金斧子私募证券股多产品
月度报告
2024年8月
目录/contents
一、市场简要回顾
二、超长价值策略
三、成长价值策略
市场简要回顾
8月份全球市场表现分化，重要指数涨跌不一，其中港股表现强势，美股紧跟其后，A股相对较弱。月内海外多个发达经济体陆续开启降息周期，叠加美国9月降息预期较强，港股流动性有所改善。月内公布的中报业绩中港股互联网与消费龙头表现较好，激发市场信心。此外8月份港股通累计净流入418.77亿港元，南向资金的净流入也有助于港股市场的修复，月内恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨3.72%和3.67%。美股方面月内震荡上行，月初受日本央行超预期加息影响，日元升值推动其套息交易被迫平仓，全球股市震荡，美股也下行明显。后因美国非农就业等经济数据显示当前美国通胀有所降温，叠加美联储主席在会议上明确表示政策调整时机已至，市场风险偏好有所提升，月内标普500和纳斯达克分别上涨2.28%和0.65%。展望后市，美降息幅度仍未确定，后续仍需观察全球经济形势走向。
A股8月份普遍调整，重要指数普遍下跌，大盘价值相对抗跌。8月份ETF资金表现强势，据wind数据统计，8月股票型ETF资金净流入规模合计超1300亿元，今年已连续三月净流入，其中沪深300ETF较受青睐。8月PMI表现一般，制造业PMI低于前值，依旧位于荣枯线之下，主要受高耗能行业拖累。服务业景气度在暑期消费气氛带动下小幅修复，建筑业需求仍有待改善。展望后市，宏观经济修复仍在缓慢进行。当前A股市场估值相对处于历史低位，需要更有力的政策出台或改善明显的经济数据提振市场情绪。
发行节奏放缓，市场情绪整体偏弱：8月份新成立偏股型公募基金99.71亿元，环比小幅上涨1.22%，新基发行节奏仍相对平淡。资金交易上iFinD全A月度日均成交金额本月为5971.67亿元，较前月下行8.95%，自今年4月以来持续下行。本月经济数据表现仍偏缓，市场交易氛围相对一般，资金情绪较平淡。
经济基本面略有改善，宏观修复正当时：8月PMI为49.1%，较前月小幅下行0.3个百分点，持续位于荣枯线以下。从分项上看，新订单指数与生产指数均有不同程度收缩，且均处于收缩区间，主要受内需不足与极端天气扰动影响。服务业PMI有所上行，维持在扩张区间，主要受益于暑期服务消费需求的释放。建筑业PMI虽仍保持在扩张区间，但较前月略有收缩，主要受高温多雨天气与地产板块景气度较低影响。发电量层面，2024年8月共发电8831.1千瓦时，环比上涨2.55。电子商务层面，2024年7月网上销售额为12792.6亿元，环比收缩3.98%。金融数据层面7月份M1和M2同比录得-6.60%和6.30%，基本符合市场预期，总体表现一般。
市场普遍下跌，板块景气度下行：截至8月30日，A股申万一级行业表现一般，31个行业板块均下行。其中石油石化、煤炭、传媒与银行跌幅较小，而国防军工、农林牧渔、美容护理与建筑材料跌幅较大。月内为中报业绩密集披露期，市场受业绩导向明显，估值较低且业绩表现相对稳定的石油石化与银行等防御板块相对抗跌。而受宏观数据表现平淡，基本面修复偏缓影响，美容护理等消费建筑板块景气度较差。展望后市，市场预期仍需改善，受政策催化的高股息板块或更受关注。
调研热度有所修复，电子与医药生物颇受关注：经济数据表现一般、资金外流与海外风险因素扰动等，市场对经济修复预期仍较缓，8月份机构调研情绪略有修复。机构角度上本月淡水泉调研次数为99次，相比前月上涨了53次。主流私募机构主要尽调行业上，电子、医药生物与机械设备相对受到关注。其中电子板块澜起科技（242次）、水晶光电（229次）与立讯精密（193次）关注度较高；医药生物板块中迈瑞医疗（250次）、海泰新光（145次）与澳华内镜（138次）热度较高；机械设备中华锐精密（175次）、中控技术（148次）与伊之密（95次）更受关注。
超长期价值策略
金斧子资本
今年的经济基本面偏弱的态势还会持续一段时间，然而市场永远周而复始，均值回归的规律必将发挥作用。投资者情绪的巨大波动，会让好企业跌到令人难以置信的好价格。经济趋弱的情况下，宏观政策还将持续加码，实际利率的下行也仍有空间，而资金成本的下降会改善投资意愿。从海外资金配置的情况来看，美国利率的边际拐点已然临近，叠加中国资产的极低估值现状，风险资金或将对中国资产配置进行新的再平衡。红利资产在短期内可能会经历波动，但从长期角度来看，此类资产能在一定程度上既符合政策、经济、利率等宏观趋势，同时又具备较高胜率、较高性价比等特点，可能仍具备较为突出的配置价值和投资潜力。所以，投资人不妨坚定信念，保持耐心，一起静待红利板块的“更长花期”。
