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在之前的科普中，小岩介绍了因子的种类。根据信息源的不同，可以将因子分为基本面因子、价量因子和另类因子。今天我们重点讨论前两类。基本面因子通常是指公司财务数据、业务数据等基本面指标，如市盈率、市净率、净利润增长率等。价量因子则更多地关注股票价格和成交量的变化关系，如动量、换手率等。
总的来说，基本面因子更关注公司本身的内在价值和盈利能力，而价量因子更注重股票的交易活动。这就像在挑选汽车时，有人更在意坚固的车身和舒适的座椅，这类似于基本面因子，有些消费者则看重速度和爆发力，这类似于价量因子。
图片来源：大岩资本
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基本面 vs. 价量
单类因子能否“一统江湖”？
基本面因子策略的收益主要锚定在估值定价偏差，短期内企业经营活动的数据变化并不大，所以数据以中低频为主。而价量因子策略的收益主要来自市场临时结构失衡和交易摩擦，数据短期变化较大，相对高频。
价量因子在我国主流量化策略中仍占有较大权重。该类数据获取的门槛低，时效性强。与此同时，价量因子在散户占比高、交易度活跃的市场有着天然优势，比如机构参与度低且交易波动相对高的小市值股。然而，易得性也造成了大量参与者的涌入，这不但导致策略间的高度同质化，也让该领域逐渐卷入算力和硬件的“无限”之争。
我们也观察到：近两年，虽然价量因子的逻辑没有衰减，长期仍能提供稳定的超额，但它的实现难度却在增加。以120分钟反转因子为例，如果在一天中以较长的间隔进行该种交易，从2022开始收益可能会有较大衰减。这是因为更多的人会在盘中更新该类因子的值，更连续地捕捉其变化带来的收益。这也反映出了A股量化的演进方向：在价量这个竞争越来越激烈的赛道中，更连续地去换手，从而捕捉日内交易的变化。
此外，随着A股迈向机构化，散户红利会逐渐衰减，短期非理性定价也会越来越少，这会加大价量因子的挖掘难度。
相比之下，基本面因子具有衰减周期长、可承载策略容量大、拥挤度较低、逻辑更直观的特点。并且，其表现通常和价量因子呈现低相关性。研究表明，许多基本面因子在每年特定的财报期内稳定地表现出强预测力，这种规律性现象也被称作是基本面因子的财报期效应。但由于该类因子不具备短期交易属性，所以短时间维度下alpha可能会有波动。
图：ROE（资本回报率）因子在5-7月“炒业绩”时期预测能力较强。数据来源：Wind，国泰君安证券
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双轮驱动，均衡之道
基本面和价量因子各自有优势，那难道不是工具越全面，挖掘出的alpha就越多？为何目前我国量化还是更多地聚焦于价量因子？原因是全面兼顾覆盖各类因子虽能使模型适应多种市场环境，却对策略的内在逻辑和模型的稳定性有着更高的要求，也就更加考验团队的投研能力。
与国内主流机构更偏向配置价量因子相比，大岩在基本面和价量因子上的配比更加均衡，基本面和价量因子分别占了策略的近一半，还有少数另类因子。作为2017年就深耕该领域并经历了多轮周期的的管理人，公司在多元化因子研究及组合上不断积累沉淀。全面的因子类型背后，是丰富的因子挖掘方式，比如聚焦基本面分析和事件驱动类因子的人力挖掘、挖掘价量因子的机器学习和遗传算法。
均衡的配置能让策略进可攻，退可守。短周期的价量策略提高了收益的稳定性，中长周期的基本面策略则较少受到市场环境的影响，二者相辅相成。这种差异化让我们与其它同类策略相关性较低，且防御能力较强。例如2022年4月和8月，以及2023年12月，市场风格剧烈切换，量化策略alpha普遍回落，而大岩旗下产品在此期间取得了正超额。
A股市场走向成熟，衍生工具会更加丰富，交易成本也会逐渐降低。因此，我们认为未来A股价量因子的研究会像美股一样，不再占据主导地位。随着市场有效性和透明度提升，超额收益将逐渐收敛。降频，即提高策略中低频因子的占比，将成为大趋势。另外，监管政策也表明鼓励拉长市场交易的观测维度，这也将有利于偏向基本面的策略。
多种收益类型有效融合，将会是长期主义者的生存之道。毕竟，既舒适又动力足的车，才能带来更愉快的驾驶体验。
公司 · 简介
深圳嘉石大岩私募证券基金管理有限公司2013年6月成立。大岩资本布局全球业务网络，与设于香港、上海等独立姊妹公司，携手力求为国内外投资者提供最专业的资产管理服务。
大岩资本管理团队拥有丰富的全球金融市场投资经验。目前40多位专业人士因为共同的梦想和追求聚集在一起，他们毕业于哥伦比亚大学、牛津大学、清华、北大等海内外名校，拥有数学、计算机、医学、物理、金融工程等复合学术背景，形成了国际化、学术化的专业量化和基本面人才梯队。
在深耕中国大陆资本市场的十年里，大岩资本在私募证券投资领域，累计获得包括3樽金牛奖在内的30余项业内奖项；2017年为业内首家通过国际公认、标准最高、最权威的ISAE3402鉴证准则；2018年获得SBAI国际对冲基金标准委员会认证（现全球另类投资准则委员会），意味着大岩内控体系、合规要求达到了国际认证标准。
公司曾用三年时间实现资产管理规模跨越百亿，成为中国业内领先的私募证券基金。大岩资本着力于量化投资技术、产品和业务模式的创新，是科学投资的先行倡导者和实践者，以维护金融生态环保为己任，在为投资者创造价值的同时，也使资本市场更有效，从而为社会实体经济提升价值。
大岩资本联合专业公益机构，设立了“贫困儿童医疗救助公益基金”，致力于“以资本力量，为孩子的生命护航”，在实践中探索可持续发展的公益模式回馈社会。
