今年以来，长期国债收益率持续下行，截至4月23日，10年期及30年期国债到期收益率均下行至今年最低点。当日晚间，央行有关部门负责人接受采访称：“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。”其实近期央行已多次提示需要关注长期收益率走势，在一季度货币政策委员会例会新闻稿中，央行也曾表态“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。
长期国债收益率再被点名，市场应声下跌。截至4月26日，10年期及30年期国债到期收益率相较于今年最低点分别上行7.47bp、8.35bp，30年国债期货也已连续三天下调1.59%。
图：30年国债期货市场表现
数据来源：wind
1、债市为什么会出现回调？
（1）长期收益率走势偏离政策利率水平及基本面长期前景
首先，市场提前抢跑降息预期，国债收益率与政策利率出现倒挂。据wind数据显示，10年期国债收益率自今年1月25日便低于1 年期 MLF 操作利率，30年期国债收益率也较大幅度向下偏离MLF利率。
其次，近期公布的一季度GDP增速及3月制造业PMI等数据均超预期，经济回升向好的积极因素正在积累，但是央行认为长期收益率走势与该回暖势头出现分化，也与经济基本面的长期前景存在背离。
图：近1年10Y、30Y国债到期收益率及MLF利率走势
（2）央行提示长债风险：久期越长，波动越大
今年以来，无论是国债还是地方政府专项债，债券发行量和往年同期相比有明显的收缩，在债市长牛预期及资产荒的背景下，为增厚收益，市场上众多机构资金，例如公募基金、农商行等都持续追逐超长债。
然而，央行此次表态“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。尽管短期内加大杠杆、拉长久期的操作能获得丰厚收益，但是市场波动下损失也会更大。而且配置型投资者若将大量资金锁定在长久期债券上，也很可能会面临资产与负债倒挂，出现生存危机。
图：政金债、国债、新增地方债发行对比
数据来源：郁言债市
图：机构二级市场净买入 20-30 年国债占比
数据来源：华泰证券
（3）未来央行将会双向开展国债操作
与其他央行的量化宽松（QE）操作不同，央行在二级市场上的国债操作不仅是单纯的买入，而是买卖双向，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。本次央行对国债操作的表态被市场解读为控制债市收益率，一定程度上也推动了债市回调。
2、债券基金还能配置吗？
（1）债券基金久期并不长
本次债市调整主要源于央行对长期收益率的关注，而债券基金一般不可能有如此长的久期。尽管为了获得超额，确实有一些债基会选择拉长久期，但是例如公募基金，平均久期也就在3左右。
图：公募基金久期跟踪
数据来源：国投证券
（2）债券市场“牛长熊短”，不惧持有
和股票不同，债券始终有票息收益作为打底，无论债市当下是否过热，这部分的票息收益都能够以时间换空间。
从过去10年纯债型基金指数的表现来看，中国债券市场始终是 “牛长熊短”的状态，哪怕债券基金有阶段性向下的调整，但是一定时间内回撤最终都能得到修复，整体呈现出一条平稳向上增长的曲线。
图：近10年纯债型基金指数表现
数据来源：wind
的确，债券市场表现强劲，债券收益率已处于低位，当前多数机构已转向为防御性策略应对未来的不确定性。因此，投资者也需密切关注政策走向，做好风险和预期管理，合理配置债券基金。
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