文多资产
部分中药因为去渠道库存、发货下降导致的短期业绩承压，因为集采延后导致的部分处方药发货暂停，部分设备因为设备更新和医疗行业整顿导致的销售不振。借用一家上市公司的中报：“但需要注意的是，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，真正的竞争力在一个更加透明和规范的采购环境中将更加凸显。在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持。在国际市场，随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础。
华安合鑫
2024年以来，AH股市场基本上围绕着三条线索展开，分别是红利、资源和出海。其中红利是当下以及未来很长一段时间最重要的主线。真正的红利不能单纯看股息率，也不能简单归结为公用事业类型公司。投资红利最关键的是经营的久期和稳定性。能够在超过10年周期内稳定经营的公司是非常少的，因此应该排除大量近几年分红派息蛮好，但是长期经营前景模糊的公司。因此要严选红利公司，重中之重是供给端或者竞争格局的筛选。其次是盈利质量，真正好的红利类型公司要具备较高ROE，较低资产负债率，高于利润的现金流入，很低的持续资本开支。一旦要求变得苛刻，会发现其实真正的红利并没有很多人想象的那么多。然后是公司实控人、管理层把经营成果分享给小股东的意愿。这个环节就像个乘法系数，再大的基数乘以0都会归0。缺了这个环节，所有上述的分析都是空谈。因此，满足这几个条件才是广义的红利，本质上就是持续的股东回报。在合适的估值买入真正的红利，将是伴随走出熊市的护身符。
静瑞资本
经济有其自身规律和周期。当下面临的情况并不是一两个刺激政策能够改变的。人口老龄化、城镇化基本完成、地缘因素、产业链升级等都是长期因素，无论是否喜欢都要做好长期面对的准备。以大规模投资扩产拉动增长的时代过去了，而新的高质量增长恰好也在出清、转型之中孕育，未来在于产品质量提升、科技突破、全球资源布局、品牌和产业链出海。这将在中国这个巨大产业国度里孕育出更丰富的投资机会。对于国内经济的担忧使得投资者不断期待有政策来救市，然而长期人口、城镇化、债务周期结合当前的地缘政治等长期因素共同影响着产业变迁，并非一两项政策可改变。在高度不确定性的时代，静瑞更多关注企业的资源禀赋和竞争格局，以及由此产生的现金流能否带来足够的投资回报及风险补偿，始终从生意和资产的角度看待市场。
勤辰资产
行业板块方面，大银行在股价创新高的背景下，盈利和净息差的压力持续加大。地产链依然在房价-销售-房企融资的负循环里，只有极个别的央国企保持了经营的稳定。很多消费品类的品类逻辑和企业经营能力上的问题可能刚刚开始暴露。医药医疗面临的是企业间竞争加剧靶点内卷，以及不断降低后的药品设备服务价格依然不能满足医保、老百姓要求的双重困境。TMT里面计算机行业深受To G/B商业模式之殇，通信在AI硬件的带动下呈现全市场罕见的高增长，消费电子诸多公司在行业出清格局优化后呈现出困境反转之势。大制造主要是面临产能过剩和出口出海受阻两大问题的困扰。虽然自上而下看，受困于内外部的宏观环境，市场少有产业趋势下的行业和板块机会，但自下而上看，诸多细分行业里的优秀公司在当前各种困难面前依然呈现了十足的经营韧性，一个公司的真正能力是在下行期才展现出来的。
远望角投资
8月份市场走向的有两个基本面因素，一个是可供跟踪的宏观数据，一个是陆续推出的上市公司中报数据。从宏观数据方面看，经济基本面还处于磨底阶段。7月的M2虽同比正增，但增速自23年2月以来一路下降，M1更是在同比转负的路上越走越远，虽社会总财富在增长，但居民部门防御性储蓄力度却在继续加大；M2-M1剪刀差扩大，反映出企业和居民对经济预期比较保守，扩大投资及消费意愿不足；7月社会消费品零售总额增速继续下行和PMI重回荣枯线以下，也从不同角度说明消费与生产信心都相对较低。从微观消费行业调研感受看，5月份开始走弱的消费数据似乎更下一个台阶，人们对经济前景的保守预期反过来影响当下消费行为，又反过来进一步强化原先保守预期。在8月陆续披露的半年报中，可以看到除少数行业如消费电子、半导体以外，绝大多数行业的二季度增速环比下滑，不少行业同比下滑。万得全部A股的加总营业收入和归母净利润同比双双下滑。市场上半年本来就不高的预期撞到了更加冰冷的现实，悲观的预期进一步下修，由此导致A股的估值体系不断进入更低的水平。
