近期，中金公司举办的第二届中国——东南亚经济与金融论坛在新加坡顺利举行。来自中国及东南亚的数百位政府、企业代表和投资人出席了此次论坛。
大岩资本总经理兼首席投资官黄铂博士受邀出席了圆桌会议，与四位行业专家共同探讨全球资产配置新机遇。
黄博士以量化投资的视角分析了不同市场环境下Alpha的来源变化，以及量化策略未来演化和迭代的方向。
图片来源：中金财富
A股市场Alpha来源的演进主要分为三个阶段：
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2019年前:来自无效定价的Alpha
在2019年之前，由于散户投资者占比很高，A股市场最主要的alpha来自于“无效定价”。与现在相比，当时的策略整体框架较为简化，基于日频数据的价量因子、相对简单的财务类和分析师类因子的有效性较高，模型端整体还是以线性模型为主。
2
2019-2021:来自交易成本&交易限制的Alpha
资管新规之后，机构投资者占比迅速提高。尽管“无效定价”的机会在迅速减少，但反观量化超额在那几年并没有大幅度衰减，这就引出A股市场第二个Alpha来源：交易成本和交易限制。高成本和日内交易的限制的存在，使得非量化的大机构在日内交易换仓的过程中表现出较为明显的交易规律和习惯，通过对日内高频交易数据的细致分析，可以更好地捕捉到机构投资的长期意向，包括个人和机构投资者的区分。从那时起，A股量化策略开始更多地应用日内高频价量的数据来构造因子，策略对高频价量因子的依赖也逐步增加。
同时，由于底层数据量的大幅度增加（每天千万到上亿的交易记录），机器学习和深度模型作为更有效的大数据分析的工具，在量化管理人中得到了更广泛的应用。
往后看，机构投资者占比会持续提高，无效定价的机会持续下降，但基于交易规则限制这部分的Alpha会一直存在，这也是部分价量因子长期有效性的前提。换言之，相比发达市场，在交易规则和成本保持不变的情况下，A股价量因子和策略的有效性会持续提升。
图片来源：大岩资本
3
2022至今:市场认知的改变
第一，由于量化整体规模迅速增长，许多高频价量策略面临容量上限的问题，加上市场整体交易量缩减，不再是“得高频者得天下”。相比之下，中低频策略具有更大的容量上限，同质化低，并且符合监管方向，因此具有明显的优势。
第二，由于2021年底整体行业的回撤，投资者对于收益和风险的认知有所加强，对于严风控下稳健的pure alpha的需求日益增加。
与发达市场相比，A股存在无效定价和交易限制，并且缺乏对冲工具，是典型的“容易预测”但“难以变现”的市场。“难以变现”特别体现在加强风控限制的前提下。如何在更严格的风控下，为投资者带来长期高夏普、风险可控的收益，是所有管理者新的目标。要达成这个目标并非易事，需要在策略建模的每一个细节上做深做细。
公司 · 简介
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