，2014年1-9月出口金额约3,370亿元；光伏、电池主要涉及部分“新三样”出口。
根据海关总署数据，2024年前三季度我国出口“新三样”电动汽车、锂电池和光伏产品7,578.3亿元，占我国出口总值的4.1%。2024年1-9月我国出口总规模约20.8万亿，如按上述数据粗略估算，涉及调整的出口商品金额占我国出口约6.7%。取消或降低出口产品的退税率，企业得到的退税将相应的减少，在一定程度上增加了出口产品的成本，从宏观视角来看可以起到抑制产品出口的作用，尤其是对于一些低附加值的产品以及主要通过价格竞争来出口的公司。从货物贸易结构来看，工业制成品特别是机电类产品在外贸出口中占比较高，也是当前受益于出口退税政策的主要类别。
整体来看，上周进入宏观政策等利好的空窗期，但中长期看，国内方面随着一揽子政策陆续落地，宏观、中观到微观层面均迎来边际改善的迹象，有望进一步支撑市场反弹。
近期震荡幅度预期较大，各板块分化加剧，但不改变中长期向上趋势，因此在仓位配置上，持谨慎乐观态度，建议中性偏进取配置。方向上，以沪深300为代表的核心资产龙头行情在中长期未来有望成为A股持续上行动力。
成长方向，全会提出七个重点发展领域，抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化“集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料”等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。以上在新质生产力大范围内的，具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。
主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业，如低空经济、车路云等政策加持的产业投资主题大概率贯穿全年。
行业配置
长线关注估值在大幅调整后已具备更高安全边际的可选消费和生物医药等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的龙头，以及航空航天、半导体上游设备等“大国重器”方向；
中线关注科技板块中上游半导体设备等既有望持续受益于顶层政策持续释放，又受益于海外需求同步提升的板块；
短线方面，牛市第一阶段普涨快涨结束后，各行业快速轮动的几率较大，不宜过于热衷追逐热点，而是从基本面出发坚守各板块内高性价比核心，券商作为牛市棋手方向，初期弹性较大。
建议关注券商、AI应用、生物医药、军工、航天航空、智能驾驶、消费电子、新能源、半导体设备及储存等。
03
二级市场银行间国债、国开债、农发债、进出口银行债收益率呈不同期限多数下跌
本期银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌1.04bp。其中，0.5年期品种上涨0.11bp，1年期品种下跌1.87bp，10年期品种下跌1.19bp。
04
二级市场各信用级别短融、中票、企业债收益率不同期限收益率多数下跌
本期各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌0.04bp，AA+级整体下跌1.35bp，AA-级整体下跌1.98bp。
05
南华商品指数较大幅度下跌，各大股指期货下挫
本周南华商品指数较大幅度下跌（-3.69%），指数波动率微降（截至报告日约为16.03%），为中等水平，市场整体相关度处于低位。多数品种下跌，前期强势的油脂油料领跌，贵金属和有色金属也有较大跌幅，化工品相对较强偏震荡运行。
各大股指期货下挫（主力合约：IH -3.21%，IF -3.84%，IC -5.17%，IM -5.89%），沪深300ETF隐含波动率持续跌落（截至报告日约为24.73%），十年国债期货继续反弹（主力合约0.21%）。