奇盛基金
企业经营状况分化比较显著。大致分成三类：第一类是随波逐流型，业绩下滑幅度甚至比行业更差；第二类是各个领域具有很明显竞争优势的公司，收入利润表现显著好于行业，与直观感受有很大的偏离；第三类公司则表现出明显的经营拐点，也就是二季度收入利润开始进入上升期。第一类公司属于完全不需要关注的，重点在后面两类公司。而第二类公司的股价受宏观环境影响较大，在目前看不到明确转机时，暂时也不适合大规模买入，但应该密切跟踪，保持敏感度，因为他们自身已经超越行业。第三类公司是当下最值得重视的领域，也是目前工作重点。从估值水位看，奇盛关注的公司大部分都在10-15倍之间，并且和市值、行业的关系不大。如果从自由现金流、分红率、回购等视角看，当下A股优质公司处于历史上最好的状态。
正心谷资本
从长期来看，全球主要经济体面对困境，都是通过持续保持低利率并通过不断稀释货币购买力以时间换空间来解决。现在持有现金或者存款，看似短期是最安全的，长期恰恰是最危险的。对于绝大多数投资人来说，现在能够实现资产保值增值的唯一途径，只能是现金换优质生意股权，也只有二级市场能够提供这种机会。现在二级市场不少优质公司股权，估值比一级市场都低，甚至少数公司提供的潜在回报仍是非常丰硕的，如果有可能私有化，会是非常合算的买卖。在绝大多数跟当前宏观形势相关联的领域，选择少部分商业模式优秀，自由现金流充沛，股东回报意愿比较强、分红收益率至少在4%~5%以上的好生意。
景林资产
海外方面美国7月新增非农就业大幅低于预期，7月PCE通胀好于预期，9月降息几乎已成定局，引发对美国经济衰退担心，预计美联储未来焦点将在劳动力市场。国内方面8月制造业PMI表明经济动能仍待改善，生产活动今年首次出现环比收缩（剔除春节扰动）。这表明仅靠外需可能难以支撑制造业扩张，因为8月生产子指数亦落入收缩区间。尽管经济数据偏弱，但也看到一些好的迹象：上海发布通知称，优化新出让商品住房用地中小套型住房建筑面积标准；根据彭博社的传闻，金融监管机构已提议在全国范围内将存量房贷利率共计下调80个基点左右；伴随美国降息周期的开启，给中国央行降息提供空间，而且近期人民币汇率显著上升，汇率对降息的掣肘有所下降。
高信百诺
当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察。从政府财政开支来看，由于地方政府专项债和国债发行提速，政府广义财政开支增速七月开始转正。地产领域，收购商品房做保障性租赁房的措施在持续落地，房地产销售面积负值明显收窄。随国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。往后看，随着美联储进入降息周期，人民币汇率贬值压力减轻，外需走弱后内需政策发力必要性明显上升，货币政策发力空间有望进一步打开。后市方面，重点关注降息向交易现实的转变，以及美国大选辩论、地缘风险的潜在扰动。国内经济面重点在于货币端与财政端的政策期待验证，如果美联储降息落地，国内货币政策大概率如期跟随加码宽松；专项债发行提速过后，杠杆效应的刺激作用，或者加码新质生产力开辟新的增长领域。
成长价值策略
毕盛投资
9月份美国很可能的降息是否会带来新兴市场盼望已久的重估，现在还很难做判断，但无疑可以扩展中国央行的政策操作空间。目前经济中的两大问题，房地产和社会零售的疲弱，都有相应的政策有出台，虽然目前看这些政策以应对性为主，比如5.17房地产政策和近期出台的汽车家电以旧换新政策。就政策实际效果来说，应该说房产新政在北京和上海都还是取得了不错市场反应，二手房的交易同比去年还是维持了20%左右的增长。对后续更具主动性的宏观、产业政策的出台保持乐观。虽然经济数据没看到任何企稳的迹象，但对企业，居民和政府部门的适应能力保持信心，不必过度悲观。
聚鸣投资
市场分化还是比较大，少数公司比如拼多多的展望影响全市场的预期，加剧市场波动。能够看到，少数优秀公司展现出来极强抗周期能力，好公司还是少数，差公司变好很难，好公司变差也不容易。独门生意和寡头垄断生意，在需求不好的时候尤其强健，盈利稳定性、产业链话语权极其强大，天生的好生意。To C的生意还是最好的生意，不能直接To C都要差一个档次，这就意味着，掌握着消费者的公司，即使自己什么也不生产，也具备很强大的现金流创造能力。如果生意的客户没钱，且话语权很强，那这样的生意很难长期赚钱，长期赚的都是假钱，没法产生股东回报。所以互联网公司今年上半年的业绩总体表现远超其他行业，就是同时满足上述多个有利条件。即使是竞争格局最不好的电商，那也比90%的行业生意模式好，起码从头到尾生意都是自己说了算，不像白酒，还有经销商这一层，并不直达消费者。
