6月26日20:00，《行家半月谈》第6期有幸邀请到安中集团全球固定收益负责人&高级基金经理Nicolò Bocchin先生，和我们畅谈如何看待当下的欧洲固定收益类资产? 欧洲经济后市如何展望？有无通胀、衰退的可能性？以及美国经济及美联储将会有哪些行动?
Nicolò Bocchin先生，具有21年固定收益投资经验，17年投资管理经验，是欧洲金融业/高收益债券市场会议特别邀请的专家；于2018年加入安中集团（Azimut Group），担任全球固定收益负责人，管理规模约80亿欧元（约合580亿人民币）。2013年，Nicolò Bocchin先生被《金融时报》评为全球40岁以下资管新星。2015年，获得《21世纪资产管理公司》明星基金经理称号。
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本期《行家半月谈》精彩速览
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目前如何看待美联储降息？
美联储至少会降息一次，可能会在美国大选前尝试降息。市场会对降息时点非常紧张，但在这个时间点我们有更多的证据表明通货膨胀不会上升，而是稳定或走低，增长动力也将稳定在一个较低的水平上。
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美国大选会产生哪些影响？
美国大选的前后几个月都会较为艰难，从金融角度，令人安慰的是我们仍然拥有流动性，流动性意味着市场将利用波动性尝试购买国债，或在股票或信贷中寻找机会。
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如何看待欧洲经济？
欧洲的贷款市场目前有些疲软。对部分国家来说，甚至可以说出现了衰退。从这个视角来看，降息提供了增长动力，提振了公司和消费者的信心。
关于美国宏观
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美国经济和美联储政策下一步走向如何？
美国经济现在正处于通过量化紧缩，而重新吸收流动性的过程已经停止。这意味着新冠疫情带来的额外的流动性将持续更长时间，所以Nicolò Bocchin先生并不担心美国的增长动力。
美联储不降息是可能发生的，但若选择降息，也无可厚非。Nicolò Bocchin先生认为美联储至少会降息一次，可能会在美国大选前尝试降息。
市场会对降息时点非常紧张，但在这个时间点我们有更多的证据表明通货膨胀不会上升，而是稳定或走低，增长动力也将稳定在一个较低的水平上。
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美国总统大选会对全球投资环境产生哪些影响？
Nicolò Bocchin先生认为美国大选的前后几个月都会较为艰难。从财政角度来看都是负面的，两位的政策都涉及大量花费。从地缘政治角度来看，特朗普政府可能会带给我们更多惊喜。从金融角度，令人安慰的是我们仍然拥有流动性，流动性意味着市场将利用波动性尝试购买国债，或在股票或信贷中寻找机会。
因此当一个重大事件来临时，我们应适应事件并继续前进，受当时市场机遇的驱动利用事件带来的波动性来调整投资组合。
关于欧洲宏观
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欧洲经济是否有通胀、经济衰退的可能？ 欧洲央行政策会带来影响？
Nicolò Bocchin先生认为不论降息的次数是几次，对市场来说并会不有太大影响。欧洲的贷款市场目前有些疲软。对部分国家来说，甚至可以说出现了衰退。从这个视角来看，降息提供了增长动力，提振了公司和消费者的信心。
美国经济被认为正在稳步增长，通胀是问题的所在。市场非常关注通货再膨胀，或者通货膨胀再次开始上升，我认为这些恐惧毫无根据。
关于新兴市场
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对于新兴市场如何看？更看好哪些区域？
安中集团有一个强大的团队，有很多来自新兴市场、了解新兴市场专业知识的工作人员。
就资产类别来说，我们喜欢新兴市场，不仅是因为对此区域非常熟悉，更因为在新兴国家市场中产品价差有利可图，可以获得和美国市场同样的高收益。新兴市场发行商的信贷基本面在过去几年中有所改善，因为他们都在出口商品，所以受益于高商品价格环境，可以改善当地的收支平衡。因此在基本面更优秀的情况下，仍可以获得相同的高收益。
在特定的国家、特定的本地市场，需要依靠有经验的人去捕捉机会，无论是债券还是本地外汇。
关于欧洲固收投资
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现在是投资欧洲固定收益资产的好时机吗？
鉴于我们已经接受了通胀将稳定在稍高于过去的水平，Nicolò Bocchin先生认为随着时间的推移，基于科技的发展，将再次转向低增长、低通胀的经济环境。
高低通胀间的动态变化也将更平稳，这将推动固定收益产品的收益增长。因此应该意识到，中长期的通胀变化，会使得固收产品的收益率低于当下的水平。
Nicolò Bocchin先生认为，目前是配置固收产品的好时机，但不要着眼于短期固收产品，应该延长期限，多着眼于固收资产的长期配置机会。
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哪类固收资产会具有更高的风险回报率？为什么？
Nicolò Bocchin先生自2005年开始接触刚刚诞生的混合资本债券，其认为混合资本债至今仍是固收领域内最能捕捉机会的一类资产。
混合债券、次级债、应急可转债，公司混合债券，或者保险公司发行的次级债都是很特殊的债券。在当下混合债券的收益率与高收益债券的收益率几乎相差无几，但是次级债的债项评级是投资级。
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关于混合资债的一些投资分享
Nicolò Bocchin先生经历了混合资本债券从无到有的整个发展历程。
公司混合债券通常由共用事业单位发行，比如电信公司。这类资产很特殊，因为收益较高且信用评级基本都是IG债券、发行人为蓝筹股上市公司。投资时需要处理的只是该债券工具的技术问题。
这类债券会有波动，但从历史经验来看，这种波动是会均值恢复的。
所以在当前的经济环境下，Nicolò Bocchin先生认为最好的投资选择可能是公司混合债券，因为我们仍能获得非常可观的收益。
08
混合资本债存在哪些风险？如何应对这些风险？
公司混合债券过去15年来违约的情况非常罕见，这也证明了此类债券的发行人较为可靠，风险只与债券结构有关。
就公司混合债而言，看涨期权的强度以及票息的支付力度都非常高。尽管从历史来看，大多看涨期权都没有行权，并且从来没有发行人会违约不付票息。以公司混合债券的风险水平和资产类别来看，收益回报较高。
相比之下，应急可转债的beta值更高，但对债券持有人不那么友好。过去15年监管条例发生了天翻地覆的变化，当前的全球银行和保险公司都异常坚挺稳固。Nicolò Bocchin先生表示，很高兴看到上述发行人的资本结构呈现下降趋势，因为这将提高应急可转债的收益。
关于安中集团
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安中集团的历史以及在固收投资方面具有哪些优势？
安中集团是一家拥有35年历史的意大利独立资产管理公司，其具有全球化的组织架构体系，在中国、土耳其、中东、埃及以及南美等地设有资产管理人，有遍布发达以及发展中国家及地区的工作人员，如新加坡、上海、伊斯坦布尔、迪拜、开罗，米兰、佛罗伦萨、蒙特卡洛、卢森堡、都柏林、墨西哥、圣保罗以及美国等。
在全球都有员工，这对固收投资领域来说是一个很明显的优势，得以从全球化宏观视角来解读利率、信贷、价差、外汇等方面，并从生活在新兴市场国家的人们获得见解。
