来源：Morning Trail Club
导语 | Introduction
《对冲有数》是诺亚特别打造的一档深入探讨、持续关注对冲基金世界的专业栏目。在这里，我们不仅追踪全球对冲基金的最新动态，还深入探讨其背后的投资策略和市场洞察，做到“对冲有术（数）”。旨在为投资者提供一个全面了解对冲基金行业的窗口，无论您是资深的市场参与者还是刚入门的新手，都能在这里找到有价值的信息。我们邀请全球顶级对冲管理人、资深对冲基金经理等分享他们对市场趋势的独到见解，帮助投资者在复杂多变的市场中做出明智选择，实现智慧对冲。
今年，虽然美联储降息还遥遥无期，但降息总是要发生的，一旦开启降息通道，到期的银行定存，还有收益大不如前的货币基金中的资金，该投向何方呢？这就是所谓再投资风险。
对冲基金，当下来看，确实风险收益性价比不如银行定存、货币基金或者国债，可是对冲基金存在的价值，就是在曾经的低息时代，还有美股美债双杀的2022年，仍然能够交出与市场低相关，收益平稳的亮眼成绩单。所以挑选真正优秀的对冲基金，为投资人赚取长期稳健的绝对收益和复利回报，就是投资对冲基金的原因。
到这里，肯定有人会提问，“优秀的对冲基金是如何做到的？”
我们就通过这篇文章，和大家从对冲基金常用策略——股票多空策略（Equity long short Strategy）谈起。
相比以桥水为代表的宏观对冲策略或其它复杂策略，这是个人投资者通常最熟悉，也最容易接触到的对冲基金策略。
Long & Short 多和空
既然谈到股票多空策略, 那就必须了解它的两面：long 和 short，多 & 空。
在金融行业，long 就是指买入做多，short 就是指卖出做空。所以一般 long / short 就称为多空策略。
▲ 来源：https://www.fidelity.ca
买入做多这件事情不用多解释了，大家平时都在买。我们重点说一下 short 做空吧。
做空是基金经理用来表达对市场未来走势的一种操作，一般先借入股票，在市场上卖出获得现金；当买入股票并归还之前的借入时，就关闭了这个做空头寸。
所以可以看出，如果在关闭头寸时，股票价格比开始做空时低，则该操作赚钱。反之，在关闭头寸时，股票价格比开始做空时高，则该操作亏钱。
相对于做多来说，可以
做空不同的区域；
做空不同的行业；
做空同一行业不同的股票
等等
因为对冲基金的私密性比较强，我们不便于拿来打样。那就网上找一个股票多空策略的公募基金来看看吧。
以下是Lazard European Long / Short Equity Strategy 在官网上公布的截止 2024 年 3 月的信息：
▲ 来源：https://www.lazardassetmanagement.com
这里就把多、空头寸按照国家、行业以及市值做了不同的划分和披露。
对冲基金也会做类似的划分和披露。只不过公募基金会公布前几大持仓，而对冲基金通常对此进行保密。
对于使用得当的做空策略来说，除了可以获得做多的股票升值带来的回报，还可以获得做空的股票下跌带来的回报。这就会带来超额收益。
当然，如果做空做错了，会遭受损失，整体回报会比只做多要差。特别是如果该基金做空的仓位比较集中的话，就容易在大的意外市场波动下出现比较大的回撤。
另外做空要借股票，所以会有一定的成本。这对基金来说也是需要考虑的因素。
所以，一只基金 short 部分做得好不好，对基金的整体收益以及波动性都有影响。
我们之前说过，从回报来看，对冲基金之父 A.W. Jones 第一年就取得了 17.3% 的回报，而且之后的业绩表现也很出色。
Fortune 在1966 年专门写了一篇题为“The Jones Nobody Keeps Up With”的文章，报道他的故事。
Fortune 1966
从 1965 年 5 月 31 日往回看：
过去 5 年，Alfred 的累计回报是 325%，而公募基金的最好回报（Fidelity Trend Fund）是 225%；
过去 10 年，Alfred 的累计回报是 670%，而 10 年内全程运营的公募基金的最好回报是 358%。
Fortune称Alfred是 wonders of Wall Street.
后来，离开他的基金去创立自己基金的人不少，也涌现出了很多其它派系有名的基金经理。
Gross Exposure & Net Exposure
在对冲基金起源的文章里，我们讲到，对冲基金行业还包括杠杆的使用。
大家一听说杠杆可能会出一身汗。之前我们说过，杠杆是一把双刃剑，可以把投资收益和损失都放大。我们不建议个人，尤其是没有经验的个人去尝试高杠杆，很容易血本无归。投资是要让我们获取合理的财富增值，从而有更多的自由去实现人生价值的。要是因此让自己已经拥有的生活方式下降几个层级，那就得不偿失了。
基金经理作为专业人士，通常会去使用杠杆，以获得更高收益。2021 年曾经惊动市场的韩国人比尔黄同学就是杠杆太大，在市场变化的情况下爆了仓。所以这个度的把握很重要。我们通常要从基金经理的风格以及基金的风控上去考察，杠杆的使用是否合理。
在股票多空策略里，通常基金会
1）在投资协议里和投资人约定基金的最高杠杆率；
2）在对投资人披露的信息里说明杠杆使用情况
这样，我们作为投资人可以间接了解基金经理对于市场的判断以及操盘。
这里面，一般会披露两个重要参数，gross exposure （总敞口）和 net exposure（净敞口）。
▲ 来源：http://www.paris-europlace.net
这和我们之前说的多和空相关：
Gross Exposure（总敞口）
= Long（多） + Short（空）
Net Exposure（净敞口）
= Long （多）- Short （空）
所以从这两个数字我们可以看出两点：
（1） 基金经理对杠杆的整体使用：
（2） 基金经理对市场的整体判断
通过这两个数字，我们也可以倒推出基金的 long （多头头寸）和 short（空头头寸）
Long=(Gross Exposure+Net Exporues) / 2;
Short=(Gross Exposure-Net Exporues) / 2;
▲ 来源：Hedge Funds: Structure, Strategies, and Performance
上面这张图中， 这个基金在这段时间总敞口和净敞口的变化情况，我们就可以看出：这段时间的杠杆用得不多，对市场谨慎看多，仓位不满。
从下图可以看出，同属于股票多空策略， 不同风格的基金净敞口差别会很大。
▲ 来源：https://www.moneypdf.com
比如 Long-biased 倾向于做多；而 Low-beta 和 Market-neutral 对市场的 Net Exposure（净敞口）处于低位，理论上来说，市场的波动对它的影响会比较小。
在先前对冲有数栏目中，我们详细探讨了量化对冲投资领域的先行者，AQR Capital Management，运用“学术研究+量化投资”的双轮驱动模式，通过对巴菲特的量化与解构，创造了一条和价值投资殊途同归的财富积累路径——一条属于量化对冲基金的“慢富”之道。
AQR的旗舰策略之一——多空策略以量化的方式复刻了巴菲特的投资逻辑，策略成立以来也取得了与巴菲特的组合相仿的业绩表现。
下期对冲有数，我们将为您详解这个策略。
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