当股票市场出现过度波动时，出台股市平准基金的呼声就开始多了起来。
何为平准基金，平准基金是如何发挥作用的，以及海外平准基金能给我们哪些启示？本文，将对这些问题一一解答。
平准基金应用于多类型市场
平准基金是由政府或特定机构设立和管理的一种特殊类型的市场稳定基金，通常在市场“看不见的手”难以实现自我修正时介入，主动引导资产价格加速回归正常波动区间。
平准基金在全球市场应用广泛，可应用于股市、国债、外汇、商品等市场。作为在金融市场中实施逆向操作的特殊投资者，平准基金的功能和作用受到广泛关注。
平准基金的首要功能是稳定市场。平准基金在目标资产贬值或升值过快时干预市场。例如当股票市场非理性暴跌，投资价值凸显时，平准基金买入股票；而当股市泡沫膨胀，市场上投机交易火热时，平准基金卖出股票。
平准基金用以防止剧烈的价格波动，有助于维护经济稳定性，减少资产价格泡沫化或陷入金融危机的风险。
相比于其他间接干预方法，建立平准基金能够更直接、灵活地调整股价剧烈波动。海外如日本、韩国、美国，还有中国香港、中国台湾都有平准基金救市的先例。其中，日本分别在 1964 年、1965 年、1995 年和 2010年四次股市下行时采用平准基金提振市场，美国在次贷危机爆发时成立救市基金挽救金融业等。
从海外平准基金使用的效果来看，短期内，平准基金的入市效果主要取决于资金规模和估值水平，但长期不改变市场运行节奏。
表：平准基金的主要类别与定义 来源：华福证券研究所整理
股市平准基金
股市平准基金又称股市稳定基金、股市干预基金，一般指政府或相关机构在金融市场上建立的、通过对证券市场逆向操作以达到稳定证券市场为目标的特殊基金。
平准基金通常在市场面临重大危机或极端波动时设立，通过向市场注入流动性来稳定市场，以恢复市场信心和防止市场进一步下跌，并保护经济免受进一步损害。
股票市场平准基金是平准基金中受关注程度最高的一类。这可能与股票市场本身波动较大有关，并且股票市场走势与居民财产性收入和居民消费能力及信心息息相关。
股市平准基金的标的资产主要是权重股或者ETF。股市平准基金倾向于购买能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其在市场非理性暴跌时期。
平准基金的具体操作依赖于各国或各地区的经济状况、市场结构、政策目标等因素。
截至目前，股市平准基金仍然只是少数国家或地区在抵御金融市场系统性风险时实施的紧急措施，其运用在全球市场并不算普遍，特别是在欧美市场中成立特定基金直接干预股市的情况比较少见。
不过东亚地区的股票市场在 20 世纪 90 年代有较多运用先例。例如日本、韩国等地均有应用股市平准基金的历史经验。
图：日本平准基金及央行入市后的大盘走势 来源：华福证券研究所，wind
当作为金融市场重要组成部分的股市出现非理性波动特别是大幅下跌时，政府往往会对其进行一定程度的或直接或间接的干预，运用股市平准基金是干预市场的一种最为直接的方式。在价格信号失灵、市场遭遇极端情况的环境下，当市场自发调节能力不足升至陷入负反馈风险时，平准基金不失为一种维护市场稳定的有效手段。
平准基金实施效果取决于其操作方式、基金规模、入场时机以及其他相关政策的配合。短期而言，平准基金能有效稳定市场并恢复信心，防止股价过度下跌。但从长期看，平准基金实施效果依赖于经济基本面。
平准基金的退出机制对于确保市场长期健康和减少对市场的扭曲至关重要。不同国家或地区平准基金的退出节奏确实有所不同，但基本会选择在市场上涨趋势稳定时择机退出，共同目标都是慢慢减少市场对政府救助的依赖，恢复市场的正常运作，同时尽量回收救市期间投入的资金。
海外平准基金有何启示
从海外平准基金的历史经验来看，股市平准基金具有如下主要功能：
一是维护金融安全，减轻金融危机和市场崩溃的危害，为金融市场提供额外的流动性，保证市场正常运转。二是平抑股价大起大落，降低市场风险，提高证券市场的可预测性和稳定性。三是保护投资者免受市场的极端波动和损失，维护市场信心，吸引更多的投资者和资金进入市场，促进市场的健康发展。
平准基金要想起到积极作用，需要满足几个基本条件。
一是平准基金的出台时间。首先，平准基金入市点位的选择至关重要。如果选择点位过高，则托市所需资金消耗太大，可能难以产生理想效果，甚至会使市场重新走向下跌的过程。如果选择点位适当，处于相对底部位置，不但能够稳定投资者的信心，而且还能够获得长期的收益。
在平准基金选择入市时，市场应当经历了一轮相当长时间、大幅度的下跌，进入到对各项利好政策反应失灵、靠自身调节机制很难走出泥沼、市场陷入不断负反馈的时候。最后，平准基金入市时的经济周期应当处于下行周期尾声或开始恢复上行。
表：中美日救市基金规模与效果 来源：wind、国信证券经济研究所整理
平准基金不是万能药，通常只有在经济基本面尚可、股票市场因情绪因素陷入反常下跌时，配合一系列财政货币刺激和救市措施才会发挥较好作用。
二是平准基金的资金来源。从境外经验来看，平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、基金公司、保险公司、信托公司、上市公司等。不同地区不同阶段可能采用不同的方式筹集资金。例如韩国和日本平准基金资金主要来自银行、保险和证券公司。
三是平准基金的投资策略。平准基金以防止股票市场受非经济因素冲击而崩盘为目标，不应追涨杀跌放大股市波动，也不应与普通投资者争利以获得超额收益为主要目的。
海外实践中，平准基金主要以大盘蓝筹股为投资对象。一是大盘蓝筹股通常具有更好的持续经营能力，业绩增速较为稳定，可为长期投资者提供稳定分红。二是大盘蓝筹股在市值加权型指数中权重占比高，购买流通市值占比较低的大盘股可以以较少的资金迅速撬动起大盘指数点位。三是部分大盘蓝筹股在熊市环境下估值具有极高性价比，买入后的下跌空间较为有限。四是大盘蓝筹股流动性普遍较强，利于较大资金体量的买入操作，也有利于市场企稳后的后续退出操作。五是大盘蓝筹股拉动指数上涨，提振市场信心后，其余股票经常会出现跟涨的现象，带动股市全面回暖。
另外平准基金也存在是否应该公开操作策略、如何管理和退出，既不能以盈利为首要目标，也不能损害出资方的利益，还要考虑基金如何退出且不对市场产生新冲击的问题。
来源：“平准基金：功能作用与海外时间”，华福证券；“临危受命：平准基金的境外经验”，国泰君安证券
