少数派投资
上半年GDP增速看着不错，但企业盈利和消费者信心非常弱。一季度GDP增速5.3%，上半年估计也接近这个数字。但上市公司净利润（扣除了金融、石油石化行业）却罕见地连续五个季度负增长。营业收入一季度勉强维持正增长（+0.2%），但增速已经连续12个季度下降。半年报即将公布，估计不太乐观。非上市公司的情况会更加艰难。企业裁员降薪已经成为身边的主流话题。
企业的收入利润情况一定会影响居民的消费信心。消费者信心指数自2022年封控时断崖下跌，从2022年以前5年指数的平均值120左右跌至90以下，仅在2023年一季度微弱反弹，2024年5月的指数下跌到86.4，又回到了封控时的水平。未来收入的不确定性增加、收入预期下降，一定影响当期消费。一个敢于消费、愿意消费的阶段变得遥不可及了。消费信心的下降又会反过来影响企业的收入和利润，形成负面循环。
企业盈利和消费者信心降低也影响股票市场表现。上半年股票指数看着持平，但大部分股票是下跌的，而且跌幅不小。沪深300指数上半年微涨0.89%，但占比85%的4500余只股票是下跌的。个股跌幅远远大于指数跌幅，所有股票涨跌幅的中位数是-23%。从风格来看，存量资金博弈，高分红方向是唯一的赢家，反映了投资者风险偏好的快速降低。
股票市场大小盘以及成长价值风格的分化处于历史极值。反映大盘股的沪深300指数受大资金呵护，市盈率11.8倍，处于2005年以来历史分位数31%。考虑到2005年是历史性的大底，当前已经是很低的估值水平了。反映成长股的创业板指数市盈率25.9倍，处于历史 1%分位；如果看创业板指数和300指数两者市盈率的比值的话，处于历史最低位，而且还在继续创新低，显示了市场的极度分化。反映小盘股的国证 2000 指数 市盈率为 32.1 倍，处于历史 7%分位。这种大小盘风格以及成长价值风格的分化，按照以往经验看一定面临回归。但放在今年的经济和股市政策的环境下，以往的经验可能并不适用，回归的时间很难判断。
此轮经济周期持续的时间和幅度可能会远超以往的经验，股票市场出现极端走势的可能增加，要先考虑在市场的周期中生存下来。企业盈利和消费者信心降低陷入负面循环，如果没有强有力的政策刺激，要靠经济自身走出困境，需要很长时间。股票市场在人气低迷同时又严监管的环境下，出现极端走势的概率增加。今年上半年在市场连跌三年后，又出现大部分股票大幅下跌的极端走势就是例证。投资应对要更保守。以往市场下跌可以抄底，但现在要防范市场出现极端情况的可能，更多地考虑少亏钱。面对远超以往经验的市场，调整好预期，提高风险预算，先要能够生存下来。
另一方面，也要看到中国经济的韧性，不要放弃投资。房地产泡沫破裂、人口老龄化、外部受大国打压、产业转移，这些日本九十年代遇到的问题，似乎和当前中国的经济有些类似。有人会担心中国会否也有失去的二十年。但我们认为有几个关键的不同点。与当年日本的家电、造船、半导体等行业逐步被他国竞争者取代不同，中国制造业的竞争力还在提升，并向高端升级。中国的劳动力成本大约只有美国的八分之一，与当年日本已经接近美国水平完全不同。中国的房地产泡沫程度和城市化率也远远没有达到当年日本的程度。虽然当前很难，但中国发展空间依然存在。如果有强有力的投资、消费政策刺激的话，经济的韧性就会体现。
责任编辑：石秀珍 SF183
