近期海外市场的风险偏好依然处于比较高的水平，市场一方面不担心美国经济出现衰退，另一方面预期降息周期即将开启，年内将降息两次，因此美股尤其是科技股含量较高的纳斯达克和标普持续创新高。但是牛市之中裂痕也开始显现，美股内部前十大公司占总市值的比例创出历史之最，本月在纳斯达克大涨近6%的同时，罗素2000指数跌超2%，而前期与美股较为同步的风险资产比特币也提前拐头向下。近几天英伟达因为高管减持股票，以及较为拥挤的个股期权头寸，在业绩预期依然向好的背景下出现了短期快速下跌，整体来看，持续上涨后美股的脆弱性也在增强。
短期来看，年内货币政策的博弈空间已经不大，联储年内降息预期难以超过2次，因此当前已经处于最为乐观的状态，后续一旦数据出现不利变化，可能会有压降空间，但也很难完全移除，货币政策对于市场的扰动明显降低。后续的潜在扰动来自于全球徐徐展开的大选，6月30号和7月7日法国将举行两次国民议会选举，本周美国大选将开启首场辩论，相较于前期对于降息预期的持续博弈，大选等事件可能更多表现为超预期的事件冲击短期风险偏好，以及潜在的贸易保护主义倾向影响长期出口预期。同时，本周日本银行清算大幅亏损的美债和欧债，以及美国出现首支违约的AAA级CMBS，也显示出持续高利率之下金融体系的脆弱点也在增加，这种难以提前预判，但可以提前准备好应对方案或者对冲尾部风险的仓位。
国内经济方面，二手房销售数据有所改善，尤其是上海的改善较为明显，但是否能传导至房价企稳仍待观察。而地方政府债的发行进度依然不佳，可能与难以找到符合要求的项目有关。从5月经济数据来看，依然是出口受益于全球制造业景气回升保持在偏强的状态，但内需依然疲弱，618消费数据也出现了负增长。当前对于国内经济来说，中央政府加杠杆助力私人部门修复资产负债表可能是最为有效的方式，但也需要政策方面的突破，可能也较难在近期的重要会议中实现，政策更多还是试探性加码的过程。
短期内经济数据验证偏弱，而且部分上市公司补税公告难免对市场的风险偏好产生压制，包括前期的退市新规以及本周重启IPO，都进一步加剧了市场的调整压力，尤其是中小市值股票，近期中证1000、中证2000和微盘股等再度出现明显下跌，上证50和沪深300等相对扛跌。但是从政策出台的逻辑上来说，经济数据验证偏弱之后，大概率会出现进一步加码，而且从市场市场的角度来说，利空集中出现风险偏好较低的时间点则更容易出现好股票的买点，因此也无需将当前的悲观预期线性外推，当然市场更明显的机会可能仍需看到房价企稳等领先指标的改善。
泊通投研团队 2024年6月25日 夜
