股海拾贝 | 月度观点
6月市场很弱，宽基指数都是下跌的，有些跌幅还不小，行业指数中只有电子行业受到苹果链的带动有所上涨，部分行业跌幅超过了10%。
从行业来看，地产不仅回吐了5月地产政策带来的上涨还有显著的下跌，地产链的建筑建材、钢铁、化工等都是重灾区，不过6月部分高线城市的销售有所好转；煤炭今年以来的需求即便是在电力需求大幅增长的情况下依然很弱，随着山西复产，前景暗淡；有色行业因为铜等有色价格前期上涨过快，需求被抑制，价格回落，股票也大受影响；公用事业因为有不少盈利稳定的水电、核电股，是少有涨的行业；消费类的大多有量没价或者量也增长乏力，其中白酒的价格体系出现了松动；电力设备中的光伏公司继续在艰难的出清中；非银中的证券公司在经历营收的压力，保险公司面临资产荒。
市场少有亮色，除了低利率的坚定预期下高股息策略继续保持不错的吸引力。
一季度以后的经济有所放缓已经体现在盘面上，主要体现在零售增速下滑，房地产继续走弱，政府投资较弱。今年多雨，6月中旬开始的长江中下游持续两周的强降雨（比历史同期多一倍）可能对6月经济数据也有负面影响。
市场寄予厚望的政府投资，前4个月政府债发行很慢，大幅落后于过去两年进度。从5月下半月开始政府债加快发行，5、6月份国债发行量大，地方政府专项债会在三季度集中发行。随着政府债发行加速，三季度政府投资可能会有所好转。家电、汽车的以旧换新和设备更新的政策效果有所体现，但是似乎更多是量增。
新一轮房地产政策放松后，房屋销售有所好转，主要是大城市销售好转，二手房好于新房，随着新房中的现房比例上升，新房销售被二手房代替也会有所好转。房地产销售好转持续了一个半月，累积的房地产政策放松体现出来效果，有可能新房销售阶段性见底。这有助于降低房地产行业的尾部风险，但距离增加房地产投资还有很远距离。
货币政策方面受到汇率的掣肘，另外市场利率的过快下降，给银行、保险公司带来的资产配置压力也是现实的。
经济增速还不错，但是没有热度，主要体现在价格上，这已经持续较长时间，市场期望较大规模的刺激来扭转，现在看来这并不是现在的政策选项，那投资就只能就着现实来做，现在很难做出较长的投资假设，保持较短久期的思维很难改变。
另外，市场交易结构也在发生快速深刻的变化，以后可能万亿交易量都是很遥远的事情了，主流交易回到大公司高股息上，自然减少了换手，这也加深了市场的难受程度，质地不够强、流动性欠佳的公司还有不少。
虽然很艰难，经济增幅放缓，信心较弱，同时叠加市场交易结构在重构，外部环境也复杂，但下半年也还是有一些积极因素：地产逐步稳住；离开上一次重大的财税改革已经很多年，财税改革可能重新开启；发债进度赶上以后政府支出项目会好转。高质量发展的背景下，总量的机会不多，多找些结构性的机会。
总结一下，现在市况低迷，任何乐观一点的观点都很容易打脸。债券涨了3年，股市跌了3年，投资者有很强的思维惯性。中国经济有好的方面，也有差的方面。如果不是大多数指标朝着一个方向走，给出非常明确的指示，投资者就会受到思维惯性的很大影响。经济数据有所放缓，股市回调，也正常，跌幅超预期，红利指数也是大跌，有较多资金外流，北向资金大幅净流出，月度净卖出额创2023年9月以来新高，融资余额持续减少。经济年初非常强，后又回落，目前经济比去年底的预期更好，利率水平更低，经济预期变好后又变差，但没有道理回到去年底的水平或更差。目前见到低利率起作用，比如房屋销售好转，企业投资增加，都是利率敏感行业。消费还不太好，消费对利率不敏感，这个可能需要收入预期好转或通胀预期好转。经济不太好的时候，财政政策的效果比货币政策的效果好，今年增加的财政赤字尚未转化为政府投资增加，原因是执行慢。4月底政治局会议后执行有所加快，近期政府债发行加快，三季度财政政策估计可以对经济起到明显支持作用。
如果我们换个角度看，日元在过去十多年贬值一半，但是顺差绝大多数年份还是负的，日本竞争力的下降最后体现到了汇率上；我们的经济体现在遇到的很多挑战，很多是我们前期过于成功的副产物，我们继续奢求高增长也不现实，我们现在面临的低价格，如果不考虑贸易壁垒，可能我们的汇率是有升值而不是贬值压力；如果贸易壁垒很高，那就只能在国内竞争，价格很难起来。现在的复杂环境下，固本培元也是高质量发展下的自然选择，如果未来一段时间能有一个好的机制缓解一下地方政府财和事的关系，还有激励问题；那我们的投资顺着这个来做也不是不能做。
最近还有一个事情很值得留意，央行对于长期债券的看法，从5次警示到亲自下场，央行从降低实体经济利率的角度，对长债利率下降，应该乐观其成；但是他选择了非常坚定的立场，央行认为目前的长期债券利率快速下行蕴含了风险，背后应该是央行认为中国经济正在恢复正常，通胀正在恢复正常，过度买入长债的机构有重大风险隐患，从金融稳定的角度有必要警醒。
