宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？
为了帮助您更好地理解宏观市场动态，我们打造「周度思考」栏目。通过深入的研究和分析，金斧子为您呈现每周市场的精彩回顾，并提供最新的观点解读，助力您的投资决策。
今年以来至6月30日，港股表现比A股好，上证、深证成指、创业板分别下跌0.3%、7.1%、11.0%，恒生指数、恒生科技指数分别变动3.9%、-5.6%。今年以来红利策略是重要市场主线，A股的中证红利涨幅7.8%、20.9%。同样的国内基本面、同样的国际宏观环境，港股为什么与A股不一样？下半年能否延续？
图：今年以来A股、港股不同指数涨跌幅（至6/30）
数据来源：wind，金斧子投研中心
01 A股与港股上半年的区别
1）资金流向
从资金面来看，2023年北向、南向资金分别净流入444、3146亿元，步入2024年南向与北向资金的分化更加严重，至6月30日北向资金累计净流入385亿元，但南向资金净流入3714亿元。
此外，根据wind数据，今年以来至6月30日港股回购金额分别为1262亿元（A股回购金额为993亿元），叠加分红之后部分投资人重新投入市场，由此今年以来表现优于A股。
图：2023年以来北向资金及南向资金累计净买入额（亿元）
数据来源：wind，金斧子投研中心
2）指数行业分布
2023年底，香港股票市场中市值占比最高的三个行业为资讯科技、金融业、非必需消费、地产、电讯，合计占比74%。回到A股市场市值占比最高的五个行业分别为银行、电子、医药生物、机械设备、食品饮料，合计占比为分别40%。
图：2023年底港股市值占比前5的行业数量及市值占比
数据来源：wind，金斧子投研中心
港股市场的资讯科技主要是互联网巨头，经过市场调整和公司内部调整、收缩战线，公司盈利能力有韧性，2023年底估值具有吸引力。金融行业因为对比A股有折价、股息率凸显，在资产荒背景下对资金有较高吸引力。
图：恒生科技指数未来12个月EPS
数据来源：国信证券，金斧子投研中心
反观A股市场，各个行业占比相对分散，31个申万一级中23个下跌且占比靠前的行业中，电子因为处于全球行业周期，叠加半导体受美制裁背景下表现不佳，不过6月市场因为政策利好略有回升，上半年下跌9.1%；医药生物因为医保控价、集采等因素，行业下跌21.1%。
3）港股的估值性价比
2023年底包括现在港股估值较A股有一定性价比。2023年底恒生指数、恒生综合以及港股通高股息PETTM分别是8.2、9.0、4.7倍，恒生科技指数略高为17.5倍，同期A股的上证指数、沪深300相对较低，但仍有12.5、10.9倍的市盈率。当前即便经过上半年走势，港股多数行业较A股仍有一定性价比。
图：2023年底、2024年6月30日A股与港股主要指数PETTM
数据来源：wind，金斧子投研中心
02 港股市场未来走势如何？
港股市场一方面受国内基本面影响，另一方面更受美联储加息政策影响，但在2024年走出了比A股更好的趋势。恒生指数自2025年5月20日达到阶段性高点19636点之后，至6月30日已回调9.4%、收于17718点位。当前港股较A股仍有一定估值性价比，往后看，港股市场需要2个因素的助力：
1）美联储降息，美联储降息一方面会降低外资海外投资的资金成本，利于外资回流，另一方面利率在估值计算公式的分母端，利率下降利于成长股估值。当前市场上多数预期美联储在大选前后降息，即11月前后，期间或受经济数据扰动，但是确定性因素，期间波动适宜布局。
2）企业盈利的改善，股价向好需要业绩好转的支持，恒生指数未来12个月的EPS预期自今年2月以来整体向好，5月下旬略有下修。
图：恒生指数未来12个月EPS
资料来源：国信证券、金斧子投研中心
下半年，整体我们更好看港股的机会，就未来两大因素而言，美联储降息存在不确定性、预判的难度较大；但是对于主观股票管理人而言，如何评估企业的盈利能力是基本功。4-5月管理人的业绩与持仓组合的“含港率”相关，不过不同管理人持有标的不同而涨幅分化。在当下经济波浪式修复的背景下，自下而上寻找机会或更重要，可着重关注今年以来业绩不错、近期回撤控制也不错的主观股票管理人。
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