关于减持新规对资本市场的影响
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懂私慕
引子
5月23日和24日,万得全a莫名地向下,两个交易日回落了2.64%,表现了很明显的负债驱动特征。
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24日靴子落地,监管发布了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》,并要求即日起执行。
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同时废止了7年前的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。
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两份文件之间的尺度差异就是本周后半段市场调整的原因,总有一部分资金要赶在新规落地之前处理自己的历史遗留问题,否则,过了这村就没这店了。
规则修订的短期影响
今年是资本市场的改革年,大量的游戏规则进行了升级。这些升级的一个核心特质就是限制不合理的情形。
譬如,《上市公司股东减持股份管理暂行办法》限制了诸多减持场景:
1、利用强平减持
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2、利用离婚减持
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3、利用融券卖出做套利或者软减持
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短期来看,这些增量限制对市场会产生一定的负债冲击,从而,给市场制造一定的扰动。
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如上图所示,随着各项监管政策的推进,资本市场会发生3个显著变化:
1、融资市转为投资市;
2、资金会从小盘股转移到大盘股;
3、投机资本逐步沉淀为耐心资本;
但是,在监管落地的那一刹那,股市大概率是承压的,因为核心驱动力是限制不合理场景和填补漏洞。
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春节假期以来,万得全a有两轮较为明显的回调,背后的驱动因素均为规则调整所带来的负债压力,一次是因为国九条落地;另一次是因为减持新规落地。
事实上,监管应该也考虑到了规则升级所带来的短期冲击,所以,监管措施的升级也是分批次的,留给了市场足够的消化空间。
因此,对于本轮资本市场改革的周期,我们应该作如下预期:
1、持续的、分批次的规则升级会不断地被推出;
2、每次升级都会对市场造成一定的扰动;
3、但是,市场会快速消化;
4、一系列改革会给长期牛市打下厚实的基础;
规则修订的长期影响
在《如何理解资本市场的政治性和人民性?》一文中,我们构造了一个思考范式:从分配的角度思考股市波动模式。
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之所以广大普通投资者的投资体验很差,是因为a股的套利空间巨大,大量的收益被【优先因子】提前拿走了,最终导致【持有时间因子】所获得的回报很低,甚至某些情况为负。
因此,需要从游戏规则上剔除掉更多的优先因子,这是一个简单的零和游戏——优先拿走的少,剩余获得的就多。
正是由于本轮资本市场的改革重视游戏规则调整所带来的【分配公平】,所以,本轮改革的核心议题才是政治性和人民性。
这次的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》就填补了很多漏洞,消灭了不少“优先1至优先N”当中的套利场景。
譬如,之前舆论热议的定增漏洞就被堵住了,某些机构再也没法“折价定增之后,同时融券卖出,锁定收益,实现无风险套利”。事实上,在这背后有一个很严肃的公平议题——凭什么这些人有资格从市场无风险拿走10%?这不公平。
因此,该文件减少了不合理的套利情形,提升了买持的分配比率,对壮大耐心资本和长期资本的队伍也很有帮助。
制度变化所带来的生态影响
此外,我们还要注意的是,耐心资本和投机资本的关系也是相互转化的。
当一个系统内大部分资金都是投机资本时,耐心资本获得的是惩罚,于是,耐心资本就有动机转化成投机资本;相反,当一个系统内大部分资金是耐心资本时,投机资本获得的也是惩罚,于是,投机资本也有动机转化成耐心资本。
也就是说,耐心资本和投机资本处于一个长期斗争的状态,并且,赢家通吃。
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在很长一段时间内,投机资本占据了上风,a股呈现了高波动模式,长期资本的力量十分薄弱。
阿尔法是贝塔的敌人。
【赢家通吃】的特殊属性让市场有两个特殊的稳态:融资市和投资市。
我们没有办法让市场自发地从一个稳态跃迁到另一个稳态,靠舆论喊破嗓子也没用。所以,就需要外力,这个外力就是系统性的制度改革。
有步骤、有目的的改革会让生态逐步变化,会让题材炒作逐步地被投资者们所遗忘。
结束语
有趣的是,在变革的过程中,会有很多人沿用融资市的经验去看待a股,比如,有些人对这两天调整的评价是:
看,a股是那么地扶不上墙!!
但是,颇具讽刺意味的是,正是在这轮调整过程中,a股又完成了一轮制度上的升级。
究其根本,他们还是打心底地不相信a股会完成“从融资市到投资市”的转变,一方面是经验,另一方面是屁股,他们还在留恋过去的市场:跟上市公司勾兑一下,炒炒小作文就轻轻松松地把钱赚了。
然而,资本市场的改革在坚定不移地推进着,市场会和过去越来越不一样,旧的经验会失效,旧势力也终将被改革淘汰。
ps:数据来自wind,图片来自网络