美联储降息在即，如何把握海外债市机会？| 债市箴言

一、美国降息或成定数，布局海外债市正当时

8月23日，美联储主席鲍威尔在2024年杰克逊霍尔全球央行上发言表示“现在是调整政策的时候了”，向市场明确给出九月降息的信号。

分析美国过往降息后的市场数据显示，降息后的六个月海外资产有不同程度上涨，其中美债表现最为强势，历史胜率也高居首位。因此想要把握住降息交易的投资机会，投资于美债的海外债基正是不二选择。

数据来源：中金公司，金斧子投研中心

二、海外债基怎么看？

截至2024年3月，香港公募债基的资产净值规模达到4791.59亿美元，占其公募市场规模的27.29%。基于数据可获得性、购买便利性等原因，以下我们主要介绍通过香港证监会认可的可在香港进行购买的，主要投资于美国或海外其他国家债券的公募债券基金。

数据来源：香港证监会、金斧子投研中心

收入来源和风险

海外债基的收入来源主要有三类，其中票息收益与资本利得和国内债基是相似的。基金可以通过买入债券并持有到期获取本息，但需承担一定的信用风险，即因发债主体经营不当或其他原因无法偿本付息的可能性。此外基金同样可以在买入债券后，基于市场利率下行的背景下以较高的价格卖出，以此获得资本利得。但进行波段交易同样面临一定风险，若对未来市场利率趋势产生误判，就有可能面临利率上行时卖出债券价格下跌的损失。

不同于国内债基，海外债基还有汇兑损益的收入可能性。例如投资人用美元买入海外债基，一年后获得收益5%，若此时美元升值了3%，则换算成人民币的投资收益达到了8%。相反的，若美元贬值了3%，则换算成人民币的收益就下降到了2%，这就是购买海外债基需要考虑的汇率风险。

因此，基于对未来美联储降息政策的预期，未来市场利率下降，未来新发的债券利率也下降，那么债基所购买的现有债券利率相对就高了，因此会更加抢手，价格也会由此上涨，这也是我们前面所提的资本利得部分的利好。当然，美联储降息一定程度上可能导致美元的贬值，投资者们购买海外债基的时候需要考虑购买货币的区别。

海外债基历史表现

下面我们用两只具有代表性的海外债基来分析它们的业绩表现。结合近5年的美债收益率表现，可以看出海外债基的业绩走势基本和美债收益率呈反向趋势。其中海外债基在2020年和2022年有两次较大的回撤表现，同时对应的是美债收益率在这期间的强势上行。

数据来源：同花顺、恒安标准人寿、金斧子投研中心

2020年——疫情因素主导

2020年美国市场因疫情爆发初期受避险情绪较重影响，股票等风险资产下行明显，全年美债收益率先下后上。

3-4月美债收益率波动尤其大。前半月受疫情爆发影响，市场避险情绪较重，美国股市下跌明显，债券资产相对受到青睐，美债收益率走低。而下半月由于股市持续暴跌，市场的避险情绪逐渐转变为对美国高收益债担忧与美元流动性的担忧，叠加后续美联储再次降息，并推出一系列刺激性财政政策刺激经济修复，债券市场受到冲击，美债收益率上行。

4月后至年底，由于疫情防控开始显效，居民逐渐复工，美国经济缓步修复。虽中途出现疫情反弹暂停复工等利空因素，但随着新冠疫苗的出现与大规模接种，叠加美国大选拜登表示要出台大规模财政刺激政策并成功获选，世界多国陆续发布接种疫苗时间，PMI数据回升，市场风险偏好修复，美债收益率上行。

数据来源：同花顺、金斧子投研中心

2022年——加息因素主导

一直以来，基于价格稳定与货币政策可操作性等因素，2%是全球多数发达经济体央行认同的通胀率目标。而疫情前未大幅度实施刺激性财政政策的美国CPI当月同比也一直维持在2%上下。2021年4月，美国CPI当月同比超预期上涨至4.2%，随后一直上行。直到2022年3月，美国通胀率已到达8.5%的高值，经济衰退的担忧随之而来。

另一方面，2022年2月初俄乌战争的爆发与持续引发市场避险情绪加重，虽美债收益率在情绪压制下有一定下行，但战争纠纷引起的油价震荡同时再次推高通胀水平，美国经济衰退的预期不断加强，加息的节奏也持续不断。

为控制美国通胀失控水平，避免经济真的进入衰退阶段，美联储开始实行紧缩性货币政策，2022年全年美国累计加息425BP，政策利率从0-0.25%上涨至4.24-4.5%，美债收益率随之上涨，债券市场下跌，债基也受损。

数据来源：同花顺、金斧子投研中心

近5年收益表现亮眼

尽管受到两次较大的业绩冲击，但是海外代表债基依旧在近5年做到了18%+的收益，尤其是今年以来在降息预期下，取得了5%左右的收益，表现相当亮眼。深入到其持仓分析，主要是因为海外债基除了配置美国国债这类低风险收益相对稳定的债券资产外，还会将一定程度的仓位用于配置高收益债券。

数据来源：恒安标准人寿、金斧子投研中心

一些非政府机构或海外企业发行的信用债由于信用风险相对较高，会设置更高的票息利率作为风险补偿。虽然配置高收益债券面临相对较高的风险，但由于海外债基通常设立时间久，规模够大，持仓债券数量多，且涵盖金融、信息技术与消费等多个具备良好增长前景的领域，因此也能做到较好的风险分散。

三、如何挑选优质的海外债基

管理人实力

香港公募基金市场以外资管理人为主，外资管理基金规模超过95%。投资人在挑选海外债基时，选择一些成立时间较长，管理规模较大，投资实力雄厚的优秀管理人，投资的安全性也相对更高。

数据来源：方正证券、金斧子投研中心，截至2023年

基金选择

具体的基金选择上，同样的成立时间长的基金业绩更具有持续性。此外还需关注基金的管理规模，由于债券投资的特性影响，足够的基金规模才能使其持仓足够分散，进而减少因个别债券暴雷而带来的损失。

关于债券的持仓也需要关注，持仓地区分布以及主要持仓券种都会影响基金的业绩表现。一般而言，投资者可能更加青睐专注于北美市场债券或者美国市场债券的基金，其企业经营稳定性相对其他发展中区域可能更强，对应的债券表现与债基表现也相对更稳定。

费率与汇率

最后需要关注的就是基金本身的各类费率与汇率。不同基金管理人的不同基金的费率各不相同，投资者需自行判断是否能接受。汇率方面香港的公募基金通常一只基金有多种份额，也就是可以通过各种货币进行购买，也有对冲份额可供选择，投资者可以根据自己对未来外汇市场的判断进行购买。

数据来源：方正证券

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