自4月央行多次提示长端利率风险之后，“2.5%”已成为长债及超长债定价的关键点位。而6月18日，30年超长期国债活跃券收益率下行1.6bp报2.4925%，再次下破2.5%的关口，年初至今如此极致的债牛行情驱使不少投资者有了“恐高”情绪。同时化债行情持续演绎，境内各等级、期限城投债收益率也在不断压缩。
一方面，国内市场避险情绪升温，另一方面，境内城投债收益率持续下行，境内资产荒愈演愈烈，在此背景下，中资美元债的关注度日益增加。
1、中资美元债是什么？
中资美元债是指中国境内的企业及其控制的境外企业或者分支机构在境外市场发行的、以美元计价的债券，该类债券定价基准为美元利率。据wind数据显示，截至6月19日，中资美元债存量约为9097.89亿美元。
按照发行主体划分，中资美元债主要有城投债、产业债、地产债、政府债和金融债。其中，产业债、金融债、地产债占比较高。
图：中资美元债发行主体行业分布
数据来源：DM
2、中资美元债的配置价值
（1）中资美元债票息及资本利得价值凸显
自2022年起，美联储暴力加息，美元无风险利率攀升，新发中资美元债的票面利率也随之提高。而由于境内货币政策环境整体宽松，中资美元债的收益率显著高于境内债券。以城投债为例，1 年以内、1-3 年、3-5 年期的城投美元债与境内城投票面差异分别为369BP、362BP、294BP 左右。
除此之外，尽管美联储降息节奏放缓，但是降息依然是确定性的主线。若后续降息落地，中资美元债将会随着利率下行获取一定的资本利得收益。
图：中国及美国10年期国债到期收益率
数据来源：同花顺
图：2024 年一季度不同期限下城投美元债与境内债票面利率差异情况
数据来源：华创证券
（2）中资美元债是长期多元化资产配置的“稳定器”
对于投资者而言，中资美元债不仅是增厚组合收益的关键，也是平滑波动的利器。根据富国基金观点，中资美元债指数和中债综合财富（总值）指数的年度收益存在逆向波动特征，对长期的多元化资产配置有“稳定器”的作用。
图：中债-综合全价（总值）指数与亚洲中资美元债券指数年度收益
数据来源：wind
3、中资美元债的投资风险
（1）信用风险
与国内债券投资类似，中资美元债同样存在信用风险。而除地产美元债外，中资美元债发行主体主要来自于优质的央企、国企、地方城投公司、金融机构等，这些国有主体发行的中资美元债的兑付情况，代表国家在国际资本市场的形象，因此安全度也相对较高。
（2）利率风险
其次，市场利率变动会导致债券价格变动，中资美元债的价格会受到美国利率的影响，也存在利率风险。但是当前正处于美联储降息的大背景下，利率上行的空间不大，中资美元债的利率风险相对可控。
（3）汇率风险
同时由于中资美元债以美元计价，属于美元资产，该类资产可能会面临中美汇率变动的风险。若在持有到期兑现时，美元出现贬值，则兑换为人民币的投资回报便会减少。针对于此，部分债券管理人会采取提前约定到期结算汇率的锁汇方式规避汇率风险。据平安证券研究，若不采取锁汇操作，收益率波动相对较大。但短期视角看，人民币大幅升值的压力不大，可在容忍范围内调整锁汇比例。
图：不锁汇收益率波动大，风险高（%）
数据来源：平安证券
当前而言，在境内资产荒现象不断凸显的背景下，中资美元债或是性价比较高的选择。投资者可根据自身的投资目标、风险承受能力和资金配置需求，合理把握投资窗口期。
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