与全球主要央行不同，日本央行一直坚持采取扩张性的货币政策。然而，这种政策的代价是日元的贬值和通胀的上升。尽管新冠疫情后日本通胀加剧，但日本央行仍然保持超宽松政策，目的是为了提高劳动者在每年春季劳资谈判中的议价能力，使更多的企业收入流向家庭，从而促进更加平等的收入分配。
在2023年10月底的货币政策会议上，日本央行宣布“增加收益率曲线控制的灵活性”，同时决定将基准利率维持在历史低点-0.1%。这一政策标志着日本央行结束了对收益率曲线的直接干预，这将使日本国债的收益率更多地受到市场力量的影响，而非日本央行的抑制。
尽管日本央行未来会逐步取消负利率政策，且这一举措可能会带来短期的市场波动，但回归通胀稳定，实现工资增长对于日本央行来说无疑是一种胜利。我们预计，与其他发达市场相比，日本的货币政策仍将继续保持宽松。
过去几年，鉴于人口方面的挑战、通货紧缩以及经济低增长等因素，全球投资者减少了对日本的投资，而将更多的资金配置到美国等市场。2018年到2022年的5年时间里，全球投资者净卖出约840亿日元（5.61亿美元）的日本股票。然而近期，投资者的态度发生显著改变，他们似乎在试图扭转过去5年对日本股票的减持态度。以贝莱德安硕为例，截至10月17日，旗下ETF中涉及的日本股票已经吸引了超过80亿美元的净流入资金，并朝着10多年来的最佳表现迈进。
交易型开放式指数基金（以下简称ETP）方面，全球ETP资金流中近一半来自美国、欧洲、中东及非洲地区的投资者。在这些资金中，仅有8%流向日本央行，而42%的资金则流向了其他日本资产（除日本央行以外）。由此可见，日本市场对全球投资者依然具备较大吸引力。在股票方面，全球投资者对于日本市场的配置权重已达到自2012年以来相对基准的最高水平，仅低于基准50个基点。
一系列积极因素使全球投资者对日本市场的热忱高涨，其中包括超宽松的货币政策、通胀回归、股市改革以及经济复苏（例如，日本第二季度季度环比增长率为 6%）。这些因素共同推动了日本股票市场的上涨，并推动日本基准指数创下33 年来的新高，这一情景不禁让人回想起1980年代日本经济快速扩张的繁荣时期。
我们在去年11月初的一篇文章中分析过，日本政府采取了一系列举措，旨在推动更多利好企业股东的回报机制，并对日本储蓄体系进行全面改革。这些措施成功拉升了全球投资者对日本市场的投资意愿，使得日本的经济活动呈现出一定的升温趋势。然而，与美国和欧洲相比，日本股票的盈利倍数往往偏低。尽管有些净资产收益率较低的公司可能通过改革为投资带来增长潜力，但我们认为，投资者在评估日本市场时，对于盈利预期仍应保持谨慎态度。
此外，人口老龄化等风险依然存在。我们注意到，在过去20年中，投资者多次对日本通胀回归的前景充满期待，然而最终却经历失望。鉴于日本股市今年以来的表现，且估值已经推升至过去10年的平均水平，我们倾向于战术上超配日本股票。
从分析跨资产类别的长期预期风险与回报的角度来看，根据贝莱德10年资本市场假设（CMAs）测算，日本股票是发达市场股票中预期回报最高的股票之一。除此之外，在投资组合中日本股票与投资组合中其他股票敞口的相关性也最低。
如果从多元资产配置的角度来说明配置日本股票的战略价值，通过下图可以看出整个过程：在一个投资组合中，当股票权重与MSCI ACWI指数保持一致时，我们运用贝莱德资本市场假设（CMAs）来优化整体投资组合的风险回报比。
通过重新配置各个资产类别的占比，优化后的投资组合实现了更高的预期回报（优化后的6.5%对比优化前的6%），并略微降低了风险（从9.2%到9.1%）。在股票部分（按比例计算为100%），对日本股票的配置增加是变化中最显著的一部分，从约5%增加至约10%。
结论
虽然我们增加了对日本股票的配置占比并优化了投资组合。然而，美元投资者需要决定何时购买以日元计价的日本资产。
我们预计，全球投资者回归日本投资后，下个阶段将会从对核心领域的投资转向对细分领域的关注，同时也不会对冲风险敞口。2023年，同一资产以美元计价与以日元计价的业绩表现差异较大。但日本央行可能会在未来的几个月内结束负利率政策，我们认为，在这种情况下，未对冲的风险敞口可能会带来更多超额收益的机会。
为了更深入地探索创造超额收益的途径，我们回顾了日本过去10年的行业表现以找到提升回报的方法，答案是细分领域的资产。自 2011 年以来，这些细分领域的资产均取得了超过日本东证指数的超额回报，包括日本最小波动投资策略、房地产投资信托、小市值股票、资本支出和高股息股票等。我们认为，通过将这些细分领域资产纳入投资组合，有助于将日本市场的风险敞口调整至中性水平，从而在市场波动时保持相对稳定的表现，并为寻找更多的超额收益机会奠定基础。
CBOH0324A/S-3434234
