一
数据总览
2024年4月16日，国家统计局公布了2024年一季度GDP数据：一季度不变价GDP同比增长5.3%，超出市场预期（4.9%）。
从三大产业的GDP增速来看，一季度第二产业实际GDP同比增速从去年四季度的5.5%回升至6%，是拉动一季度GDP增速上升的主要力量，第二产业中主要的上升力量来自于制造业。而第一、三产业GDP同比增速分别从去年四季度的4.2%、5.3%回落至3.3%、5%，其中房地产相关的建筑业则构成一定的拖累。
但是我们发现，从体感的感受而言，一季度的各项经济数据均未达到此水平，感知方面与实际数据有一些差异，原因我们认为有两个：一方面是名义与实际差距较大，另一方面是支出法与生产法这两种方式下的统计口径并不相同。
首先，一季度不变价GDP（也称为实际GDP）同比增长5.3%，但现价GDP（也称为名义GDP）仅为3.97%，说明了一季度总量虽强于预期，但价格仍在负增。名义增长率会通过价格和利润率影响企业的盈利，进一步影响居民的收入和政府的税收。名义增速偏低会弱化企业及居民的实体感知。另外，从价格指标来看，一季度GDP平减指数（现价GDP增长与不变价GDP增长水平的比值，是对一般物价水平的走向的宏观测量）为-1.27%，并且PPI增速也连续18个月处于负增长区域。资产价格的变化及社会主体的微观感受与名义GDP相关性更强，这是造成实际GDP增速与微观感知存在差异的因素之一。往后看，未来经济的名义增速要追上实际增速仍然存在两方面约束因素：一是地产链所代表的实物需求下行；二是部分中高技术行业产能过剩的压力。
其次，支出法与生产法下的数据不同也对GDP的感知有影响。从市场传统关注的“三驾马车”来看，一季度社会消费品零售总额增速为4.7%、固定资产投资增速为4.5%、出口增速为1.5%，三者均未超过5%，但一季度GDP却达到了5.3%。这是由于“三驾马车”分析视角对应的是支出法，即最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三部分核算。而统计局发布的季度GDP是以生产法为基础核算的结果。
二
不同视角下的GDP数据
1.支出法：“三架马车”
从支出法来看，一季度最终消费和外需增速是拉动整体GDP超预期增长的主要原因。
2024年一季度，“三驾马车”中最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对GDP同比（5.3%）的拉动分别为3.91%、0.63%、0.77%，在2023年12月（5.2%）的拉动分别为4.29%、1.50%、-0.59%。具体来看：
2024年一季度最终消费对GDP当季同比的拉动幅度为3.91个百分点，较去年四季度回落0.38个百分点。今年一季度最终消费对GDP当季同比的拉动幅度高于2019年全年最终消费的拉动幅度平均值（3.5个百分点），也明显高于2020-2023年的平均值（2.6个百分点），表明一季度国内消费需求增速较高。
2024年一季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动幅度约为0.63个百分点，较去年四季度回落0.87个百分点。今年一季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动幅度明显低于2019年全年资本形成总额的拉动幅度平均值（1.7个百分点），也明显低于2020-2023年的平均值（1.6个百分点），表明一季度国内投资需求增速偏低。
2024年一季度货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动幅度约为0.77个百分点，较去年四季度明显抬升1.36个百分点。今年一季度货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动幅度基本持平2019年全年资本形成总额的拉动幅度平均值，但高于2020-2023年的平均值（0.6个百分点），表明一季度外需增速偏高。
另外，最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对于经济的累计同比贡献率分别是73.7%、11.8%、14.5%，在2023年12月的累计同比贡献率分别为82.5%、28.9%、-11.4%。
2.生产法：拉动主要来源于出口和制造业投资
投资端，一季度固定资产投资增速为4.5%，较1-2月提升0.3个百分点，高于预期的4.4%。其中地产跌幅扩大，基建高位震荡、制造业持续走高。其中地产投资累计同比-9.5%（前值-9.0%），广义基建投资同比8.8%（前值9.0%），制造业投资同比9.9%（前值9.4%）。
生产端，工业生产增速回落。3月工业增加值同比4.5%，较前值回落2.5个百分点，低于市场预期的5.3%，受春节后开复工速度偏缓和上游生产情况弱于中游的双重影响，3月工业增加值当月同比回落幅度较大，但一季度累计同比达6.1%，表现仍较好。其中制造业和电力燃气水表现较好，采矿业表现相对较弱。
需求端，1-3月社会消费品零售总额累计同比增速为4.7%，其中商品零售累计同比4%，餐饮收入累计同比10.8%，分别较1-2月累计增速有所下降，指向消费仍然偏弱。从城镇与乡村来看，乡村消费增速强于城镇，表明消费市场向低线城市“下沉”。
从收入与支出来看，居民收入仍然低于居民支出，同时居民支出增速走低。居民可支配收入增长6.2%，人均消费支出增长8.3%，2023全年分别为6.3%、9.2%。总体而言，预计今年消费将继续修复，但难明显超预期。
出口端，1-3月我国出口金额累计同比为1.5%，进口金额累计同比为1.5%。由于2023年同期出口金额3月当月同比增速达到10.9%，为2023年全年出口增速的最高点，所以对本月出口增速形成较大压制，同时春节等因素可能也对本月出口数据统计产生一定扰动。不过在23Q1出口整体强劲增长的背景下，24年一季度仍然取得了1.5%的同比增幅，说明了我国出口目前来看其实并不弱。展望未来，从全球制造业PMI以及美国经济数据情况来看，我国出口面临的外需环境有望持续改善。不过需要注意的是，出口的改善是量价齐升还是以价换量，这决定着出口企业利润能否改善。
就业端，一季度，全国城镇调查失业率为5.2%，比去年同期下降0.3%。3月份城镇调查失业率为5.2%，较2月下降0.1%，与往年同期相比，3月的失业率处于同期偏低水平。就业优先政策仍有加力空间。
从生产法来看，一季度GDP不变价增速好于市场预期的抓手主要来源于出口和制造业投资。但总体而言经济恢复不够均衡，需求侧数据偏弱，同时价格水平偏低。总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求。往后看，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。
三
总结
总体而言，2024年一季度面临的GDP基数为全年最高，但一季度已经实现了5.3%的实际GDP增速，顺利实现开门红。因此，若后续国内经济大致能够稳定，随着基数的下移，全年实现5%的GDP 增速目标的可能性较大。
