作者：郭勤贵
投资时，我们以企业分析师的眼光来看，而不是市场分析师的眼光，也不是宏观经济分析师的眼光，更不是股票分析师的眼光。
——巴菲特
早期巴菲特在接受福布斯杂志采访时，称自己是“85%的本·格雷厄姆+15%的菲利普·费雪”。后来在1995年股东大会上，巴菲特将这一表述改为“100%的格雷厄姆和100%的费雪”。
真实的巴菲特则是：格雷厄姆+费雪+芒格+巴菲特（护城河）
相比于技术派、成长派、趋势派，我个人认为，价值投资的最大优点在于安全性高，在疯狂牛市中，任何流派都失去了分析的意义，确认是牛市，在初期就快准狠的干！并在确认牛市即将到顶之前撤离套现。这就是牛市的生存法则。
但绝大多数人不具有这种运气和能力，在此情况下，价值投资提供了一种稳妥的安全垫方法。短期看，这种方法最笨，最需要专业，最需要大量的工作，而且收益无法与投机者、量化交易、趋势投资等相比，而且可能还会出现大幅回撤、亏损，但长期来看（5年以上），价值投资反而收益回报最大。且在极端市场下，价值投资相对而言，安全性最高（跌的少，率先反弹等）。
只有当潮水退去时，你才会发现谁在裸泳！
一、巴菲特
沃伦·巴菲特的价值投资方法包含以下5个关键要素，只要掌握这些要点，我们就能深刻理解投资市场的运作方式，明确自己的最终投资目标，并成为卓越的、最终成功的投资者：
1. 将自己视为企业的经营者，这将使你成为卓越的投资者。同时，将自己视为投资者，也能使你成为卓越的企业经营者。
2. 优秀的企业比价格更重要。
3. 终身寻求投资垄断企业。
4. 最终股价取决于实际价值。
5. 不要试图卖出最优秀的企业，因为你永远无法确定最佳的出售时机
此外，沃伦·巴菲特的价值投资理念包含12个关键要点，把握这些要点不仅能帮助我们规避投资风险，还能帮助我们估算投资回报，并明确自己在投资市场中的定位：
1. 利用市场的短视来进行有规律的投资。
2. 价格决定了回报，即使是长期投资也不例外。
3. 利用复利增长、降低交易费用以及避税，这将带来无限的好处。
4. 不要过于关注一家公司明年能赚多少，而要看重未来5至10年的盈利潜力。
5. 只投资高未来收益和高确定性的企业。
6. 通货膨胀是投资者的主要敌人。
7. 价值和成长投资理念是相通的，价值是未来现金流的现值，而成长只是决定价值的预测过程。
8. 投资者的财务成功与他们对投资企业的了解程度成正比。
9. 理解“安全边际”有两大好处，首先是减轻可能的价格风险，其次是获得相对高的股权回报。
10. 不要指望购买的股票在下周就上涨，这是不明智的。
11. 即使联邦储备主席透露了未来两年的货币政策，投资者也不应改变他们的行为。
12. 不要担心股市波动，经济变化，预测或内幕消息，只需要专注于两个事情：A.买哪些股票；B. 以什么价格购买。
最后，沃伦·巴菲特的价值投资标准包括8个要点，只要抓住这些要点，就能找到值得投资的健康企业：
1. 必须是垄断型企业。
2. 产品简单、易于理解且前景看好。
3. 具有稳定的经营历史。
4. 经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5. 财务状况稳定。
6. 经营效率高，盈利稳定。
7. 资本支出少，自由现金流充裕。
8. 价格合理。
总之，要取得成功，我们必须远离短期投机心态，而是要首先理解这些投资概念，熟悉市场，并评估自己的财务承受能力。当我们逐渐吸收这些知识，并坚韧应对市场波动时，秉持这些核心投资价值观，我们将成为一个长期成功的投资者，实现财富增长并不断提升自身。
投资的12条准则
本书的核心是作者把巴菲特的投资之道归纳为“四类12条准则”，并以此框架对伯克希尔的投资经典案例进行“场景分析”。这些投资准则如下：
一、企业准则
1、企业是否简单易懂？
2、企业是否有持续稳定的经营历史？
3、企业是否有良好的长期前景？
这3条的目的其实就是为了提高投资的确定性，而投资就是基于未来现金流的折现，所以提高投资的确定性，怎么强调都不为过。所以，巴老很少投资未来讲不清楚的科技企业。
