伴随着新“国九条”的发布，近期市场波动明显加大，投资者对于大小盘、成长与价值等不同风格的争论和分歧也愈发激烈。针对当下市场中的一些分歧，我们想和大家分享一下远策的思考：
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经济弱复苏是本轮价值和周期股行情的主要制约因素吗？
通常认为价值和周期类的股票在经济周期上行或是明显拐点的时候有更好的收益，而现在大家对经济的预期普遍比较谨慎，叠加价值和周期类的股票已经有了不小的涨幅，因此大部分投资者仍然并不认为这类资产能够继续上涨。但我们认为，这一次不是依赖经济景气上行，而是资本市场自身小环境改善下的一次价值股重估运动。
从政策本身来看，此次国九条切中要害，对A股市场多年来被普遍诟病的融资市、违规减持、退市率低、分红和股东回报低、量化交易高扰动等不合理现象，都有明确和严格的监管，是巨大的制度变革，短期或有阵痛，但长期看必将对未来的资金偏好和投资风格产生较大的影响。
国九条宣告了一个很朴实的道理——“做好人，买好股”。中长期利好低估值、高分红的优质核心资产及行业龙头公司，而对于没有业绩支撑、纯靠概念炒作的微盘股、概念股，会是不断出清的过程。资本市场也将在这个过程中找到自己的政治正确——“赚钱分钱、实在共赢”。市场也将逐渐从混沌状态，显现更加清晰的价值取向。
从资金配置的角度来看，优质价值股仍然处于估值低位和配置低位，无论机构、量化、散户、游资，在这方面的调仓换股都方兴未艾。经历了之前的经济下行和市场抛售，我们看到一些传统领域的公司即使在盈利的低点仍然具有较低的估值，而这些公司所在的领域格局稳定，不需要持续的投资建设和激烈竞争，这样的公司具有低估值的保护和持续分红的能力。我们倾向认为这一轮优质价值股的重估并未结束，更可能是在盘整震荡、筹码交换后逐渐形成一致预期，有更持续、更广阔的行情和机会。从相信未来，到只相信现在，整个市场的审美正在发生巨大的变化。放弃高不确定性的投资，停止再融资，注重股息率，提升分红比例，把利润实实在在地分给股东，这就相当于高度不确定性环境下发出的“安全声明”，而这种安全性和确定性是弥足宝贵和稀缺的，也必将持续受到资金的认可。
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只有高成长才能带来高收益？现在是布局成长股的好时机吗？
很多投资者曾在成长股上赚过钱，多少形成了路径依赖，看到成长股杀下来总会跃跃欲试。但近两年科技、消费、新能源为代表的成长股持续走低，跟过去比已经相对“不贵”了，但仍然不涨，原因何在？我们认为，目前大环境对这类资产并不友好，内需和信心不足，产业逻辑不顺畅，机构持仓比较拥挤，消化和出清仍需时间。此外，我们对与内需相关的地产和消费公司持保留态度，诚然在行业出清的过程中，剩者为王必然存在，但目前看这类行业择股的赔率和胜率并不合算。医药也同样很难幸免，我们虽然通过注重低估值的思路在医药股上获得了相对收益，但要承认医药股的环境不算友好，反腐、制裁、医保等扰动因素较多。反之，外需出口相关的行业个股韧性和空间较高，有业绩和基本面支撑，这里面既有欧美经济复苏的周期带动，更主要是泛东南亚经济圈，如印度、印尼、越南等新兴经济体的崛起带来的机会和增量是巨大的，这点在我们近两年的年度致信中也多次提及。
有一句老话：不要浪费任何一次危机。这句话用在今天的股市上，其真实含义是：所有投资范式的变化，都不会以温文尔雅的方式实现。市场不会告诉你发生了什么变化，只是淘汰不适应新时代的人，留下适应的人，并以一次巨大的财富转移来实现投资者的出清。因此，新投资时代的来临，总是在一次巨大的熊市之后，如果投资者仍然活在上一个时代，用上一个时代的投资思维去坚守“成长股底部”，将难再收获期待的果实。过去，研究美国这样一个绝无仅有的成功市场的人太多，研究日本、欧洲、甚至南美、东南亚这种曾经失败或正在转型的市场的人太少了，忘了巴菲特赖以成功的美国市场可能只是幸存者偏差，毕竟全球除了美国，没有哪一个国家长期以成长股为主流。我们相信未来会有新的发展模式，股市也会找到新的投资逻辑，而那个充满速度与激情的投资“繁花”年代，已是过去式。
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熊了两三年，春节后虽迎来了反弹，但指数回去了，账户资产没回去，对市场应该继续悲观吗？
我们恰恰认为，现在是优质价值股最好的投资时代。对走正道的投资者来说，未来的投资也会更轻松，当然，回报率会有所降低。不过，相比与掌握信息和资源优势操纵市场的庄家，抑或上市即巅峰、一心融资减持套现的大股东，再或是凭借算法高频交易放大趋势的量化机构，进行疯狂的博弈和对垒，“今天你预期了我的预期，明天我预期了你的预期的预期”，当下的正本清源、价值重估也许正是可贵的时代机遇。
正如前文所说，市场的结构分化会持续存在。一方面，告别过去几十年房地产和投资拉动的经济发展模式，重回经济降速高质量发展路径，风险资产出清，无风险收益率走低，这整体上都是有利于低估值高股息价值股和核心优质资产的。另一方面，经历了这几年各类资产价格的变化，投资者的预期收益率才开始真正下调，这对价值投资和组合管理会更友好，这一趋势也会量变引起质变，最终带来居民财富和长期配置资金的倾斜和持续流入。
旧船票登不上新客船，方向决定成败的关键时刻已经到来。悲观者往往正确，但乐观者却能赚钱。当下或许并不完美，大环境还有各种各样的问题，金融行业的出清和考验也会持续存在，但结构性的机会却又更加明晰、无比明确。过去两年的洗礼，让我们更加坚定于我们的价值取向和投资框架，我们也会更加秉持我们年度致信反复提及的弱者心态，慢未必慢，慢即是快，与信任我们的投资者一起向前看、向前进。
