看两年和看十年哪个更容易?
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齐兴资产
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关于看两年和看十年,哪个更容易的问题,其实是在问,预测短期和预测长期哪个更容易。
我们先上答案,预测十年比预测两年更容易。这个结论有点反直觉。有人可能会觉得,预测更遥远的未来难度更大,因为时间长了,各种不确定的因素更多,事物的发展变化也更大。这种说法有一定道理,不过在金融市场里,往往长期比短期更容易,也更适宜预测。
十年比两年更容易预测的主要原因是,根据公开信息和历史信息,基本上只能对长期做出一定判断,也就是说基本面信息对预测短期是没有多少帮助的。一家经营稳健、商业模式较好的企业,未来一个月的股价是涨还是跌,与公司的经营情况几乎没有多少关系,而是与宏观环境、流动性因素、投资者偏好等难以琢磨的因素关系更大。
有人可能会想,既然短期情况取决于这些因素,也算是有迹可循。干脆就研究宏观变动、流动性和投资者情绪偏好这些东西,把这些整明白了,去预测短期不就好了吗?答案是,这些东西没办法整明白。尽管宏观、流动性、情绪这些东西对短期市场运行是决定性的,但这些因素无法被可靠预测。
我们承认这些因素对短期来说是重要的,但它们确实不可知的。巴菲特讲过,区分什么是重要而可知的,什么是重要而不可知的,对投资来说非常重要。宏观经济就是一项重要而不可知的因素,说它重要,是指它能左右短期市场价格,说它不可知,是指它不能被可靠预知。
那些重要而可知的因素,几乎都是指向长期的,比如商业模式、管理层的能力水平和道德、公司运营效率等。如果投资者选择预测十年或更长时间,他能获得一些更可靠的抓手。十年的时间可以跨越大多数行业的波动周期,消除周期因素对盈利造成的影响。宏观、流动性和投资者情绪这几个因素本身也是依照周期运行的,时好时坏,周而复始。放在十年的长度里,这些重要而不可知的因素相互之间也会抵消,从而实现对不可知因素的对冲和剥离,提高投资确定性。
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我们举例来说,比如高端白酒的长期比较容易预测,短期则很难预测。今年以来白酒股的跌幅比较大。因为遭遇了宏观经济下行,房地产投资下滑和消费下滑,中高端白酒的消费场景减少了,销量受到一定的影响。白酒股价已经下跌很多,但要知道未来一两年白酒股价的变动方向还是很难。我们需要知道白酒的终端动销情况、渠道库存、产品售价、产量等信息才能对酒企这两年的利润做出判断。这些信息不仅很难收集而且是实时变动的。知道了白酒企业的净利润情况还不足以对股价做出判断,仍然需要琢磨市场对白酒股未来的预期是乐观还是悲观,以及何时从悲观转向乐观。前者是预测利润,后者是预测市盈率的变动。一旦完成这两项预测,则可以不用经受浮亏和等待,就能获得反转带来的利润。然而这是不可能完成的任务。
如果预测白酒的长期情况,则要容易不少。长期中,高端白酒的核心特征是品牌效应突出,各家的档次和诉求各有差异,竞争相对不激烈,毛利率水平较高。产量方面在稳定的基础上,有温和提升,各家节奏不同。价格方面,品牌高端白酒具备一定提价能力。因为品牌力和产能的相对稀缺性,叠加长期中的经济增长和人均收入增长,高端白酒能够以一个略高于通胀水平的速度进行提价,比如茅台或许能做到平均每年提价5%左右。
知道这些,能对高端白酒的长期净利润得出一个结论:净利润会随着提价(包括结构性提价,即高端品占比提升)、产销量温和增长而实现增长。至于增速,自然是无法精确预测的,但增长这个定性的判断是不会出错的,而且至少能实现超过通胀水平的增速。知道这些,足以对长期投资提供指引。投资者只需要选择一个能让自己在长期中获取满意收益的估值水平进入即可。
以上是以白酒为例的长期盈利状况分析。如果能对其他行业的长期盈利做出可靠的判断,则也可以进行投资。能够预测长期,则不必再知晓短期,只要持有时间足够长,短期的各种重要而不可知的因素都会相互抵消。知道了这些,对长期投资而言,我们还需要的无非是一个合适的进入价格而已,难度已经大大简化。
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