石锋资产
看好高股息和美股科技板块、性价比电商。具体板块来看，(1)高股息现金流:看好石油、煤炭、电力、运营商等;(2)美股科技:AI产业链为主，短期波动放大、但产业capex维持高位，当下估值具备吸引力;(3)性价比电商:性价比电商最近股价回撤较大，对于一家国内少有的具有全球竞争壁垒且目前已经上市公司来说，目前价格严重背离公司价值。石锋将继续紧密跟踪公司基本面的边际变化，相信未来或会看到公司光现金储备就能超过目前市值50%的时候，最终公司的价值还是取决于基本面。股票短期是投票器，但长期一定是称重机。
冲积资产
国内权益市场8月延续下跌，海外市场波动加大。经济下行压力增大，市场期待经济政策加码，往后看，国内经济内需及价格指标的持续回升仍需逆周期政策进一步加码，不然很难在短时间内看到经济企稳修复可能性，这将在一段时间内决定权益市场是否存在企稳反弹可能性。关注9月美国降息后给国内政策增加政策空间。全社会风险偏好压低，资金面长期出清过程中，随着市场的逐步下跌，上证指数再度下探至2800点，冲积相信A股很多企业长期价值已经显露明显；但是光依靠价值展现，市场也短期很难实现逆转，重大机会的出现依然需要更为明朗的经济政策实现全社会居民与企业端对未来预期的扭转。
望正资产
中期来看对市场有信心。最大的信心来自，经过长达3年半调整，A股中有相当一部分有价值的企业处于很有价值的区间，在经济调整过程中展现较强韧性。当前相对看好以下三个方向，第一是基于企业经营质量，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、医药等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，第三基于核心技术和资源价值，持续寻找合适的布局时点。当前市场处于底部区域，中长期要有坚定信心，但底部区域市场波动往往比较复杂，要保持耐心。
相聚资本
国内经济整体依旧较为疲弱。随短期业绩利空出尽后，市场期间触发一波短暂FOMO（Fear Of Missing Out“害怕错过”）式轮动反弹，但基本面乏力，总体还是难有趋势性反转。8月末关于降低存量房贷利率的政策传闻又一次激活市场情绪，但从政策本身而言，在目前较为悲观环境下或许并不足以改变支出信心，所以对经济总量刺激效果有限。从交易上，前期市场连续、缩量调整，市场一旦反弹会逼迫不少人FOMO，交易行为就是要加仓就早点加仓，这会导致市场的反弹很快+放量+轮动（不断抄低位），进一步放大FOMO；但是过去一段时间市场是阴跌，并没有多少大幅减仓+场外增量资金少，在经济预期难以明显扭转背景下，即使出现可能也是短暂反抽，难以转向。海外方面，月初美国公布的就业数据远低于预期增加市场对美国经济衰退担忧，日本央行意外加息致使日经指数暴跌，一度影响全球市场风险偏好，月初全球市场均出现剧烈波动。而后的经济数据总体表现相对不错，市场也反弹较多，鲍威尔在Jackson Hole会议上也释放明确降息信号，9月降息成为大概率事件，美联储政策重心将由“抗通胀”转向“稳就业”。
睿璞投资
宏观方面，8月公布的7月经济数据显示当前经济需求仍不足。其中社零数据反映的积极因素是较二季度的增长水平没有进一步下探，消费较6月有小幅修复，但消费结构仍体现消费降级趋势，一线城市消费下滑，低线城市消费增长；房屋、股票等价格下跌影响居民消费行为；固定资产投资、工业生产增速均放缓，房地产数据整体仍在低位徘徊；城镇失业率的上升加剧对经济前景担心。海外方面美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会中表示对通胀的走势感到满意，特别是就业市场降温，不再成为通胀上行压力。他表示对通胀回到2%的目标水平有较大信心，并认为降息时机已至。市场普遍预期美联储9月即将开启降息周期，人民币兑美元汇率在8月持续上涨。在过去几年的美国加息周期中，全球资金流入美国，国内股票受其负面影响较大，特别是港股市场。一旦未来美联储如期降息，相信人民币资产吸引力将得到提升。
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