这些原则在可口可乐、盖可保险、美国运通、华盛顿邮报上体现明显。
二、管理准则
4、管理层是否理性？
5、管理层对股东是否坦诚？
6、管理层能否抗拒惯性驱使？
这3条是要求管理层既要有能力，又要有品德，真正对股东的长期价值负责。因为即便是幸运的企业，也经不起不负责任的管理层的价值毁灭，而好的管理层可以长期提升好企业的价值，提高企业成功的概率。
这些原则在巴菲特的几乎所有非短期投资案例上都得到了充分明显的展现。
三、财务准则
7、重视净资产收益率，而不是每股盈利。
8、计算真正的“股东盈余”。
9、寻找具有高利润率的企业。
10、每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。
这4条体现的是企业的盈利水平超出市场平均，而且是货真价实的自由现金流，并且市场最终对其超额盈利能力给出了公道的价格（不一定短期体现，但最终要证明）。
这些原则要么在巴菲特投资前公司已经呈现，要么在投资后得到改善。
四、市场准则
11、必须确定企业的市场价值。
12、相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到？
这2条就是对企业进行估值，以及以具有安全边际的价格买入。前三大准则都有了结论，估值就水到渠成了，剩下来就是耐心等待价格进入“击球区”。
特别便宜的案例主要是华盛顿邮报、盖可保险和美国运通，投资时机都是在公司落难时、但是明显可以确认公司是好公司，而且公司管理层通过理性的行为带领公司走向更好的未来。
当然，这本书也有些问题。
一是四类12条原则的分类比较生硬，感觉既不完整，又不重点突出。
二是对巴菲特投资的9个案例的描述比较零碎，在估值部分偏于主观臆测，部分案例代表性不强。
对于这四类准则，我认为三分法可能更重点突出，也更结构完备，而且在投研分析时更为实用。具体如下：
1、好生意。企业可分析清楚，商业模式好，竞争优势大，体现在财务指标上则投入资本回报率远高于平均水平，负债率低，自由现金流充沛（当下或未来），未来大概率具有统治地位。
2、好管理。管理层德才兼备，以股东长期利益为重的资本配置能力，有合适的机制予以保障，企业文化能够让企业具有进化力，应对挑战。
3、好价格。具有较大的安全边际，如5毛价格买入1美元价值，往往需要等待一个好公司的落难时机，后续通过好的管理扭转局面，因为公司本身具有好生意特性。
如果按此标准，则9个案例可以大致定性判断为：
1.投资华盛顿邮报，主要是好生意和好价格。
2.投资盖可保险，主要是好管理和好价格。
3.投资大都会，主要是好管理和好生意。
4.投资可口可乐，主要是好生意和好管理。
5.投资通用动力，主要是好价格和好管理。
6.投资富国银行，主要是好价格和好管理。
7.投资美国运通，主要是好生意、好价格和好管理。
8.投资IBM和亨氏食品，均不算成功，前者管理不佳，后者价格不佳。
其实，大部分时候，好生意、好管理和高价格都具备，只是程度不同而已。
通过案例分析，巴老其实对于好管理的要求是必备的，然后就是好生意出现一个好价格——很多时候是公司落难，经过好管理扭转了局面，恢复了好生意该有的样子。
最后，值得铭记的是巴老说的：
投资时，我们以企业分析师的眼光来看，而不是市场分析师的眼光，也不是宏观经济分析师的眼光，更不是股票分析师的眼光。
这是价值投资所有行为的出发点。
二、费雪成长股
赚大钱的方法只有一个，那就是买入优秀的公司并且长期持有，那么什么是优秀的公司？怎么挑选优秀的公司？
成长股之父费雪告诉你这15条原则:
1、这家公司是否拥有一种具有良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅增长。
2、当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点?
