近两年来，美国经济韧性持续超出预期，但仔细观察下，我们可以发现美国经济数据中时常出现一些异常情况，其中较为典型的就是不同口径下非农就业人数经常出现背离，这也会导致失业率走势和新增非农就业数据的分化，例如2023年5月曾出现“新增非农强+失业率回升”的情况。
在美国的就业统计数据中，根据BLS的说明，由于企业调查的抽样误差更小，因此被作为非农就业人数的官方发布，而家庭调查口径下的就业人数则主要用来计算失业率和劳动参与率。
下图中，红线代表家庭调查口径下的非农就业人数，黄线代表企业调查口径下的非农就业人数，我们可以看到后者的增长显著超过前者。2023年4季度以来，家庭调查口径下的非农部门就业人数较高点回落，而企业调查口径下的非农部门就业人数持续增长，这可能是因为全职就业人数在下降而兼职就业人数在增加。兼职就业群体在企业调查中被重复计算，一定程度上掩盖了实际新增就业转冷的情况。
美国就业市场可能并不如新增非农就业数据表现的那样具有韧性。4月美国就业数据也显示出这一点，失业率进一步上升至3.9%的同时，企业调查口径下的新增非农就业数据也大幅不及预期，是近6个月的最低水平。
图：不同口径下非农就业人数出现背离
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图：美国全职就业者减少，兼职者增加
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与此同时，我们还观察到，自2020年以来，美国就业市场中的非本土就业者大幅增加，而本土出生的就业人数尚未恢复到疫情前水平。这意味着移民因素对美国就业和经济的影响在放大。
图：美国国外出生的就业者数量大幅增加
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移民流入有效的补充了美国的劳动力供给。合法移民方面，美国国土安全局数据显示2020、2021、2022年获得合法永久居留的移民数量分别为71万人、74万人、102万人，出现明显增长。2020年以来美国政府大幅放松了边境管控，非法移民数量也出现了快速增加。2023财年间，美国南部边境非法入境共约310万人次，其中边境执法部门发现的250万人次中等待移民法庭判决导致滞留的就有150万人（等待判决过程中，入境6个月后即可自动获得工作许可），此外估算另有60万人尚未被执法部门发现，这意味着2023财年间约有210万人“非法”滞留，而2020年之前美墨边境每年涌入的非法移民仅仅约为40万人左右。
图：2021年以来美墨边境非法移民大量涌入
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图：2023财年美国南部边境约造成210万人次的“非法”滞留
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滞留的非法移民中，除去一定比例的老人和儿童，大部分人会进入到劳动力市场，其数量已经数倍于美国劳动力市场正常情况的吸纳量，并且由于身份的原因，非法移民只能从事兼职工作，这可能也解释了兼职就业人数增加和美国就业数据出现背离。
移民因素不仅从劳动力供给侧支撑了美国经济还提供了大量的需求。高利率下持续坚挺的美国房地产市场毫无疑问的也受到了移民因素的支撑，一方面，2022年以来美国新房成交和房贷申请量持续背离；另一方面，虽然美国房价在美联储加息初期有所调整，但很快就再度回升，整体房价异常强劲。
图：2022年以来美国新房成交和房贷申请量持续背离
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图：美国整体房价异常强劲
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此外，移民也对美国工资增速下行有所贡献。从行业分布上看，移民就业主要集中于建造、制造业、商业服务等劳动密集型行业，且移民工资相对降低，也有助于降低上述劳动密集行业的人力成本。
移民因素对于美国经济的影响也得到了美联储的关注。今年2月，美联储主席鲍威尔在接受采访时表示“美国经济，特别是劳动力市场恢复受益于移民”。5月，他再度表示，由于移民美国经济潜在产出出现“显著增加”，移民在长期内对通胀产生中性影响，移民最初可能在经济中创造更多供应而非需求。
虽然当前移民缓解了美国低端劳动力供给不足的问题，极大地支撑了过去两年美国经济增长，但移民因素本质上是把经济约束从劳动力转向其他生产要素，例如土地、生产设备等，通胀的高粘性就是这一体现。
即使不考虑移民因素的社会面冲击，当前美国经济过热迫使美联储将利率维持在高位，长此以往将带来政府债务、商业地产、银行业等部门的风险持续加大，也为后续美国经济埋下隐患。
移民红利终有释放完毕的一天，这是未来最值得关注的变化。而移民因素变化的时点可能就出现在今年年内，届时可能也是美国经济转弱的时点。
