上周债市跌幅不小，背后源于三点原因。第一，央行再次点名长债利率，直言“长期国债收益率将出现回升”，并提示投资者注意久期风险；第二，股市表现出现积极变化，北向净流入创下历史单日最高，海外资金回流港股，风险偏好有所回升；第三，利率水平接近前低，拥挤度偏高，容易踩踏。至于政策方面的诸多“小作文”，更多是放大波动的噪音，确信度不高。
往后看，短期市场或仍受到消息面和止盈的影响，但是在资产荒背景下配置需求仍然较强，收益率调整之后可能会有回落。投资端来讲，投资者可以根据自身仓位和账面盈利情况选择是否介入。后续需持续关注政策、债券供给和经济基本面变化，是否会出现更多的信号。在房地产景气度尚未看到反转的情况下，内需可能仍会偏弱，未来或仍能看到一定的宽松政策。但在当前信用利差处于历史低位的情况下，可以保持一定的组合流动性，在投资端选择“哑铃型”的组合投资，即长端银行二永债搭配中短端的票息相对较高的品种。
当下社融与M2剪刀差走扩不会带来债券市场的走熊，原因在于本轮剪刀差走扩，并非像过去一样反应实体预期改善，只要社融与M2的向实资金同比没有抬升，债市就没有大风险。M2同比起落与经济判断无必然联系。重点是要看M2当中居民和企业存款的边际变化。如果居民存款增速回落，企业存款增速抬升，那么对于未来半年经济可以逐步乐观；当下居民存款已经回落，后续重点观测企业存款能否抬升。
国家统计局公布数据显示，4月制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、51.2%和51.7%，环比下降0.4、1.8和1.0个百分点，三大指数继续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续扩张。
02
市场指数
上证指数
+0.52%
+1.30%
创业板指
+1.90%
本周市场整体表现强劲，主要指数呈现普涨格局。从行业方面来看，房地产指数（4.53%）、耐用消费品与服装指数（3.48%）、食品与主要用品零售指数（2.91%）本周表现较好，电信服务指数（-0.92%）、运输指数（-0.68%）、能源指数（-0.57%）跌幅排名前列。本周陆股通北向净流入22.76亿元，其中沪股通净流入5.84亿元，深股通净流入16.91亿元。
国内外关注
国外方面
美国4月就业数据多不及预期。其中，新增非农就业17.5万人，低于市场预期水平（24万人），劳动参与率保持在62.7%水平不变，失业率小幅上升至3.9%，超越市场预期水平（3.8%），此外，除休闲餐饮服务业外，其余行业职位空缺数均明显下行，或反映出劳动需求边际走弱。平均时薪环比回落至0.2%，同比回落至3.9%，或反映薪资压力放缓。
5月FOMC会议维持政策利率水平不变，表态基本符合市场预期，鲍威尔表示美联储对于3%的通胀水平并不满意，近期的降通胀进程“缺乏进展”如果通胀短期内难以回归2%目标水平，将会继续维持高利率环境。而就业数据超预期走软使得市场的降息预期有所调整，截至5月5日，CMEFedWatch工具显示市场预期9月、12月将各降息1次，2024年将累计降息50bp（上周预期将仅在9月降息一次）。此外，美联储宣布将于6月开始放缓缩表，美债赎回上限将由600亿美元降至250亿美元。市场主流观点维持美联储年内降息1次预期不变，美债供给的冲击有限美国就业市场单月数据不及预期并不足以支撑“劳动力市场走弱”，后续仍需观察其趋势性变化，目前来看短期内并不足以驱使美联储开启降息。
国内方面
据文化和旅游部数据中心测算，2024年五一假期国内旅游出游人次同比增长7.6%恢复至2019年同期的128.2%；国内出游总花费同比增长12.7%，恢复至2019年同期的113.5%。不过，国内旅游客单价偏低。2024年五一假期每日人均消费仅113元，不仅低于2019年同期的151元，而且低于2023年端午节以来的五次主要假期，旅游客单价偏低折射居民消费能力不足。
从高频数据看，房地产业依然面临较大的下行压力，新房销售同比跌幅收窄，主因去年基数回落。近7日（截至5月5日），61个样本城市新房日均成交面积同比-32.3%，跌幅收窄；然而，新房销售相比2019至2021年同期均值跌幅达到57.3%，较4月和一季度进一步回落。年初以来，61个样本城市新房日均成交面积同比-37%，较一季度略收窄。分城市能级看，新房销售同比由强到弱分别是一线（-32.6%）>三线（-34.1%）>二线（-38.4%）>四五线（-38.6%）。
中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。会议强调，要因地制宜发展新质生产力；要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级；要积极发展风险投资，壮大耐心资本。
整体来看，上周在全球股市表现平淡的情况下，港股市场的放量上涨引起市场关注。美国滞胀风险升温引发的国际资金迁移纵然是行情驱动因素之一，但更深层次的可能还是对国内基本面预期的变化。
情绪方面，市场短期集中交易季报预期差，从已披露的一季报看，一级行业下游消费占优，电子强改善，整体行业景气仍相对稀缺。行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有石油石化、机械设备、汽车、家电、轻工美容护理、电子、环保。
周期方面，近期国际局势紧张趋势持续，中期看黄金、有色金属、石油石化将继续走强，但短期超买至高位后期货与对应标的均需要时间盘整消化。
成长方向前期AI产业链相关股票前期涨幅已较高，有一定调整压力，但拉长维度看配置，AI+主题、新质生产力和高分红概念相关的板块值得长期重点关注。
红利高股息方向，煤炭出现行业大面积业绩不及预期需要消化，航运在国际局势长期紧张大背景下相对值得关注；主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业，如低空经济等政策加持的产业投资主题机大概率贯穿全年。
行业配置
长线关注估值在大幅调整后已具备更高安全边际的可选消费和生物医药等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的龙头；
中线关注表现出上行拐点的特征的周期行业如半导体，尤其是半导体设备及储存，以及科技板块中AI+半导体等既有望持续受益于顶层政策持续释放，又受益于海外需求提升的赛道;消费中家电等叠加出海逻辑，及中药等需求稳定提升的行业；
短线方面，可关注全球通胀预期上升叠加中东局势持续紧张背景下，运价、油价、黄金、大宗共振形成的通胀对策主线，以及低空经济概念。
建议关注黄金、有色、航运、航天航空、家电、工业母机、低空经济、新能源车产业链、AI算力及应用、半导体设备及储存等。
03
二级市场银行间国债、国开债、农发债、进出口银行债收益率呈不同期限多数上涨
本期银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均跌0.45bp。其中，0.5年期品种下跌0.03bp，1年期品种上涨2.82bp，10年期品种下跌0.56bp。
04
二级市场各信用级别短融和企业债不同期限收益率多数上涨，中票收益率全部上涨
本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨3.82bp，AA+级整体上涨3.82bp，AA-级整体上涨0.32bp。
05
南华商品指数小幅回调，股指期货延续反弹走势
本周南华商品指数小幅回调（-0.62%），指数波动率略微下降（截至报告日约为10.00%），为较低水平。黑色板块多数回调，能源、油脂偏震荡运行，贵金属延续回调，有色金属持续上行，农产品有企稳反弹态势。
各大股指期货延续反弹走势（主力合约：IH 0.13%，IF 0.64%，IC 1.29%，IM 1.59%），沪深300ETF隐含波动率小幅回升（截至报告日约为18.62%），十年国债期货继续回调（主力合约-0.08%）。