3、考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果?
4、这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队。
5、这家公司有没有足够的利润率。
6、公司做了那些举措以维持或者提高利润。
7、这家公司是否具有良好的人事关系。
8、这家公司的高级管理者之间关系好吗？
9、公司的管理是否很有层次，如果高层管理者事必躬亲，插手日常运营事务，则也会让公司的发展受限，因为管理者本意虽好，但是公司达到一定规模之后，他如果还每件事都亲自处理，一是琐碎事情太多，让其无法及时处理，二是打消部队积极性。
10、这家公司的成本分析和会计记录做的如何？
11、公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否也具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索。
12、这家公司对利润有没有短期或长期的展望。
13、在可预见的将来，这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现在持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失。
14、管理层是不是向投资者报喜不报忧，业务顺利时口若悬河，出现问题时三缄其口
15、这家公司的管理层是否具备诚信，正直态度（一票否决）。
三、格雷厄姆3条投资理念10条投资准则
三条投资理念
1.买股票就是买公司的一部分
股票价格的波动并不能完全反映公司的真实价值。投资者应该关注公司的基本面，包括财务状况、业务模式、管理层素质等。只有了解并分析这些因素，才能做出理性的投资决策。因此，应将大量的精力用于寻找那些被市场忽视的优秀公司，并以合理的价格入股。
2.安全边际
由于市场波动无法预测，投资者应该为自己的投资留出足够的安全空间。市场波动是人力无法预测和控制的。他主张投资者应该放弃预测未来股价波动的时间及具体细节，而是采用一种更为稳健的投资策略——安全边际。具体而言，就是在购买股票时，要确保自己的买入价格远低于公司的内在价值。这样，即使市场出现波动或下跌，投资者也能确保自己的投资安全，并有机会获得可观的回报。
3、市场先生
市场有一个每天都会出现的先生，会根据自己的情绪和判断来给出股票的买卖价格。有时候，市场先生会过于乐观，给出过高的价格；有时候，他又会过于悲观，给出过低的价格。但无论如何，他的行为都是无法预测的。
投资者应该让市场先生服务于自己，但不能让他指挥自己。具体而言，就是要在市场先生给出过高价格时卖出股票，在给出过低价格时买入股票。这样，投资者就能利用市场先生的情绪波动来赚取利润。同时，投资者也应该保持理性和冷静，不被市场先生的情绪所左右。
十条准则
1、股票的盈利回报率大于中国银行3年定期存款的利率
2、股票的市盈率小于过去5年最高市盈率的40%
3、股票派息率大于中国银行3年定期存款利率的 2/3
4、股价低于每股有形资产净值的 2/3
5、股价低于每股净流动资产的 2/3
6、总负债小于有形资产净值
7、流动比率大于 2
8、总负债小于净流动资产的2倍
9、过去 10 年的平均盈利增长率大于 5%
10、过去 10年中不能超过2次的盈利增长率小于-5%
四、沃尔特施洛斯的筛选策略
1）我们在投资时找的是什么样的股票呢？我们寻找价格被打压的股票。
2）股价为什么被打压？
3）价格低于净资产吗？
4）净资产中是否包含商誉？
5）过去10年股票的最高和最低价是多少？
6）是否有现金流？
7）是否有净利润？
8）过去10年的表现如何？
9）负债水平如何？
10）所在行业如何？
11）利润率如何?
12）竞争对手的状况怎么样？
13）是否不如竞争对手？
14）下跌风险如何？上涨潜力如何？
15）内部人持有多少股票？
16）看公司年报、季报、招股说明书。
世界是靠悲观者思考、反思与纠错的，世界又是靠乐观者行动者前行的！
