吴刚
南土资产创始人，投资经理
开宗明义，本次路演的核心观点是积极看好A股市场的未来，正如这份报告的标题《制度护航，迈入新的投资时代》。之所以得出这样一个乐观的结论，我们主要基于以下五个角度的考量。
首先，作为在A股资本市场从业近20年时间的老兵，我们敏锐的意识到近半年来监管层对市场的监管思路发生了极其重大的变化，即股票市场的功能和发展重心从原先追求融资规模和上市公司数量的快速增长，到向投资端倾斜，注重公司高质量、可持续的发展和维护中小投资者利益。自新一任证监会主席就职后, 新“国九条”的推出明确了资本市场的定位，我们认为，其意义之深远不亚于2005年股权分置改革对资本市场长远的支持作用。大家可以发现，对于过去市场中暴露出的一些问题，例如IPO节奏、公司造假和投资者利益保护等，监管层都已经做出了快速回应，监管的决心和力度，市场已经逐步感受到并作出了积极反馈。上市公司将会更加注重长期成长空间和对投资人的回馈，投资者也会看到坚持价值投资能够带来长线稳健的回报，逐步改变投资行为，为市场带来更多中长线资金，形成良性互动。此外，中央经济工作会议提出加快发展新质生产力、确立政策发力方向重回经济转型；即将召开的三中全会以“全面深化改革”为主题、部署战略发展新方向——这些也都会重铸信心，提升A股市场的吸引力。
其次，尽管作为过往经济支柱的地产这几年处于调整期，海外对中国的压制也约束了一些科技行业的发展，但中国整体经济在疫情后复苏趋势未变，韧性犹在。出口景气趋势延续，轻工、高新技术产品的出口整体均有环比回升；制造业与基建投资反弹明显；PPI同比降幅小幅收窄，部分钢铁、水泥的价格高频数据触底上行。近期的社融数据或许引发了市场担忧，但其实部分源于货币信贷数据“挤水分”，利于长远淡化规模、注重效率的结构性方向变化。
第三，从海外市场对比来看，尽管时点难以精准把握，但美国经济动能走弱、进入降息通道具有确定性，伴随其估值相对处于高位，海外市场的吸引力正在逐步减弱，中美股权风险溢价的剪刀差也将逐步收敛。
第四，回到国内资产配置的选项，当前政策对房地产行业的托底更多出于经济稳定考量，房地产投资属性日益淡化；存款、信托和理财产品在监管日趋完善的前提下，将更体现风险和收益匹配的基本原则收益。由此，投资国内优质的上市公司、分享其成长红利将不断凸显其吸引力。
最后，流动性方面，随着美国降息预期带来的风险偏好提升，以及国内经济企稳、信心重铸后汇率的稳定，对海外投资人而言，A股估值吸引力逐步凸显，2月以来陆股通持有A股流通市值连续3个月回升。而国内资本市场供给侧优化叠加强监管，风险偏好持续改善，优质企业投资长期化趋势也将逐步夯实。
回到我们的配置观点，在保持操作灵活性的同时，我们主要看好如下赛道：
-- 军工：十四五规划最后两年，国防建设将有所加速；毛利率企稳，人事调整接近尾声；微观交易结构改善；
-- AI+：新质生产力，经济发展的核心竞争力；相关应用端的发展将会把科技融入实体经济，真正实现对工业化和服务业的赋能；
-- 电子：经济复苏，行业触底回升带来的结构性Beta机会；AI应用催化和国产替代趋势；
-- 高端制造+出海：A股公司出海能力进一步提升，尤其是产业结构调整后优势赛道中的大公司，海外盈利增长和贡献度日渐重要；
-- 资源品：行业景气度提升；实物资产稀缺性；
-- 优质央国企：竞争格局优化，在行业中处于龙头地位；盈利持续改善、自由现金流和分红能力不断提升；市值管理考核体系逐步推行。
（以上摘自吴刚在2024年5月中期路演，原文回放链接请接洽市场部）
