近日，相聚资本总经理梁辉在线上进行了一次面向客户和合作伙伴的分享，内容涵盖他对地产、出口、半导体等行业板块的看法，下半年投资思路以及对成长投资的复盘等。以下为这次分享的重点内容。
对股市中长期保持乐观
基于经济企稳回升，政策相对克制同时估值较为合理的综合考量，我们认为下半年沪指大概在2900点到3200点之间窄幅震荡。指数出现牛市级别的机会不大，但也不会有很大的下行风险。
2月份沪指跌破了2700点，也有人担心今年还会再次上演，我们认为概率很低。
首先是国内经济复苏回暖，美国进一步紧缩的概率也比较低。其次，A股估值属于全球洼地，一些行业和公司的股息率颇有吸引力。美股估值已经来到了历史上偏高的位置，即使是当中的红利型公司，股息率也不像A股红利股这么有吸引力。2月份的下跌更多是因为资金层面，那个时候部分中小市值公司本身盈利状况不好，同时又有些踩踏的因素，从而导致了下跌。现在市场的估值体系基本上扭转过来了，资金层面也不用特别担心。
最快在年底能看到地产的企稳，届时随着四季度政策空间的逐步打开，有望看到在站稳3000点基础上并实现向上的突破。
尽管地产对股市的影响不小，但中国在全球的核心竞争力不是靠地产，而是靠技术进步和性价比优势综合而来的竞争力。这也是我们对股市中长期乐观的主要原因所在。
地产已处于“超跌”
作为影响宏观经济最为重要的变量之一，房地产对宏观经济的影响是有目共睹的。不论是从销量还是价格，目前房地产基本回到2017年的位置，销售状况不佳直接体现在对经济的拖累上。而地产销售又直接带动地产投资和基建，销售不好投资也自然受到影响。
下面我们从销量角度，以较有代表性的深圳房地产市场为例，来进行分析。
作为中国市场化程度最高和最具活力的城市之一，人口持续净流入使得深圳房地产需求一直很旺盛。从销量数据来看，目前深圳新房+二手房销量大概比17年底部还低一些，可以说是过去十年最低的数值，目前价格基本回到了2016-17年的水平，属于一个很低的位置。
我们判断地产长期销售大概在7亿平米，现在地产销售已经处于正常水平偏低的位置，也可以说是“超跌”。随着首付放松、房贷利率下调等一系列政策的出台，房地产下半年有望迎来逐步企稳。由于需求侧的恢复还需假以时日，所以结论是地产会在底部徘徊一段时间，然后企稳向上。
从今年前6个月的销售数据来看，头部房企的销售正在逐步转好，但尾部房企的情况不容乐观。那些经营困难、杠杆率高的房企，甚至会面临出清和淘汰。随着行业进入到缓慢恢复中，优胜劣汰也在同步进行中。
下半年投资具体看好方向
第一是红利，包括煤炭、原油、运营商等；第二是“红利+”，分红+成长，景气度上行时会产生比红利更有吸引力的收益，比如家电和互联网等；第三是高成长，我们认为半导体或有一定的机会。通过统计可以看到，全球半导体销售回正约有半年，费城半导体指数来到新高，而中国电子板块的估值还处于过去10年历史的最低值附近（PB），当然也有些股票已经走出了估值压缩的调整阶段；第四是出口。
上半年出口的表现很亮眼，下半年来看这种趋势还会持续。当然也要看到，贸易限制措施对出口的挑战是显而易见的，很多国家加征关税，目的是限制中国出口产品的竞争力，归根结底还是中国出口的产品力突出，这是有矛盾的一点。但欧美采取加征关税，也会加速新能源行业等的出清，在优胜劣汰中优胜者的竞争力进一步提升，让强者更强。
问答环节
问：这个问题还是和出口有关。您刚刚提到出口数据好属于共识，中国企业出海目前有哪些新趋势？
梁辉：我们观察新趋势来自两个方面，第一是产品层面，第二是区域层面。
产品角度，中国原来的出口多集中于轻工和服装，如今则是附加值更高的产品占大头。2023年中国汽车出口491万辆，首次超越日本，成为全球汽车出口量最大的国家。中国的电动汽车在全球范围内处于领先地位，工程机械、重卡、电力设备等的产业升级和技术进步在出口量的提升中也得到充分体现。
第二，我国的出口从原来的面向于欧美发达国家转向发展中国家，比如东盟以及亚非拉市场，出口地的多元化，体现了中国产品的高度竞争力。因为考虑到欧美采取的加征关税的贸易限制措施对出口带来的影响，我们在配置上也会更加注重均衡。
问：怎么理解“耐心资本”？从超额收益的角度，耐心实现超额主要有两种实现方式：第一种是忽略短期波动、比别人更久的持有时间；第二种是等待机会不轻易出手，等胜率较高的时候再下注。您属于哪种？或者说您具体是怎么做的？
梁辉：我觉得耐心资本既是一个思维引导，同时也可以落实到方法论来指导具体操作。
为什么这么说呢？耐心是什么意思？当处于增量环境下，大家会感觉到处都是机会，进入转型期后，就需要有耐心来面对盘子的缩水，比如地产从销量15亿平米降到7亿平米，这个过程就需要有耐心，从原来机会遍地都是、选择很容易，到现在就需要精挑细选，找那些更优质的、生存能力更强、竞争力更突出的公司。
问：寻找高成长、高增长投资思路在过去2年间处于逆风，这种投资方式的问题有哪些？成长型投资者如何应对挑战？
梁辉：过去我们偏重于成长风格，寻找高成长是主要思路，我们把这个比喻成“天下武功，唯快不破”。那时候的行情也证明，只要是能找到高增长似乎表现就不错。但过去2年，这种投资方式面临着不小挑战。
很多高增长的行业和公司，具有一定的竞争力，扩张速度也不低，似乎行业充斥着扩张的欲望。这种情绪之下，行业的供给格局发生改变，在供需转换之中行业的走势也发生了变向。为应对这种挑战，我们认为在考虑自身高成长的价值之外，还需要把巴菲特的价值投资理念纳入进来，实现成长与价值的协调。
巴菲特的价值投资理念告诉我们，买一只股票是买一个公司，买一家公司就是要评估一个生意的长期价值。什么是生意的长期价值？简单说，就是把市场需求、竞争环境、投资回报率等等因素综合汇总之后所产生的价值。当价值超过市场价格，就是买入机会；如果价值高于价格，可能就要谨慎。这个思路帮我们筛掉了不少选项，不一定说是能帮我们找到很多机会，但做减法比较好。
市场是个生态，追求业绩高增长的方法肯定是有其可取、可用之处的，举个例子，假设某产品在短期出现爆发性增长，利润高增，但行业壁垒不高，加之商业模式具有先天不足，在巴菲特看来这就不是理想的投资，但在某一段时间范围，仍然有一定的投资价值。巴菲特的价值投资告诉我，什么样的投资大概率只是短期的交易机会，而有些投资则是长期的考量。
责任编辑：石秀珍 SF183
