合晟资产·债券策略周报 2024/07/26
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合晟资产
一、宏观事件
1、7月22日,中国人民银行公告称即日起,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。2024年7月22日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.35%,5年期以上LPR为3.85%。
2、财政部公布2024年1-6月财政收支情况。1-6月全国一般公共预算收入同比下降2.8%,全国一般公共预算支出同比增长2%。
二、事件点评
1、7月22日,中国人民银行公告称,为优化公开市场操作机制,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时,为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,即日起,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。同日9点,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2024年7月22日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.35% (下降10BP),5年期以上LPR为3.85% (下降10BP)。为加强预期管理,促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接,自2024年7月22日起,将LPR发布时间由每月20日(遇节假日顺延)上午9:15调整为9:00。本次LPR直接随公开市场操作利率变化,而不是参考MLF,与MLF脱钩符合之前陆家嘴会议上潘功胜行长所提到的新货币政策框架。即“明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。”
2、1-6月全国一般公共预算收入115913亿元,同比下降2.8%,可比口径增长1.5%。其中,全国税收收入94080亿元,同比下降5.6%;非税收入21833亿元,同比增长11.7%。6月一般公共预算收入当月同比-2.6%,较5月(-3.2%)跌幅收窄。1-6月全国一般公共预算支出136571亿元,同比增长2%。6月一般公共支出当月同比-3.0%,较前值(2.6%)回落。6月支出各分项中基建相关支出6月同比增速-2.0%,较前值(5.3%)显著回落。6月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%,土地出让收入-35.4%较前值-27.4%继续下滑, 6月政府性基金支出同比-11.1%降幅收窄,前值-14.2%。
三、市场策略
产业债方面,分行业看,6月份,41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中,煤炭开采和洗选业增长4.2%,石油和天然气开采业增长4.4%,农副食品加工业增长0.9%,酒、饮料和精制茶制造业增长7.2%,纺织业增长5.1%,化学原料和化学制品制造业增长9.2%,非金属矿物制品业下降0.4%,黑色金属冶炼和压延加工业增长3.3%,有色金属冶炼和压延加工业增长10.2%,通用设备制造业增长3.4%,专用设备制造业增长3.4%,汽车制造业增长6.8%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.1%,电气机械和器材制造业增长4.4%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%,电力、热力生产和供应业增长4.1%。配置角度看,符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持,在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下,一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债,可以把握这些政策性的机会。另一方面,一些市场化的地方国企债券供给增加,这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用,但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响,通过仔细甄别筛选,把握一些利差机会。
地产债方面,销售端,6月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%,降幅比上月收窄0.2个百分点。其中,北京、广州和深圳分别下降0.6%、1.2%和0.7%,上海上涨0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%,降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%,降幅比上月收窄0.2个百分点。6月份,一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%,降幅比上月收窄0.8个百分点,其中北京、上海今年以来首次转涨,分别上涨0.2%和0.5%,广州、深圳分别下降1.5%和1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%,降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%,降幅与上月相同。政策端,6月26日,北京市住房和城乡建设委员会等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》,明确首套房贷最低首付比例调整至20%,利率最低调整为3.5%,支持多子女家庭改善性住房需求,提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度,组织开展住房“以旧换新”。此前,上海、广州、深圳等一线城市已先后落实“517”楼市新政,调整最低首付比例和房贷利率下限。此次北京发布政策,也意味着四个一线城市在房贷等政策方面都做出了较大力度的放松,一线城市进入史上最宽松的购房窗口期。各城市的限购放开本质上是内卷的加剧,行业整体的出清需要更强的货币化手段和政策上矫枉过正的态度来扭转预期。对房企发的债券而言,还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是,较早违约的房地产企业,基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款,在行业持续2年不见好转的情况下,履约能力面临较大考验,基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性,捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。
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